每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

貧窮、腐敗滋生和糟糕的基礎(chǔ)設(shè)施，困擾著印度經(jīng)濟的復(fù)蘇，但這個金磚國家的麻煩遠(yuǎn)不止于此，由于外貿(mào)逆差不斷惡化，加上盧比貶值，經(jīng)常賬戶危機很可能隨著美聯(lián)儲退出史無前例的QE政策，一觸即發(fā)。

經(jīng)常賬目接近歷史最差

“盧比”一詞意即“銀幣”。在19世紀(jì)，當(dāng)時全球最強的經(jīng)濟體系以黃金作為標(biāo)準(zhǔn)，隨著美國及歐洲殖民者發(fā)現(xiàn)不少銀，銀與金的相對價值也隨之下跌，印度不能以標(biāo)準(zhǔn)貨幣從外界采購，這事件稱之為“盧比的衰落”。眼下，盧比或許正在經(jīng)歷新一場衰落。

彭博匯編的資料顯示，今年以來，印度盧比對美元累計下跌7.9%，在亞洲11個主要貨幣中排名倒數(shù)第二，僅好于日元（-12.6%）。印度盧比是印度的通用貨幣，實行有管理的浮動匯率制。

印度盧比貶值，理論上可以提振印度的出口，但事實卻不盡然。今年5月，印度出口同比下滑1.1%，為自去年12月以來最差，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因之一是，印度的工業(yè)化水平相對較低，不少企業(yè)技術(shù)水平落后，出口產(chǎn)品質(zhì)量無法與歐美或東亞相比，而勞動力成本上升又削弱了該國的市場競爭力。

隨著出口疲軟，印度的貿(mào)易逆差(出口小于進(jìn)口)急劇惡化，據(jù)統(tǒng)計，今年5月，貿(mào)易逆差為201億美元，創(chuàng)6個月來最差，逼近2003年有記錄以來的最低水平208億美元。

盧比貶值加上貿(mào)易逆差擴大，后果是經(jīng)常賬目將承受巨大壓力，推動其占GDP的比重快速走低。今年1季度，該比重降至-5.1%，雖然略好于去年4季度時的-5.4%，但仍然為自2003年以來的歷史第二差水平。經(jīng)常賬戶是一國國際收支的主要組成部分，主要包括商品貿(mào)易收支，以及服務(wù)貿(mào)易收支。

事實上，印度并不是一個極度依賴出口的國家，出口占GDP的比重僅為25%，低于中國的31%，那么是什么原因?qū)е陆?jīng)常賬目惡化？一方面，印度盧比大幅貶值，令印度企業(yè)的美元債務(wù)壓力急增；另一方面，隨著金價暴跌，印度加大進(jìn)口黃金，導(dǎo)致進(jìn)口額與出口額的差值擴大。

彭博資料顯示，印度6月外匯儲備為2878億美元，較5月下滑1%，今年以來累計下滑超過3%。印度外匯儲備的峰值發(fā)生在2011年9月，當(dāng)時一度高達(dá)3210億美元。外匯儲備越多，越能抵御金融危機引發(fā)的市場波動，因央行可以動用外匯儲備穩(wěn)定本國幣值。

資本大幅流出不可避免

印度經(jīng)濟陷入了一個怪圈：經(jīng)常賬目惡化削弱了印度盧比的吸引力，印度盧比大幅貶值又加速惡化貿(mào)易逆差，但這還不算是噩夢，隨著美聯(lián)儲欲削減購債規(guī)模，印度糟糕的經(jīng)濟正驅(qū)使外資大規(guī)模撤離。

來自彭博的資料顯示，4月印度的外商直接投資（FDI）為26.7億美元，低于今年以來的平均值27.7億美元，同時遠(yuǎn)低于去年9月的47.6億美元。

資本項目方面，截至今年1季度末，印度尚未遭遇較大的沖擊，其金融與資本賬戶總額為205億美元，雖較前季下滑35%，但仍高于過去1年內(nèi)的大多數(shù)時候；從BOP（國際收支）的組成部分看，外國投資和貸款余額仍表現(xiàn)強勁，但銀行資本余額、本幣債務(wù)服務(wù)和外匯儲備均出現(xiàn)頹勢，其中銀行資本余額連續(xù)3個季度下滑。

截至上周五收盤，印度10年期國債收益率報7.46%，自6月以來累計反彈超過30個基點。數(shù)據(jù)暗示針對印度長期國債的拋售還將繼續(xù)，因為自今年初以來，印度10年期國債收益率下降62個基點，是亞洲14個國家中唯一下降的，其同期平均值7.73%，較當(dāng)前水平高出近30個基點。

印度國債收益率漲幅不如其他亞洲國家的原因之一是，印度央行年內(nèi)兩次降低政策利率，合計降息50個基點，為長期利率走高制造了一些障礙，但另一方面，由于印度盧比大幅貶值，提升了通脹壓力，也自然令央行再放寬貨幣政策需要三思而行。

數(shù)據(jù)顯示，印度5月綜合CPI同比上升9.3%，遠(yuǎn)高于3個月存款利率8.25%以及10年期國債收益率7.46%，換句話說，投資者無論將錢放入銀行還是投資國債都是虧損的，因為收益率跑不贏物價上漲的速度。

如果美聯(lián)儲退出量化寬松的預(yù)期持續(xù)升溫，印度的資本凈流入可能大幅收窄，甚至轉(zhuǎn)為凈流出，就沒辦法彌補經(jīng)常賬目赤字缺口，屆時經(jīng)常賬目危機將不可避免。

這樣的后果是，外資將大幅流出，造成印度盧比、股市和債券市場同時大幅下跌，印度的經(jīng)常賬目赤字將創(chuàng)歷史新低，印度央行將不得不加息來穩(wěn)住匯率，但這會犧牲經(jīng)濟增長。

今年1季度，印度經(jīng)濟同比增長4.8%，自去年2季度以來首次擺脫放緩，但仍低于金融危機以后的峰值11.4%。