◎熊錦秋

近日，中國金融期貨交易所董事長張慎峰在2013年陸家嘴論壇上表示，并不存在市場個(gè)別人士所擔(dān)心的股指期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨市場下跌。筆者以為，受IPO重啟等因素影響，近期A股市場大幅下挫。這種暴跌不能盲目責(zé)怪股指期貨。但是，我們也不能完全否認(rèn)股指期貨對股市的反作用。

由于期指市場盈虧杠桿效應(yīng)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場，因此，期指市場空頭更愿意在股市砸出手中籌碼，而多頭也會在能力之內(nèi)把股市籌碼盡數(shù)接納，此時(shí)股市或仍是主戰(zhàn)場，但期指市場的多空豪賭才是引發(fā)股市多空戰(zhàn)爭的主因。期貨市場空頭總量和多頭總量必定相等，期指投機(jī)空頭賺的錢，顯然是期貨市場多頭的貢獻(xiàn)，雖然期指市場搏殺不會對股市資金造成直接影響，但是股指期貨和股市這兩個(gè)市場卻是互通的，純投機(jī)空頭賺得越多，兩個(gè)市場被抽離的資金也越多，如果外圍資金顧忌股市健康而沒有及時(shí)進(jìn)場“替補(bǔ)”，市場估值水平就比較容易被拉低。

股指期貨對股市的影響，還在于其對投資者脆弱的心理產(chǎn)生影響。現(xiàn)實(shí)中股市和期貨市場相互影響，這種影響恐難單方面割裂開來。兩者的相互牽引效應(yīng)在市場大幅震蕩時(shí)更容易體現(xiàn)，此時(shí)兩個(gè)市場的投資者極容易相互感染，期指跌導(dǎo)致股市跌，股市跌又推動(dòng)期指跌，惡性循環(huán)，投機(jī)者悲觀心理得到盡情宣泄。

市場已經(jīng)存在一個(gè)活生生的例子，可以來證明股指期貨對股市的反作用。此輪股市暴跌，主要是主板暴跌，創(chuàng)業(yè)板跌幅極小，這恐非偶然。目前的股指期貨標(biāo)的指數(shù)只有滬深300指數(shù)，而后者主要由主板股票組成，由此，主板股票受股指期貨做空機(jī)制的沖擊較為嚴(yán)重，而創(chuàng)業(yè)板股票基本就不受股指期貨做空機(jī)制的打擊，這或許才是主板暴跌、創(chuàng)業(yè)板巋然不動(dòng)的主要原因。誰也不能漠視股指期貨做空機(jī)制的威力。

之所以股指期貨做空機(jī)制對股市有反作用，還因?yàn)樽隹諜C(jī)制對投資者預(yù)期具有較大影響。一個(gè)股市，平均估值市盈率為十幾倍或二十幾倍，或許都算正常，要決定股市高低，關(guān)鍵就要看投資者心理預(yù)期。目前投資者對A股市場的心理預(yù)期，既包括對整個(gè)市場制度完善的預(yù)期，也包括對具體上市公司發(fā)展前景的預(yù)期。若沒有期指市場，投資者主要通過做多賺錢，市場利空信息不容易被挖掘；有了期指市場，那么多頭投資者就會對股市不健康因素整日提心吊膽、膽大的投資者甚至轉(zhuǎn)向空頭陣營試圖做空期指賺錢，而上市公司的一些利空信息就更容易被挖掘和擴(kuò)散，這些都肯定會影響股市投資者的心理預(yù)期和持股信心，從而影響股市的估值水平。

當(dāng)然，股指期貨做空機(jī)制有意無意拉低A股市場之前虛高估值，使得估值向其內(nèi)在價(jià)值逐步靠攏，這并非什么壞事情，并能幫助股市健全其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。當(dāng)前A股市場一大弊端，就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還不完善，就比如當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板難受股指期貨做空機(jī)制影響，造成虛假繁榮和泡沫橫溢局面，若在此基礎(chǔ)上推出創(chuàng)業(yè)板再融資機(jī)制，就可能導(dǎo)致資源浪費(fèi)。因此，將股指期貨做空機(jī)制完全覆蓋中小板和創(chuàng)業(yè)板，這是有一定積極意義的；當(dāng)然，由于創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小，最好將創(chuàng)業(yè)板與中小板捆綁在一起來設(shè)計(jì)新的股指期貨標(biāo)的指數(shù)，以確保標(biāo)的指數(shù)能夠抗操縱，另外也不能放松對創(chuàng)業(yè)板二級市場操縱的嚴(yán)厲打擊。