2013年上半年的最后兩周，全球股市在美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克講話以及中國(guó)“錢荒”誘發(fā)的新一輪大跌中度過(guò)。展望下半年的投資機(jī)會(huì)，瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)首席投資官浦永灝認(rèn)為，基本面日益好轉(zhuǎn)的美國(guó)股市仍是首選資產(chǎn)類別，美元?jiǎng)t可能繼續(xù)走強(qiáng)。相比之下，新興市場(chǎng)、黃金等的前景并不看好。特別是新興市場(chǎng)，隨著美國(guó)轉(zhuǎn)向量化寬松政策退出，部分經(jīng)常賬戶狀況糟糕的新興經(jīng)濟(jì)體可能因此再度遭遇類似1997至1998年時(shí)的危機(jī)。

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)

美國(guó)復(fù)蘇明顯

歐日尚不明朗

歐洲問(wèn)題最近市場(chǎng)不太關(guān)注，但浦永灝認(rèn)為，歐洲盡管現(xiàn)在風(fēng)平浪靜，但其實(shí)從歐洲債市的情況看，市場(chǎng)對(duì)歐洲仍有進(jìn)一步的擔(dān)憂。銀行業(yè)仍是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，歐洲最近成立的永久穩(wěn)定機(jī)制ESM大概有5000億歐元資金，其中拿出600億給歐洲銀行注資并充實(shí)資本，但相比歐洲銀行業(yè)可能高達(dá)2萬(wàn)多億的不良貸款，這只是杯水車薪。

浦永灝認(rèn)為，歐洲下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)在今年9月德國(guó)大選之后，屆時(shí)看歐洲銀行聯(lián)盟能否取得顯著進(jìn)展，目前在這一問(wèn)題上，德國(guó)、荷蘭、芬蘭跟南歐國(guó)家還是有很大的意見(jiàn)分歧。

總體上，浦永灝認(rèn)為，歐洲仍然是風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。歐洲經(jīng)濟(jì)盡管有一些企穩(wěn)的跡象，但并無(wú)大幅度好轉(zhuǎn)，在西班牙、希臘等國(guó)，失業(yè)率仍高達(dá)27%左右。瑞銀預(yù)計(jì)，明年歐洲經(jīng)濟(jì)會(huì)有溫和改善，主要受勞工成本下降等因素推動(dòng)。

日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)受到全球關(guān)注。浦永灝認(rèn)為，現(xiàn)在還很難說(shuō)這一政策有效果，關(guān)鍵要看接下來(lái)的結(jié)構(gòu)性改革。

浦永灝表示，在奢侈品、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，日本似乎已經(jīng)出現(xiàn)了回暖跡象。一個(gè)例子是蒂凡尼珠寶，該公司一季度的全球銷售成績(jī)表上，日本市場(chǎng)表現(xiàn)最好，增長(zhǎng)了15%；第二個(gè)現(xiàn)象則是房地產(chǎn)，最近，日本東京一座豪宅兩天里賣掉了所有的盤，出現(xiàn)了所謂的“日光盤”，這對(duì)日本來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直不可思議。不過(guò)，普通老百姓還沒(méi)有感覺(jué)到安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的明顯好處，薪資等并無(wú)見(jiàn)明顯提高，一些企業(yè)甚至還在減薪，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的效果還有待觀察。

按照目前的政治格局，自民黨在日本的民眾支持超過(guò)60%，如果這樣的支持率讓自民黨和安倍成功贏得大選，那么在今后三年安倍內(nèi)閣將可以放心無(wú)憂地專注于推行深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，包括如何刺激女性回到工作崗位，如何讓企業(yè)回到日本國(guó)內(nèi)投資以及提升技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力等。

總體上，瑞銀財(cái)富還是比較看好日本市場(chǎng)，因?yàn)槿毡厩『门c中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期相反，一個(gè)是處在收緊階段，一個(gè)是全面放松階段。該行估計(jì)，日本今年上市公司的盈利增長(zhǎng)可能達(dá)到50%左右。

相比歐洲、日本，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的改善更為明顯。浦永灝指出，美國(guó)的財(cái)政赤字已從負(fù)10%減到了負(fù)5%左右，說(shuō)明財(cái)政方面確實(shí)有明顯改善。另外，就業(yè)也進(jìn)展明顯，新增就業(yè)人數(shù)從每月10萬(wàn)慢慢升到15萬(wàn)，估計(jì)今后幾個(gè)月新增就業(yè)崗位可能達(dá)到20萬(wàn)左右，這是美聯(lián)儲(chǔ)積極關(guān)注的一個(gè)數(shù)據(jù)。

另外，美國(guó)房地產(chǎn)也在進(jìn)一步復(fù)蘇。浦永灝認(rèn)為，美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇還遠(yuǎn)未到泡沫的程度。舉例來(lái)說(shuō)，美國(guó)房地產(chǎn)地標(biāo)紐約現(xiàn)在的住宅價(jià)格離2007年的高位還有20%的差距，相比之下，香港、新加坡等新興市場(chǎng)的房?jī)r(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了2007年的水平。所以說(shuō)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)還在復(fù)蘇過(guò)程中。

關(guān)于QE退出

反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期

近期美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出的退出信號(hào)在全球掀起軒然大波，對(duì)此，浦永灝認(rèn)為投資人應(yīng)該理性看待這一問(wèn)題。

總體上，浦永灝認(rèn)為，伯南克講話可以從兩方面來(lái)理解：其一，美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)這一輪復(fù)蘇都是建立在QE基礎(chǔ)上的，如果QE停止了，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能不能繼續(xù)，這是一種比較悲觀的想法；其二，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為只有在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下才會(huì)退出QE，所以當(dāng)伯南克認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可以考慮退出了，說(shuō)明當(dāng)局認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)足夠強(qiáng)健。

相比之下，浦永灝認(rèn)為，第二種理解是比較理性的看法。另一方面，他也指出，從官方發(fā)出的信號(hào)看，美國(guó)的QE退出會(huì)是比較靈活和透明的，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的表現(xiàn)作出調(diào)整。

至于近期因?yàn)镼E退出預(yù)期而導(dǎo)致的美國(guó)債市收益率飆升，浦永灝認(rèn)為，目前情況還在可控范圍內(nèi)。他表示，作為全球貨幣市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率最近從1.5%升至2.6%左右，這引起了一些人的擔(dān)憂。但瑞銀預(yù)計(jì)，美債收益率未來(lái)兩個(gè)月可能達(dá)到2.8%，仍屬比較寬松的情況。除非未來(lái)美債收益率突破5%，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會(huì)遭到負(fù)面沖擊。

總體上，浦永灝認(rèn)為，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持目前的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，利率的上升并不會(huì)帶來(lái)太大問(wèn)題。

關(guān)于資產(chǎn)配置

美股繼續(xù)看好 黃金前景不佳

總?cè)蛸Y產(chǎn)配置的情況看，浦永灝比較看好美國(guó)股票，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇過(guò)程中，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)也沒(méi)有泡沫跡象。

盡管美股今年以來(lái)已漲了很多，但是浦永灝認(rèn)為，這是有盈利支持的，而且經(jīng)濟(jì)大環(huán)境持續(xù)向好。美股的市盈率仍在15、16倍左右，與2006年時(shí)相當(dāng)。

從QE退出的角度看，浦永灝指出，QE退出是建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，只要美國(guó)國(guó)債利率沒(méi)有升到5%以上，股市還是有利的；但如果說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于QE退出而中止了復(fù)蘇，那對(duì)股市就是極其負(fù)面的打擊。

除了美國(guó)，瑞銀財(cái)富對(duì)日本股票目前也是高配，因?yàn)槭袌?chǎng)可能會(huì)繼續(xù)給日本以時(shí)間，來(lái)觀察安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)到底有沒(méi)有效果。

相比之下，瑞銀對(duì)中國(guó)股票并不是很看好。主要原因還是改革帶來(lái)短期的不確定性，特別是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放慢。從行業(yè)來(lái)看，浦永灝表示，周期性行業(yè)面臨很大的挑戰(zhàn)和困難，而那些長(zhǎng)期看好的網(wǎng)絡(luò)、醫(yī)療、清潔能源、大眾消費(fèi)等的前景依然正面。

在QE趨于退出和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，浦永灝認(rèn)為，美元進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期走強(qiáng)的過(guò)程。

美元上升，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都對(duì)黃金較為不利。瑞銀財(cái)富最近修正了對(duì)黃金的預(yù)測(cè)，大幅下調(diào)對(duì)黃金的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)預(yù)期至1050美元。浦永灝表示，盡管“中國(guó)大媽”在買入黃金，但相比這些首飾等方面的實(shí)物需求增長(zhǎng)而言，黃金的財(cái)務(wù)投資人減倉(cāng)的幅度要更大，從而持續(xù)壓低金價(jià)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，浦永灝認(rèn)為，黃金作為一類特點(diǎn)突出的資產(chǎn)，在資產(chǎn)配置中仍是必不可少的一部分，比如5%左右的持倉(cāng)是合理水平，這就好比買了份“保險(xiǎn)”，買保險(xiǎn)本身沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，只有買貴與買便宜之分。

關(guān)于新興市場(chǎng)

亞太應(yīng)無(wú)憂 土巴或有危機(jī)

相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)，浦永灝對(duì)新興市場(chǎng)的前景并不看好。在部分新興經(jīng)濟(jì)體甚至可能出現(xiàn)較為嚴(yán)重的危機(jī)。瑞銀最近剛剛下調(diào)了巴西等新興市場(chǎng)的投資評(píng)級(jí)。

浦永灝表示，通常在美元走強(qiáng)時(shí)，新興市場(chǎng)都會(huì)遭遇資金收緊，加上最近經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，情況并不樂(lè)觀。在美元利率較低的過(guò)去幾年中，新興市場(chǎng)大借美元債，而眼下就面臨償債成本和利息增加的壓力。特別是在那些有很大貿(mào)易逆差的國(guó)家，比如南非、土耳其、巴西、印尼等，浦永灝表示，在這些國(guó)家因美元回升而出現(xiàn)金融危機(jī)的概率增加，部分國(guó)家的概率已達(dá)四成。最近南非等國(guó)貨幣狂貶，很大程度上就反映了市場(chǎng)對(duì)美元上升的擔(dān)憂。很大程度上說(shuō)，1997年的亞洲金融風(fēng)暴就是源起于1994年開(kāi)始美元利率的回升上升。

“我們對(duì)新興市場(chǎng)下半年看得還是比較淡一點(diǎn)，所以我們?cè)谫Y產(chǎn)配置里面沒(méi)有高配新興市場(chǎng)，總體來(lái)說(shuō)是平配。”浦永灝說(shuō)。

浦永灝指出，在美聯(lián)儲(chǔ)本月明確發(fā)出退出信號(hào)后，國(guó)際資金從亞洲等新興市場(chǎng)撤離、“去杠桿化”的趨勢(shì)日益明顯，資金重返美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)市場(chǎng)。在新的“去杠桿化”時(shí)期，首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊的可能是美國(guó)的投資級(jí)債券，因?yàn)檫@類債券相比國(guó)債的收益率差最小，緩沖帶很窄。相比之下，高收益?zhèn)牡挚沽赡軓?qiáng)一些。

對(duì)于中國(guó)，浦永灝表示，中國(guó)當(dāng)前面臨三大結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，下一步要看三中全會(huì)以后是否會(huì)出臺(tái)明確的改革方案。他表示，盡管這些改革的前景可能是光明的，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，出現(xiàn)短期陣痛是不可避免的，這意味著市場(chǎng)在相應(yīng)的時(shí)期也會(huì)出現(xiàn)較為明顯的負(fù)面反應(yīng)。 

原文：http://news.hexun.com/2013-07-01/155643115.html