每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

13.97%的下跌幅度使得今年6月成為近四年來滬指跌幅最大的一個月。面臨巨額跌幅，市場捶胸頓足的同時，也在感慨這個“多事之夏”的一連串離奇事件。銀行，從最有錢變成最缺錢，這夠不夠離奇？海外，新興市場暴跌，熱錢大幅回流美國，而海外機構(gòu)早在三個月前就預(yù)判銀行業(yè)風(fēng)險，這夠不夠離奇？市場，滬指詭異的巨幅長下影、期貨市場劇烈震動，這夠不夠離奇？市場的離奇背后也有著一些必然。那么，6月一籮筐的離奇事件背后，有哪些必然因素呢？

離奇之一

最有錢的地方鬧“錢荒”

誰也不能否認(rèn)，銀行是最有錢的地方。

然而，就在6月，銀行卻遭遇了前所未有的危機——“沒錢”了。一連串的負(fù)面消息包裹著銀行，使得其股價大幅下跌。

“錢荒”襲來/

隔夜拆借利率從2%多到30%，僅僅用了一個月時間。

6月6日，市場傳出“光大銀行對興業(yè)銀行的同業(yè)拆借資金本應(yīng)到期，但因為頭寸緊張光大毀約，導(dǎo)致興業(yè)銀行千億到期資金都未收回，兩家銀行資金面齊齊告急，不得不多次向四大行拆借資金”的消息。

這則消息隨后被當(dāng)事雙方否認(rèn)，但卻開啟了銀行“錢荒”事件的序幕。

6月8日Shibor隔夜拆借利率大漲至罕見的9.58％，一般來說，隔夜拆借利率飆升主要出現(xiàn)在春節(jié)前，此時銀行的兌付會比較多。如今，這一飆升出現(xiàn)在端午節(jié)前，有些讓人看不懂。

不久之后，統(tǒng)計局公布5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的下滑使市場對央行降低存款準(zhǔn)備金有了預(yù)期，隔夜拆借利率也回落至6月17日的4.813%。然而好景不長，市場所期待的降準(zhǔn)并沒有出現(xiàn)。6月19日隔夜拆借利率上漲至7.66％。此時此刻，央行出現(xiàn)了一反常態(tài)的“淡定”。

申銀萬國銀行業(yè)分析師倪軍指出，“此前央行通常會動用工具調(diào)節(jié)外匯占款給資金市場帶來的影響，這也令銀行習(xí)慣性預(yù)期，央行會在資金緊張時再度出手。但6月初以來，無論資金面如何緊張，央行一直按兵不動，銀行的預(yù)期一再落空。”

6月20日，隔夜拆借利率漲至13.44％，最高甚至飆升至30％。當(dāng)日，曾一貫扮演資金融出方角色的5大行也不再拆出資金，甚至在市場上借入資金，一時間令市場的恐慌情緒迅速蔓延。當(dāng)時，有銀行開始調(diào)整1億元以上轉(zhuǎn)賬才需要預(yù)約的規(guī)定，將這一金額降到5000萬元，甚至是1000萬元。

與此同時，銀行業(yè)在6月底出現(xiàn)大面積理財產(chǎn)品到期的影響更是巨大。

據(jù)國際評級機構(gòu)惠譽報告稱，6月底最后10天將有1.5萬億元銀行理財產(chǎn)品到期。而據(jù)普益財富數(shù)據(jù)顯示，6月最后一周，銀行到期理財產(chǎn)品一共有1592款。

巨額的產(chǎn)品到期自然需要巨額的資金兌付，但在隔夜拆借利率節(jié)節(jié)走高的背景下，上述消息的負(fù)面影響被不斷地放大。

銀行業(yè)，好的時候歌舞升平。這造就了去年底以來銀行股的股價因為成長性、低估值而被市場大幅炒高。

而如今，銀行業(yè)又出現(xiàn)了負(fù)面消息襲來泥沙俱下的狀況。民生銀行（600016，收盤價8.57元）等多家銀行股在上周跌停。

資金利率被操縱？/

隨著央行發(fā)聲“維穩(wěn)”，銀行間隔夜拆借利率全線回落。可以說，這樣一場多重因素造成的“錢荒”暫時告一段落。

然而，“錢荒”背后的故事還在繼續(xù)。就在隔夜拆借利率飆升之際，有央行人士曾指出“有人操縱利率”。而與此同時，招商證券銀行業(yè)分析師羅毅在接受媒體采訪時表示，“銀行股暴跌是利益集團陰謀。”

羅毅指出，無論從銀行股的基本面，還是對中國經(jīng)濟的前景和信心等方面來看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達到一些人所設(shè)想到的那種危險局面。羅毅認(rèn)為，出現(xiàn)目前的局面，或主要是部分利益集團在故意制造恐慌，從而渾水摸魚。

羅毅提出的“陰謀論”使得市場為之一振。不過，也有研究人士認(rèn)為，“不存在所謂的陰謀。”

“我覺得不存在有人操縱利率的情況。”長江證券金融行業(yè)分析師劉俊告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，市場價格由供需決定，拆借利率走高是市場的一種正常反映。

短借長貸造成“期限錯配”/

相比羅毅的“陰謀論”，大多數(shù)市場人士認(rèn)為，央行此舉是“去杠桿化”和“推動資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟”。

所謂利率杠桿化，就是指當(dāng)前銀行業(yè)存在的兩個利差。一是存款的存款利率與貸款利率之間利差——這一點普通投資者都很清楚；二是銀行找央行借錢、找商業(yè)銀行進行同業(yè)拆借所產(chǎn)生的利率和銀行最終貸出去的錢的利率存在價差——這一點一直被市場所忽視。實際上，近年來，當(dāng)其他大型企業(yè)利潤下滑乃至虧損時，銀行卻能保持高成長性的一大原因就是利率的杠桿化。

當(dāng)銀行找央行或其他商業(yè)銀行拆借了3%利率的資金，轉(zhuǎn)身又以10幾個點的利率給予銀行理財產(chǎn)品、信托理財產(chǎn)品等，而這些產(chǎn)品所圈的錢又以各種方式流向了地產(chǎn)、投資等行業(yè)，其中的利差之大難以估量。

實際上，“短借長貸”模式下構(gòu)成了“期限錯配”。早在去年底，時任中國銀行董事長的肖鋼在《中國日報》撰文稱，這種影子銀行就是“龐氏騙局”。這才有了市場對6月底理財產(chǎn)品到期規(guī)模的空前關(guān)注。

利率杠桿化不但不符合經(jīng)濟規(guī)律，也很大程度上導(dǎo)致地產(chǎn)調(diào)控效果的不明顯，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的艱難。

“管理層肯定不能放任‘影子銀行’越做越大，打擊是遲早的事情。”有銀行業(yè)人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，對于后市，這次的行動只是開始，央行的舉措服務(wù)于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，進一步去杠桿化還將繼續(xù)。

離奇之二

海外機構(gòu)“準(zhǔn)確”預(yù)判 熱錢加速流出

6月，不只有“內(nèi)憂”，還有“外患”。6月初，隨著其他新興國家的股市暴跌，熱錢回流美國引發(fā)了全球股市的恐慌。一直以來，新興國家是熱錢的聚集地，誰都沒有想到，突然之間熱錢回流。但值得注意的是，早在今年3月份，一些海外機構(gòu)就已經(jīng)預(yù)見到了A股將出現(xiàn)銀行體系的重大利空，而這一判斷當(dāng)時卻沒有引起市場重視。

新興市場率先大跌/

6月11日，泰國股市暴跌4.97%，創(chuàng)2011年10月以來最大跌幅。菲律賓股市暴跌4.64%，創(chuàng)2011年9月以來最大跌幅。印尼股市也暴跌3.9%。除了亞洲的新興市場，金磚四國中的巴西股市也在當(dāng)日暴跌3%，俄羅斯股市大跌2.84%，印度股市下跌1.53%。

相比美國三大股指1%左右的跌幅，新興市場的股市跌幅顯然是巨大的。而對新興國家股市的“跳水”，市場將矛頭指向了美聯(lián)儲的QE退出預(yù)期。

實際上，市場恐慌QE退出已經(jīng)不是一兩天了。但近段時間以來，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷給市場以驚喜，讓QE近期退出的可能性大增。5月芝加哥PMI大超預(yù)期，美消費者信心創(chuàng)6年來最高。隨后，備受市場關(guān)注的美國“非農(nóng)”數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長17.5萬人，小幅高于增長17萬人的預(yù)期水平。

正是由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)向好，使得市場對美聯(lián)儲退出QE的預(yù)期不斷升溫，從而推動美國國債收益率的攀升，導(dǎo)致外國投資者撤離新興市場。值得注意的是，新興市場的暴跌以及熱錢回流美國并非是突發(fā)事件。5月中旬開始，新興市場的股價見頂明顯。在上周二之前，泰國股市在13個交易日下跌近8%，巴西股市在8個交易日下跌8.5%。

熱錢從新興市場流出/

顯然，我國5月以來的銀行間利率的持續(xù)上升能夠反映出熱錢流出對資金面的影響。不過由于缺乏最新數(shù)據(jù)的支撐，市場往往會反應(yīng)慢一拍。相較而言，在5月之前，市場還充斥著熱錢流入中國的行為。比如，廣發(fā)期貨提示市場“需要警惕境外資金通過FDI流入中國。”方正證券分析師石磊則認(rèn)為，“海外的廉價資金、中國地方融資平臺的迫切需求和央行匯率市場化的取向，可能共同造成了熱錢大舉涌入。”

然而，當(dāng)隨著央行數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場清楚地感受到了熱錢的外流。

央行公布的5月份數(shù)據(jù)顯示，5月新增外匯占款為668.62億元，為連續(xù)第6個月增加，但環(huán)比增幅大幅下滑。當(dāng)月新增外匯占款較上月大幅減少2274.9億元，環(huán)比4月降低了77.3個百分點。

對于熱錢的流出，申銀萬國分析師李慧勇指出，國際資金跨境流出我國主要受到前期外匯局多重政策擠壓、人民幣遠(yuǎn)期匯率走低、美國經(jīng)濟持續(xù)改善以及市場對美聯(lián)儲退出QE3預(yù)期強化等因素影響。

實際上，我國經(jīng)濟增長放緩也是熱錢外流的一大原因。6月9日，統(tǒng)計局公布5月份宏觀數(shù)據(jù)。物價指數(shù)方面，CPI為2.1%，低于市場預(yù)期的2.4%。PPI為-2.9%，低于市場預(yù)期的-2.5%。

除社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資基本與市場預(yù)期持平以外，進口總額同比增長-0.3%；出口總額同比增長1.0%；新增人民幣貸款6674億元，較4月份回落1255億元，較去年同期回落1258億元等均顯示出，5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)差強人意。

從當(dāng)前海內(nèi)外經(jīng)濟狀況來看，熱錢從中國外流或許短期內(nèi)不會結(jié)束。

海外機構(gòu)“提前”看空/

中國經(jīng)濟不佳，美國經(jīng)濟復(fù)蘇明顯，這是無可爭辯的事情。然而，市場不理解的是，海外資金向來都是“說一套做一套”。海外資金早在3月份就看空A股，難道這一次他們沒有說反話？

3月18日，美國摩根大通銀行在發(fā)布的研究報告中建議客戶減持中國股票，并指出其看空中國四大銀行的衍生品，主要理由是中國經(jīng)濟增長放緩和通脹加速。

該份報告由摩根大通首席亞洲和新興市場分析師莫瓦特撰寫，他認(rèn)為2013年中國工業(yè)產(chǎn)出的啟動勢頭是2009年以來最疲軟的，此外社會消費品零售總額增長放緩，通脹超出預(yù)期。

此外，摩根大通另一分析師凱瑟琳·雷也發(fā)表報告指出，中國的政策制定者可能在今年內(nèi)，會緊縮流動性以限制通脹，現(xiàn)在很難判斷中國政府推出限制信貸成長措施的規(guī)模和時機，這些給中國市場帶來了更多的“不確定性”。

回過頭來看，摩根大通兩位分析師看空A股的言論均指向銀行系風(fēng)險，3個月過后，他們的預(yù)言兌現(xiàn)了。

值得注意的是，當(dāng)時對于摩根大通的看空，A股市場的大多數(shù)分析師都不以為然。

中國金融智庫研究員楊國英當(dāng)時在接受媒體采訪時指出，外資投行們在一邊唱空一邊建倉。同樣，民生銀行股東、巨人集團董事長史玉柱在微博中也指出，這是國際投行靠做空中國銀行業(yè)和中國經(jīng)濟牟利。

然而，市場隨后的發(fā)展?fàn)顩r，卻狠狠地給了這些“多頭”們一記耳光。三個月后更是爆發(fā)“錢荒”風(fēng)險，引發(fā)銀行股暴跌。

對于此前海外機構(gòu)對A股發(fā)展趨勢的成功預(yù)測，或許又有不少分析人士會說“海外資金掌握了內(nèi)幕”。

然而，對于透明化程度越來越高的市場，海外機構(gòu)真有內(nèi)幕也沒有必要大張旗鼓的公開。與其說“外來的和尚好念經(jīng)”，倒不如說，身在局外的海外機構(gòu)洞悉市場更為客觀。

離奇之三

資本市場頻現(xiàn)詭異交易

“錢荒”造成了6月的A股出現(xiàn)恐慌性暴跌，而暴跌背后一連串的“詭異”交易現(xiàn)象，也頗值得研究。從滬指的長下影線，到期貨市場、融資融券市場鮮有的爆倉，再到工行的詭異成交，這些交易背后又反映出市場的哪些情況呢？6月28日，2013年上半年的最后一個交易日，大盤的離奇交易又是怎么回事呢

少有的滬指長下影

99點的下影線或許不是滬指之最，但下影線的長度和超過5%的反彈力度是998點以來未曾出現(xiàn)過的。

6月25日，A股投資者經(jīng)歷了一場驚心動魄的過山車行情，就在下午開盤后，市場的恐慌氣氛還在加劇，但市場卻在五分鐘后神奇的探到了底部，一路向上，幾乎翻紅。

“急跌過后有反彈”，這本來是A股的一句諺語。然而6月25日上午，上述判斷被投資者罵得 “狗血淋頭”。經(jīng)過了6月24日的長陰暴跌，6月25日的早盤依舊出現(xiàn)低開，當(dāng)滬指頑強地支撐在前一日收盤價附近，不少連跌數(shù)日的個股的確翻紅。

但是，這種幻想僅持續(xù)了半個小時。10點過后，指數(shù)開始跳水，截至中午收盤，滬指跌幅接近4%，深成指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的跌幅都在5%左右。

由于消息面并沒有出現(xiàn)改善，午后開盤，市場恐慌氣氛加劇，各路指數(shù)急速跳水，股指期貨的跌幅更是達到了7.5%。

“大盤都要跌停了，你說怎么辦。”在電話的那頭，一位私募人士沮喪地說道，“短短幾天，辛苦半年的收益全部還給了市場，真叫人發(fā)瘋。”

但讓人驚訝的是，5分鐘后，大盤開始向上，并一路震蕩地走出了一個大V字型。截至收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)實現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，上漲1.37%，滬指雖然沒能翻紅，但因為開盤價較低，在日線圖上收出了一根長下影的陽線。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，6月25日滬指收出的長下影長達99點（開盤價-最低價），折合下影線反彈幅度超過5%（99÷最低價）。這是滬指998點以來滬指單日最長下影線。

衍生品市場巨幅波動

相比現(xiàn)貨市場，股指期貨的波動更為兇猛。6月24日，股指期貨當(dāng)月合約暴跌7.86%。6月25日，股指期貨在盤中再次暴跌7.3%。

有分析人士指出，在6月24日、25日，不少多頭的倉位被打爆，從而帶來了恐慌性的“多殺多”。一直以來，監(jiān)管層都希望股指期貨扮演平滑指數(shù)的效應(yīng)。然后，連續(xù)多日的暴跌下，“空翻多”并沒有出現(xiàn)，反而是在趨勢效應(yīng)下，對股指的暴跌予以了放大。

和股指期貨相類似的還有融資融券市場。由于本輪下跌的主要是主板股票，不少可融品種遭遇暴跌，導(dǎo)致融資買入客戶“爆倉”。

數(shù)據(jù)顯示，6月25日，兩市融資償還額達178億元，為歷史最高單日償還額。有融資投資者表示，周二午后，很多“高杠桿”的融資投資者都被告知要追加保證金，而部分則遭到強制平倉。

由于25日股市一度低于1900點，這表明，不少融資賬戶被迫在1900點下方割肉出局。如今市場出現(xiàn)反彈，沒有資金補倉的融資客們只能用更少的錢去博弈。

工行股票現(xiàn)“離奇”交易

除了大市的大幅波動外，不少指標(biāo)股的交易也顯得較為離奇。6月26日早盤，工商銀行（601398,收盤價4.02元）開盤報3.79元，漲幅達1.88%。9時30分，先是出現(xiàn)3.75元和3.76元的賣單，賣單數(shù)量1萬手左右。僅過了18秒，突然出現(xiàn)一筆3.7萬手賣單掛單，股價瞬間被打到3.50元，最低跌至3.4元，較前一日收盤價跌幅達8.6%。從開盤漲幅1.88%到開盤第一分鐘跌幅超8%，然后股價再被拉起。

一般來說，大盤股很少會出現(xiàn)這種離奇交易。這是因為，大盤股里面機構(gòu)資金眾多，成交額會較大，瞬時拉漲停、打跌停的情況會很少見。那么，工商銀行為什么會出現(xiàn)這種走勢呢？

目前，關(guān)于其詭異交易的原因分析有三，一是工商銀行盤中在“送紅包”；二是交易員買單錯打成賣單；三是觸發(fā)程序化交易。

6月最后交易日基金做市值？

6月28日，2013年上半年的最后一個交易日，大盤的離奇交易再次出現(xiàn)。

早盤，低開后的股指出現(xiàn)大幅上漲，滬指的漲幅一度達到2%。然而，10點40分后，大盤又出現(xiàn)了持續(xù)性下跌，到午后2點20分，指數(shù)竟然跌綠了。然而，正當(dāng)市場判斷反彈結(jié)束，指數(shù)又在最后半小時上拉。

統(tǒng)計顯示，上周五的行情中，銀行、證券、保險、房地產(chǎn)成為支撐市場的主要板塊，板塊漲幅均超過了2%。相反，前期表現(xiàn)搶眼的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)逆市下跌逾1%。

面對周五的上漲，不少市場人士認(rèn)為，這是基金在做市值。由于是上半年的最后一個交易日，不少基金為了博得一個更好的凈值排名，從而強拉基金重倉股。

不過，有私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，一般來說，基金做凈值不會等到最后一天。整體來看，權(quán)重股的上漲有兩個方面的意圖，一是不讓滬指跌太多；二是掩護創(chuàng)業(yè)板出貨。該私募指出，從日線圖上看，不少創(chuàng)業(yè)板股票這輪調(diào)整中不但沒有跌，反而還在漲。但是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了三重頂，下降趨勢已經(jīng)打開。

面對后市，市場樂觀的情緒并不多。