文：羅慧

伴隨著全球化的推進，人們在享受全球化帶來碩果的同時，也難免共同承擔全球化的風險。

2008年始于華爾街的金融危機，其產生的蝴蝶效應，也讓這場危機迅速波及全球，新興市場未能幸免。隨著國際資本的進出，金融市場并不發(fā)達的新興經濟體也面臨著更多的風險。

新興市場波動更為劇烈

在過去20多年的時間里，新興市場經濟持續(xù)的快速增長一直引人矚目，以至于美國金融危機爆發(fā)后，新興市場曾被認為是最有可能挽救世界經濟的最后一根救命稻草。

然而，在經濟全球化繁榮的時代，任何一個經濟體都沒法在這樣一場金融海嘯中獨善其身，而多年來對于海外投資以及出口貿易過度依賴的新興市場，也注定在海嘯中承擔更大的市場波動。事實上，在金融危機爆發(fā)之后，股市暴跌的重災區(qū)并不是金融海嘯的中心，反而是最被人們看好的新興市場。

以摩根士丹利新興市場指數(shù)為例，彭博數(shù)據(jù)顯示，2008年該指數(shù)下跌了54.47%。而從細分市場來看，在2008年，印度孟買SENSEX30指數(shù)下跌了52.45%，振幅為66.59%；菲律賓證券指數(shù)下跌48.29%，振幅為54.03%；泰國SET指數(shù)下跌47.56%，振幅為59.03%；巴西IBOVESPA指數(shù)下跌了41.22%，振幅為69.63%；而俄羅斯RTS指數(shù)和上證指數(shù)的跌幅更是高達72.41%和65.39%，振幅分別達77.97%和73.32%。

相比同一時期，美國三大股指，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的跌幅為33.84%，振幅為43.95%，標普500指數(shù)的跌幅為38.49%，振幅為49.75%，納斯達克指數(shù)的跌幅為40.54%，振幅為51.5%，可見對于金融海嘯的反應，新興市場股市的表現(xiàn)更為強烈。

當市場氣氛突然從貪婪轉向恐懼，當流動資金突然收緊以及信貸市場突然凍結時，新興市場資產遭到嚴重拋售，反映出的是投資者對于所有市場風險資產的恐懼，即使是如新興市場這樣擁有良好基本面支撐的股票市場也未能幸免，而過度投機以及本土資本缺乏效率也使得新興市場的股市對于風險的反應更為敏感。

危機迅速滲透實體經濟

除了股市受到波及，由于新興經濟體的一大特點是自然資源豐富，因此對于商品價格的反應也更為敏感，在金融危機之前，拉丁美洲、東歐以及中東地區(qū)，都已從大宗商品價格的大幅上漲中獲益頗多，這也對這些國家的內需消費以及基建開支提供了有力的支持，然而隨著金融海嘯引發(fā)的商品價格大跌，也給這些市場的經濟增長帶來了嚴重的沖擊。

2008年，新興經濟體的經濟增速就已經出現(xiàn)了放緩的端倪。首先是俄羅斯，在2008年12月，經濟首次出現(xiàn)負增長，而中國的GDP增長率也從2008年2季度的10.1%滑落到2009年1季度的6.1%，而曾經創(chuàng)造了GDP神話的印度，也褪下了它的光環(huán)。

美聯(lián)儲為市場注入大量的流動性，也導致了熱錢紛紛流向新興市場，加速了新興市場本幣的升值，而這對于出口企業(yè)來說，又是一個更大的打擊，紡織企業(yè)，汽車行業(yè)以及船舶行業(yè)都深受其害。

以中國為例，作為制造業(yè)大國，歐美需求的減少，對于中國經濟的影響也甚為明顯。2008年，中國的出口出現(xiàn)減速跡象，僅上半年的出口額增速同比就下降了近6個百分點，而出口數(shù)量也下降了1.5個百分點，此外，受金融危機影響，海外企業(yè)遭受虧損，違約率開始上升，這也使得出口企業(yè)的外部信用環(huán)境進一步惡化。

貿易順差增長的減緩，不僅導致了新興經濟體經濟增長放緩，也推升了這些國家的失業(yè)率。2008年12月，巴西裁員65.5萬人，相比2007年翻了一番，中國、俄羅斯、印度倒閉的外貿企業(yè)也不斷增加，讓這些國家面臨著內需、外需都無法提振的窘境。

新興市場的后危機時代

時至今日，距離金融海嘯爆發(fā)已經過去近五年了，世界經濟也正在一步一步艱難地走出衰退的陰影。

近20年來，新興市場國家和地區(qū)的經濟增長速度一直明顯高于世界平均水平，即使是在金融危機期間，新興市場的經濟增長依然好于許多發(fā)達國家，然而這并不表明新興市場就能成為全球經濟增長的領頭羊。事實上，在后危機時代，新興市場面臨著更大的風險。

在金融危機中，拉動新興市場經濟增長的兩大動力，自然資源的出口以及海外直接投資都受到了不同程度的影響，而在全球央行實施超量化寬松貨幣政策的過程中，新興市場又吸引了大量的熱錢涌入，而這樣的資金，并沒有參與到實體經濟的資源配置中，反而催生了新興市場的資產泡沫。

自2008年見底以來，大部分新興市場股市的漲幅都超過了歐美等發(fā)達國家，尤其是東南亞的股市，漲幅幾乎都超過了100%，然而隨著歐美等國家經濟的不斷復蘇，追求短期收益的熱錢也將大規(guī)模撤離新興市場，回流歐美等發(fā)達國家，而這種資本的大進大出，對于金融市場并不發(fā)達的新興經濟體而言，也必然帶來更大的沖擊。后危機時代，新興市場不但面臨著自身結構調整潛在的風險，也很有可能成為金融危機后遺癥最后的受害者。

作者為海外研究室研究員

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