文：楊曉峰

根據(jù)中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2達(dá)104.21萬(wàn)億元，已穩(wěn)居百萬(wàn)億元級(jí)別上。

近年來，我國(guó)M2存量呈現(xiàn)拾級(jí)而上的態(tài)勢(shì)。2000年時(shí)，M2約為13萬(wàn)億元，至2008年還未達(dá)到50萬(wàn)億元，但近五年來我國(guó)M2的增長(zhǎng)出現(xiàn)“狂飆突進(jìn)”的一幕：自2009年起，每年跨越一個(gè)十萬(wàn)億級(jí)臺(tái)階，2012年已達(dá)97.42萬(wàn)億元。目前我國(guó)M2與GDP之比接近190%。

隨著M2的高歌猛進(jìn)，我們的日常生活已發(fā)生了翻天覆地的變化，“錢不值錢”幾乎已在街頭巷尾取代“今天吃什么”的日常話題。

兩因素主導(dǎo)M2增長(zhǎng)

我國(guó)M2在2000年末余額為13.25萬(wàn)億元，到2012年末達(dá)到97.42萬(wàn)億元，增加了84.17萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年末的7倍多。相應(yīng)的，我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債總額2012年末達(dá)到29.45萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年末3.94萬(wàn)億元的近7.5倍。

可以說，進(jìn)入2000年后(特別是2009年以來)，我國(guó)貨幣總量迅猛增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)規(guī)模和速度在世界主要國(guó)家中首屈一指。影響貨幣總量擴(kuò)大的主要因素包括：

第一是人民幣貸款。貸款作為銀行主要業(yè)務(wù)，盡管需要存款支持，但發(fā)放貸款時(shí)，由于急于規(guī)模擴(kuò)張等需要，實(shí)際上在貸款收回之前，就增加了貨幣投放。2000年末人民幣貸款余額為9.94萬(wàn)億元，2012年末達(dá)到62.81萬(wàn)億元，增加了52.87萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年末的6倍。

其次是金融機(jī)構(gòu)外幣占款(最主要的是央行外幣占款，對(duì)應(yīng)的是國(guó)家外匯儲(chǔ)備)。2000年末金融機(jī)構(gòu)外幣占款余額為1.43萬(wàn)億元，到2012年末即達(dá)25.85萬(wàn)億元，增加了24.42萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年末的18倍多。

第三是其他間接融資因素，如商業(yè)銀行購(gòu)買企業(yè)或政府債券、信托貸款等。此外，央行以人民幣購(gòu)買黃金(黃金占款)也會(huì)增加人民幣投放。當(dāng)然如果以外匯儲(chǔ)備購(gòu)買黃金，變成黃金儲(chǔ)備，則不會(huì)增加人民幣投放。因此，這部分增加人民幣投放的規(guī)模并不是很大。

可見，前兩項(xiàng)因素合計(jì)影響M2增加77.29萬(wàn)億元，與M2增加額相差僅6.88萬(wàn)億元，M2增加基本可以歸結(jié)到這兩因素的影響。

貨幣供應(yīng)量猛增

2008年金融危機(jī)后，各種政策不斷推出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始反彈，投資、消費(fèi)需求增加，貿(mào)易持續(xù)保持“雙順差”。然而，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好情況下，貨幣供應(yīng)量卻出現(xiàn)超額增加，并伴隨著通貨膨脹，如此M2增長(zhǎng)，自然成了社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。

就我國(guó)而言，M2增長(zhǎng)如此之快的原因是多方面的。首先，國(guó)際收支“雙順差”形成了巨額外匯占款。2003年，我國(guó)加入世貿(mào)組織后，國(guó)際收支多年“雙順差”，導(dǎo)致我國(guó)外匯占款大幅增加。2003年，我國(guó)外匯占款僅為3.48萬(wàn)億元，而2012年末，我國(guó)外匯占款額達(dá)到了23.67萬(wàn)億元，占M2近25%。為維持幣值穩(wěn)定，央行只好購(gòu)買外匯，造成大量基礎(chǔ)貨幣的投放，使國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量大幅增加。

第二，信貸高速增長(zhǎng)。在我國(guó)以間接融資為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)中，銀行信貸成為廣義貨幣M2的主要來源，信貸投放的增加引起貨幣供應(yīng)量的大幅增加。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年我國(guó)新增貸款額9.59萬(wàn)億元，2010年、2011年新增貸款分別為7.9萬(wàn)億元和7.47萬(wàn)億元，2012年新增貸款額也超過8萬(wàn)億元。

第三，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高增加了貨幣需求。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，很多之前不參與市場(chǎng)交易的商品逐漸進(jìn)入了交易環(huán)節(jié)，增加了對(duì)貨幣的需求，如土地、礦產(chǎn)資源等。此外，包括債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)的建立，吸收了大量貨幣，間接推動(dòng)了貨幣供應(yīng)量的增加。

第四，貨幣流通速度同樣影響一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量。相比發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)能力依然落后，資金周轉(zhuǎn)率仍然處于較低水平，政府投資效率低、占用貨幣量大，因此對(duì)貨幣資金需求較高。

第五，“全球性”量化寬松政策影響。受金融危機(jī)、歐債危機(jī)影響，主要國(guó)家如美國(guó)、日本等開始實(shí)施量化寬松貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美元的增加導(dǎo)致全球流動(dòng)性增強(qiáng)。為緩解人民幣升值壓力，只有通過投放本幣來實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定，某種程度上增加了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。

M2是通脹的晴雨表嗎？

2007年我國(guó)物價(jià)水平開始出現(xiàn)上漲，CPI指數(shù)曾一度達(dá)到5%以上。由于物價(jià)上漲與M2快速上升同時(shí)存在，許多人將通脹歸因于M2的高企，并因此得出結(jié)論：貨幣超發(fā)必將引起通貨膨脹。

因此，有人將M2/GDP用于衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣是否超發(fā)，并將其當(dāng)作預(yù)測(cè)通脹的工具。

從國(guó)內(nèi)外實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，貨幣量的超發(fā)與通貨膨脹間并不存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，M2/GDP也不能作為預(yù)測(cè)通脹的有效指標(biāo)。

金融危機(jī)后，美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不斷推出量化寬松貨幣政策，貨幣投放量大大增加，但美國(guó)物價(jià)卻未現(xiàn)上漲反而下跌；日本的M2一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP，2011年M2/GDP更是達(dá)到241%，但迄今仍在努力走出通貨緊縮；俄羅斯的物價(jià)漲幅已超過10%，但M2/GDP僅為43.9%。由此可以說明，M2高企與物價(jià)上漲或通貨膨脹間并不存在確定關(guān)系。

從我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況來看，M2的高速增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)的上漲確實(shí)存在一定影響。通過分析以往M2和CPI數(shù)據(jù)可以證明，二者間存在線性相關(guān)關(guān)系，這種現(xiàn)象越早期越明顯。

不過，隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化發(fā)展，影響通脹的因素變得繁多復(fù)雜，一國(guó)物價(jià)水平不但受國(guó)內(nèi)因素影響，國(guó)外的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，同樣會(huì)對(duì)本國(guó)物價(jià)水平產(chǎn)生影響，如原油、鐵礦等國(guó)際價(jià)格上升，國(guó)內(nèi)這些行業(yè)的價(jià)格便會(huì)受到影響，繼而將這種價(jià)格上漲趨勢(shì)傳播到其他行業(yè)；同樣，大量國(guó)際熱錢流向本國(guó)樓市、股市，流動(dòng)性的過剩也會(huì)導(dǎo)致通脹壓力加大，帶來輸入型通貨膨脹。

因此，對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，不能單獨(dú)透過M2值或M2/GDP作出判斷，應(yīng)充分考慮多方面因素。

作者為金融事業(yè)部副主任