每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

錢荒的蔓延，給基金市場帶來了巨大沖擊，其中近年來備受市場青睞的貨幣基金受到重創(chuàng)。隨后，雖然有資金開始回流，但貨幣基金總體規(guī)?；謴腿孕钑r日。

在近年證券市場不景氣的情況下，包括理財基金在內(nèi)的貨幣性產(chǎn)品受到市場追捧，加之產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新的推動，場內(nèi)交易型貨幣基金以及T+0取現(xiàn)以及打通購物消費渠道使得貨幣基金更加為市場青睞。貨幣基金此番受挫，也讓業(yè)內(nèi)人士開始反思貨幣類產(chǎn)品的潛在風險問題。

雖然市場普遍認為資金緊張的高峰期或許已經(jīng)過去，但在端午節(jié)前后三周的時間中，流動性風波導致貨幣基金出現(xiàn)的流動性危機仍讓不少業(yè)內(nèi)人士捏了一把汗，也使得業(yè)內(nèi)重新審視近年來一直挺立在創(chuàng)新潮頭的貨幣類產(chǎn)品。

流動性風波牽連貨基/

“最緊的時候已經(jīng)過去了。”隨著回購利率在上周（6月24日~6月30日）最后兩個交易日回落到7%以下，無論是交易員還是基金經(jīng)理都大有如釋重負之感。“這周開始有錢流回貨幣基金。雖然5月底資金面就開始隱約有從緊的趨勢，但那個時候還有一點不確定，認為可能是暫時的流動性緊張。”有基金經(jīng)理在回顧這歷時一個月的錢荒潮時表示。

端午節(jié)前后，資金緊張的程度超出市場預期。銀行間隔夜利率加權平均從4.62%飆升至8.6%（最高觸及了15%），7天回購加權平均從4.6%上漲至6.75%，1個月加權平均從4.5%上漲至6.46%……畸高的拆借利率已經(jīng)遠高于大部分債券的到期收益率，市場上現(xiàn)券交投十分清淡，買盤鮮見。

“貨幣基金也在此時開始出現(xiàn)資金集體流出的跡象。”上述基金經(jīng)理表示，“這主要是一些機構資金判斷流動性緊縮已成趨勢并還將持續(xù)一段時間，而貨幣基金拿的券要反映市場價格有一定滯后性。”

端午節(jié)后第二周，銀行間市場資金面在絕大多數(shù)時間持續(xù)收緊，而央行的公開市場操作則傳遞出不會輕易放松流動性的信號，6月21日SHIBOR隔夜利率創(chuàng)下了13.44%的新高。

與此同時，貨幣基金被機構大量贖回，為了應對巨額贖回，貨幣基金不得不賣券和提前支取協(xié)議存款來應對。這導致6月21日不少貨幣基金當日萬份收益大幅下滑，尤其是場內(nèi)貨幣基金更成為重災區(qū)，萬份收益降至0.01元之下。

債市收益率大幅上行，貨幣基金偏離度絕對值出現(xiàn)明顯上升。“偏離度”指標是貨基特有的概念，當基金資產(chǎn)組合的賬面價值被低估了，就出現(xiàn)正偏離，被高估時就出現(xiàn)負偏離。天治天得利貨幣基金公告稱，6月20日其偏離度達到-0.5243%。

“一些金融機構的資金可能因為逐利而贖回，但后期有一些企業(yè)的資金撤離不排除是考慮到安全性的原因。”上述基金經(jīng)理表示。

演繹至極致的流動性風波，終于在6月的最后一周逐步趨于緩解。在央行出手向市場注入流動性、并罕見地多次發(fā)文以穩(wěn)定市場預期的情況下，周五（6月28日）收盤，銀行間隔夜和7天質(zhì)押式回購加權利率分別在4.96%和6.16%左右，較上周分別下行約374BP和309BP。

貨幣基金的收益率在經(jīng)歷了前期大幅波動后，上周不少產(chǎn)品萬份收益率開始大幅走高，理財基金的表現(xiàn)則普遍優(yōu)于貨幣基金。

貨幣基金規(guī)模大幅縮水/

雖然有資金開始回流，但貨幣基金總體仍受到重創(chuàng)，從幾家基金公司公布的6月30日基金資產(chǎn)凈值情況可以看出，貨幣基金縮水情況驚人。

一季度末行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的開放式貨幣基金易方達貨幣規(guī)?？s水了七成以上，從超過500億元下降至132億元。其中，以機構持有人為主的B類份額縮水尤其嚴重。另一只場內(nèi)交易型貨幣基金易方達保證金貨幣規(guī)?？s水也達到67%，僅剩141億元。

同樣的情況出現(xiàn)在大多數(shù)貨幣基金上，規(guī)模腰斬的貨幣基金不在少數(shù)，例如南方貨幣基金規(guī)?？s水了46%至264億元。

不過，值得注意的是，也有極少數(shù)貨幣基金仍舊維持了規(guī)模的平穩(wěn)。例如，建信貨幣基金二季度末資產(chǎn)凈值43億元，較一季度末略有增長。此外，百億以上的大規(guī)模貨幣基金中，上投摩根貨幣基金規(guī)模也相對平穩(wěn)。

據(jù)了解，在上投摩根貨幣的投資者結構中，外資企業(yè)占了大多數(shù)，這些機構在選擇作為現(xiàn)金管理工具的貨幣基金時，最為關注的是其是否低風險、高流動性，而非收益率。與市場上大多數(shù)貨幣基金相比，上投摩根貨幣一直以來將組合久期限制在75天以內(nèi)，低于目前國內(nèi)通行的120天組合久期限制，同時該基金也不進行正回購放大操作。這些限制和規(guī)定雖然制約了基金收益率，但卻增強了基金抵御各種風險的能力，保證了流動性。

目前，除了嘉實安心貨幣、海富通現(xiàn)金管理貨幣等幾只外，市場上類似上投摩根貨幣的組合久期在75天以內(nèi)的貨幣基金并不多。從近期表現(xiàn)來看，嘉實安心貨幣等幾只基金收益率也都相對平穩(wěn)，波動較小。

對貨幣政策仍持審慎態(tài)度/

此次流動性風波對國內(nèi)資本市場產(chǎn)生了巨大影響，有觀點認為，央行遲遲穩(wěn)住不出手注入流動性是對金融系統(tǒng)做的一次非常規(guī)壓力測試，希望發(fā)現(xiàn)潛在問題。對于貨幣基金這種以資金安全和流動性為生命的產(chǎn)品而言，這次風波同樣也是一次檢驗。

在近年證券市場不景氣的情況下，包括理財基金在內(nèi)的貨幣性產(chǎn)品受到市場追捧，加之產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新的推動，場內(nèi)交易型貨幣基金、T+0取現(xiàn)更加受到市場青睞。

“貨幣基金在競爭中更傾向于強調(diào)收益，這會導致把組合期限放得過長，忽略了流動性管理，而在季末、年末這些特殊時點，需要應對申贖規(guī)模大幅波動的時候，就容易出問題。”有固定收益基金經(jīng)理表示，“規(guī)模越大，流動性管理的重要性越突出。”

從6月同業(yè)貨幣基金表現(xiàn)來看，不乏一些產(chǎn)品收益率大起大落、偏離度放大的情況。不少基金公司也不得不自購貨幣基金以解“近渴”。上周，包括易方達、匯添富在在內(nèi)的多家基金公司發(fā)布公告緊急自購旗下貨基，其中易方達運用自有資金2000萬元、匯添富1200萬元、光大保德信7000萬元，長信基金1.5億元。不少貨幣基金也紛紛調(diào)整大額申購限制，意在歡迎大額申購資金回歸。

由于自有資金緊張可能存在墊付不足的問題，有基金公司只能減少貨幣基金T+0的單日額度。長信基金在開通貨幣基金T+0業(yè)務兩天后就再發(fā)公告，將每人單筆取現(xiàn)上限從10萬元降至5萬元。

“即使沒有出現(xiàn)真正的虧損風險，但這些問題都容易給客戶帶來不好的體驗，導致貨幣基金的信任度受損。”有基金公司市場部人士評價道。

雖然半年末考核時點已過，資金緊張的高峰或許已經(jīng)過去，但目前投資者普遍對后期流動性保持審慎的態(tài)度，在6月初存款準備金繳存的考驗下，流動性的壓力仍沒有解除，實體經(jīng)濟可能仍未感受到資金的充裕。有基金公司表示，在國際資本回流美國的大潮和金融、經(jīng)濟去杠桿的背景下，并不能隨意推斷貨幣政策已進入寬松階段，資金利率值得持續(xù)跟蹤。