文：楊可瞻 曾慈航

2008年金融危機全面爆發(fā)時，美國銀行、房地美以及房利美等金融機構先后陷入破產(chǎn)危機。

面對危急局面，美國政府頂著巨大的道德壓力，用納稅人的錢讓陷入困境的公司從懸崖邊拉回，而采取如此大規(guī)模救助行動的原因，便在于這些企業(yè)對美國經(jīng)濟而言已是“大而不能倒”。

大而不能倒事出有因

過去幾年中，我們常常聽到“大而不倒”這個詞，究竟什么樣的企業(yè)才算得上是大而不能倒呢？現(xiàn)任美聯(lián)儲主席本·伯南克給出答案是——“一家所謂大而不倒的公司，是指從規(guī)模、復雜程度及功能性等方面來看，一旦該公司出乎意料地進入清償程序，那么其余的金融體系以及整個經(jīng)濟都會遭遇很嚴重的負面后果。”

那么，這些大而不能倒的機構是如何威脅美國整個經(jīng)濟體系的呢？

由于主張分業(yè)經(jīng)營的格拉斯-斯蒂格爾法案于1999年被廢除，這使得儲戶的儲蓄安全面臨風險，正因如此，美國政府才不得不設法挽救美國陷入困境的幾個大型銀行。

除了銀行機構，從美國政府2008年拯救深陷次級貸款違約的“兩房(即房利美與房地美)”的行動也能看出，美國政府同樣不會容忍其他規(guī)模過于巨大的金融機構身陷絕境。

“兩房”是美國房地產(chǎn)市場的基石，是美國住房抵押貸款的主要資金來源，所經(jīng)手的住房抵押貸款幾乎占了美國住房抵押貸款總額的一半。截至2007年底，僅房利美一家就打包并擔保了價值2.8萬億美元的按揭貸款，約占美國所有未償還按揭債務的23%。這兩家公司一旦出現(xiàn)問題，不僅會危及美國整體經(jīng)濟增長，更可能加大美國乃至全球金融動蕩的風險。

如此重要、如此龐大的兩家機構陷入絕境，美國政府自然無法容忍其倒下，美國政府2008年9月7日宣布，從即日起接管陷入困境的美國住房抵押貸款融資機構房地美。根據(jù)接管方案，美國財政部將向房地美注資，并收購相關優(yōu)先股；首席執(zhí)行官被限令離職，政府相關監(jiān)管機構接管兩大機構的日常業(yè)務，同時任命新領導人。所謂“大而不能倒”的機構便這樣幸存了下來。

機構“有恃無恐”

在2008年金融危機中，美國政府耗費了大量資金來挽救除“兩房”以外的部分深陷破產(chǎn)危局的大型金融機構，而這些機構所造成的危害也明顯起來。由于這些大而不能倒的機構集中了更多的市場份額，使得市場的效率被拖累，大機構與小機構之間的差距因此更為巨大，更糟糕的是，金融市場的穩(wěn)定性也因此遭到傷害。

大而不能倒的公司，所造成的更大問題便是“道德傷害”，由于這些機構的債權人知道政府不會允許它破產(chǎn)，所以債權人們不會要求太多的風險賠償，這種情況本身就違背市場定律，公司也不會投更多的資金在風險監(jiān)控上。正因如此，這些大而不倒的機構會有恃無恐地進行高風險投資活動，畢竟他們心里清楚，如果自己搞砸了，美國政府依然會來收拾爛攤子。

美國銀行業(yè)的高度集中度也說明，大而不能倒的問題正在變得越來越大，在2002年時，全美前10大銀行控制著近55%的銀行資產(chǎn)，到了2011年下半年，該數(shù)字已升至77%。數(shù)字已經(jīng)告訴我們，美國的小型銀行正面臨著關門或被收購的命運，而大型銀行卻在不停讓自己變得更大。

由于讓少數(shù)金融機構做大的隱患是如此之大，美國政商界中的有識之士也在2008年后想出了一些辦法，來限制這些已然“綁架”實體經(jīng)濟的金融巨鱷。

2010年，美國總統(tǒng)奧巴馬采納了曾在美國財政部供職的著名金融教授保羅·沃爾克所提出的“沃爾克法則”，該法則要求規(guī)定單一金融機構在儲蓄存款市場上所占份額不得超過10%,同時該法則還限制銀行利用自身資本進行自營交易。另外，銀行也被禁止擁有或資助對私募基金和對沖基金的投資,讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務與高杠桿、對沖、私募等高風險投資活動之間劃出明確界線。

華爾街大佬狂歡依舊

在得到全美納稅人上千億美元的援助后，美國民眾普遍認為華爾街高管們的天量獎金應該大大削減甚至直接清零，逢此窘迫之境，高盛集團宣布其首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費恩和另外6名高管將放棄2008年的年底分紅。

2009年，也就是次貸危機過后的第一年，被挽救的金融機構開始恢復元氣，從懸崖邊被拉回來的華爾街大佬們似乎逐漸忘記了2008年那場讓他們心驚膽戰(zhàn)的浩劫。

2010年，浩劫過后僅兩年，美國最大的幾家投資銀行便計劃為其雇員支付1440億美元的獎勵，比之前一年增長了4%。面對這樣的獎金水平，原本就對救助金融機構有所不滿的民眾們無疑被激怒了，有人更批評道，“有納稅人拯救的投資銀行正在變得興隆，而為他們付出的納稅人卻依然在衰退的影響中繼續(xù)掙扎。”

盡管民眾質(zhì)疑和不滿，華爾街仍辯解稱自己需要這樣的高薪來留住人才，高額獎金并不代表投行大佬們沒有努力工作。

今年以來，美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，道瓊斯、標普500指數(shù)均創(chuàng)下了歷史性高位，民眾對于華爾街的反感程度也不再如過去的幾年那樣強烈，可當下一次的浩劫降臨華爾街時，投資銀行依然會因過度貪婪而面臨險境。

作者均為海外研究室研究員