每經(jīng)評論員 葉檀

A股市場忽上忽下，黃金市場忽上忽下，背景是國際市場平淡如水。

市場忽上忽下顯示肌體不正常，得了高血壓，但2008年之后市場逐漸習(xí)慣了歐債危機(jī)、日元上升，今天這個消息明天那個消息，不過是為短期做多或者做空歐元、做空日元、做空期指提供最好的借口。

上周以來，中國錢荒、美聯(lián)儲退出QE的暗示，導(dǎo)致中國資本與貨幣市場出現(xiàn)短期雪崩，其次是亞太股市，歐美債券市場價格下跌。

長期來看，市場心靜如水。短期的劇烈波動從長期來看，反而構(gòu)成了一根較為平滑的曲線。

市場是否恐慌，有“心電圖”為證。來看芝加哥的VIX指數(shù)，這是芝加哥期權(quán)期貨交易所使用的市場波動性指數(shù)，大致以期權(quán)出價反映投資者對于未來市場的明確程度，也反應(yīng)一部分市場恐慌程度。

自2008年金融危機(jī)到達(dá)高點(diǎn)后，VIX指數(shù)一路下行，由于歐債危機(jī)在2010年、2011年年中出現(xiàn)小尖鋒，基本上波瀾不驚，6月5日凌晨在16.56點(diǎn)，處于正常點(diǎn)位。VIX指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，一旦VIX指數(shù)下行，標(biāo)普500指數(shù)則上行，毫不意外，標(biāo)普500指數(shù)2008年之后一路上行至今。在市場短期恐慌后VIX指數(shù)上升，到6月25日下午，在20.11點(diǎn)，仍處于可以承受的范圍。

在此期間，市場經(jīng)歷了重重考驗(yàn)，美國的制造業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)時好時壞，失業(yè)率看起來不錯。歐債危機(jī)在希臘銀行撇賬時似乎就要崩潰，而日元在大幅貶值之后又不屈不撓地開始上升，與美元比價再次試探100日元比1美元的關(guān)口。穆迪、IMF對中國地方債務(wù)、影子銀行發(fā)布的報告，起到了火上澆油的作用。

市場本應(yīng)該驚恐一片，不僅中國的許多預(yù)測專家，連債券大王格羅斯也進(jìn)入胡亂預(yù)測的行列。去年8月，格羅斯撰寫了一篇影響深遠(yuǎn)的文章，稱“股市已死”，指出股市6.6%的真實(shí)回報掩蓋了背后的連鎖問題，這是個龐氏騙局，用貨幣支撐市場，將財富轉(zhuǎn)移到企業(yè)與股市。從1970年代以來，勞動者工資收入占GDP的比重逐年下降，這其中的大部分都成為股市的回報，還有一部分進(jìn)入了許多新興市場勞動者的口袋，美國政府通過減稅，將GDP中相當(dāng)大的一部分轉(zhuǎn)移至公司收入。同期的真實(shí)財富或GDP年均增長只有3.5%，股市收益卻翻倍。如果股市的回報始終以高于GDP3%的速度增長，那么他們的優(yōu)勢每24年就會翻一番，100年以后，他們的財富將是那些財富相當(dāng)?shù)煌顿Y股票者的16倍。這是荒謬的。

5月11日凌晨，格羅斯在Twitter發(fā)布消息稱：“30年來的債券市場牛市很可能已經(jīng)在2013年4月29日宣告終結(jié)，未來這一市場能給投資者帶來的回報率很可能僅為2%到3%，太平洋投資管理公司能幫助你們渡過難關(guān)。”

格羅斯當(dāng)然清楚，股市與債市不可能同步前行，債市牛則股市熊，股市牛則債市熊。他對市場發(fā)出質(zhì)疑，實(shí)際上是對政策、經(jīng)濟(jì)前景、投資邏輯發(fā)出的綜合質(zhì)疑，他必須重新審視這個前所未有的市場。

不管專家說什么，市場心如止水，即使日經(jīng)指數(shù)暴跌，芝加哥VIX指數(shù)也只是小幅上升到17左右，而后低位徘徊，市場對一切打擊、一切欣喜充耳不聞，似乎已經(jīng)看透未來波動。

A股市場也是如此，中小板指數(shù)尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅波動，從去年年底至今甚至上升了一倍左右，但上證綜指卻巋然不動，從去年到今年，圍繞著2300點(diǎn)來來回回展開爭奪戰(zhàn)?，F(xiàn)在圍繞1900點(diǎn)左右展開爭奪戰(zhàn)。

投資者習(xí)慣了一個短期不斷變化的市場，學(xué)會以不變應(yīng)萬變。美國投資機(jī)構(gòu)做多或者做空個股，做多股指期貨、拋售衍生品對沖風(fēng)險。而A股的專業(yè)投資者剛好相反，對于大盤上行不抱希望，購入某些短期受到概念推動或者業(yè)績良好的個股，而后拋售股指期貨對沖掉大部分風(fēng)險。

VIX指數(shù)的平靜背后是市場可怕的灰心，任憑大風(fēng)大浪，任憑量化寬松，任憑緊縮資金，投資者對于未來的預(yù)期非常明確，他們才不會被這些消息牽著鼻子走，而是通過購入波動率產(chǎn)品，通過對沖手段，讓自己在可怕的市場學(xué)會坦然面對。

與以往的大蕭條不同，此次經(jīng)濟(jì)蕭條以貨幣對沖蕭條的痛苦，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)與全球轉(zhuǎn)型將更加緩慢，當(dāng)瘋狂與過山車成為常態(tài)時，投資者只能在瘋狂的市場中尋找求生之道。股指期貨、做空期權(quán)、金融衍生品等充當(dāng)了他們的盾牌。