文：楊可瞻 蓬勃

當(dāng)歐洲經(jīng)濟(jì)體這列火車頭顫顫巍巍駛過2012年，平緩駛進(jìn)2013年時(shí)，歐債危機(jī)至今逾3個(gè)年頭。

回想2009年末，歐債危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，歐元區(qū)上空陰云密布，全球股市“跌聲”一片，市場驚呼又一個(gè)“次貸危機(jī)”來了，驚慌且不知所措。

3年多過去了，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過浩劫后，顯現(xiàn)出緩慢復(fù)蘇的征兆。但歐債危機(jī)并未解除，依然如幽靈般蟄伏在歐元區(qū)內(nèi)部。

歐盟祭出金融穩(wěn)定基金

除了向銀行大規(guī)模增資以外，歐盟當(dāng)局拿出了與量化寬松類似的歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）。EFSF于2010年5月9日由歐元區(qū)17個(gè)成員國共同決定、并在歐盟經(jīng)濟(jì)財(cái)政部長理事會的框架下創(chuàng)立，主要目的是保護(hù)各成員國的金融穩(wěn)定。預(yù)計(jì)在2013年，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）將取代目前的歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）。

歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）是歐元區(qū)應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機(jī)的重要債務(wù)工具。當(dāng)歐元區(qū)成員國出現(xiàn)金融困境或者重組銀行需要貸款的時(shí)候，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)可以在德國債務(wù)管理局的支持下通過發(fā)行債券或其他融資工具來提高貸款支持基金，同時(shí)也可以以此來購買主權(quán)債務(wù)。債務(wù)信用將由歐元區(qū)成員國根據(jù)各自在歐洲央行的已存資金比例，按比例擔(dān)保。

2011年9月29日，德國國會通過了歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴(kuò)大權(quán)限案，該計(jì)劃通過后，德國對基金的貢獻(xiàn)規(guī)模將提高至2110億歐元，且使EFSF的放貸能力從2500億歐元升至4000億歐元。2011年10月中旬，經(jīng)過歐元區(qū)17國的議會投票通過后，資金規(guī)模增長至7800億（可貸資金約4400億）歐元。

由于EFSF實(shí)際援助愛爾蘭與葡萄牙及承諾援助希臘已經(jīng)耗費(fèi)可貸資金近2000億歐元，EFSF可貸余額約2500億歐元。評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾對EFSF的功效并不感冒，在2011年末，標(biāo)普下調(diào)了整個(gè)歐元區(qū)以及EFSF的評級。

避免主權(quán)債務(wù)違約

不論采用何種方法，避免歐洲經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)違約為當(dāng)務(wù)之急。隨著歐債危機(jī)進(jìn)入第四個(gè)年頭，該地區(qū)的政策制定者仍在根據(jù)自己熟悉的劇本進(jìn)行表演。畏懼與互不相容的目標(biāo)也可能阻礙歐洲在解決方法上進(jìn)行創(chuàng)新。政策制定者似乎在遵從三個(gè)神圣的目標(biāo)。第一，不能有國家退出歐元區(qū)。第二，必須采取一切措施避免通過減記的方法來減少政府債務(wù)。第三，任何接受援助的歐洲國家都必須接受苛刻的條件，同意實(shí)施緊縮措施，并愿意在此過程中犧牲一部分國家獨(dú)立性。

在希臘問題上，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人意識到該國的債務(wù)不具可持續(xù)性。因此希臘債券被減免并重組。歐洲政策制定者不想對其他國家采取同樣的措施，因?yàn)檫@可能會在該地區(qū)政府債券市場內(nèi)引發(fā)拋售，從而損害持有國家債券的銀行的利益。

這樣，可能進(jìn)行債務(wù)重組的一些國家，比如葡萄牙和愛爾蘭，就必須在承受沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)努力提振其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。此方法的弊端在于，在這種情況下，私人投資者可能就會遠(yuǎn)離這些國家，從而給其經(jīng)濟(jì)造成長久損害。

另外一種債務(wù)重組的方法經(jīng)過調(diào)整后或許能適用于歐洲的情況?？蓪⑹芾业膫鶆?wù)延期。比如，按照這個(gè)計(jì)劃，一項(xiàng)10年期政府債券的期限可以被延長至，比如說，30年。與此同時(shí)，該債券的利率也可被大幅降低。延長債務(wù)期限后，受困國家能獲得一個(gè)較長的時(shí)間段來走上正軌，同時(shí)其融資還債的壓力也不會太大。

將債務(wù)期限延長，同時(shí)保持低利率，這樣的話，就不用對該債務(wù)進(jìn)行大額減免，就能提高私人債主重返一個(gè)國家的可能性。在一定程度能夠緩解債務(wù)危機(jī)，并且為盤活歐元債務(wù)危機(jī)重災(zāi)區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)提供可能性。

構(gòu)建歐洲財(cái)政聯(lián)盟

隨著歐債危機(jī)的不斷演化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一次又一次波動(dòng)。面對歐元區(qū)各個(gè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體財(cái)政各自為政而造成的財(cái)政監(jiān)督不嚴(yán)、赤字過高等弊端，歐洲財(cái)政聯(lián)盟這一計(jì)劃應(yīng)運(yùn)而生。2012年6月，歐盟將要推出的財(cái)政聯(lián)盟計(jì)劃包括給布魯塞爾更大的權(quán)力，使其有充當(dāng)歐元區(qū)17個(gè)成員國財(cái)政部的角色并有權(quán)管理歐元區(qū)國家的財(cái)政預(yù)算。

在這個(gè)宏偉的計(jì)劃中，財(cái)政聯(lián)盟被賦予發(fā)行歐元區(qū)的統(tǒng)一債券，歐元區(qū)的財(cái)政部長有權(quán)否決各國的國家預(yù)算。同時(shí)，還可能成立歐元區(qū)的統(tǒng)一銀行，由一個(gè)歐洲銀行監(jiān)管部門統(tǒng)一管理，并且擁有統(tǒng)一的儲蓄擔(dān)保計(jì)劃。

歐洲財(cái)政聯(lián)盟被市場寄予厚望，被稱之為歐元區(qū)的“第二發(fā)展階段”。財(cái)政聯(lián)盟的建立將在一定程度上賦予歐盟一定的政治權(quán)。如果財(cái)政聯(lián)盟順利建立將有助于歐元區(qū)債務(wù)弊端的化解，但目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體政治、財(cái)政各自獨(dú)立，要想建立類似歐元區(qū)一樣的財(cái)政聯(lián)盟又將是一個(gè)漫長而又充滿波折的過程。

作者均為海外研究室研究員