◎熊錦秋 7月5日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，其中規(guī)定“適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。筆者認(rèn)為，降低創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻具有相當(dāng)積極意義，當(dāng)然為此也要嚴(yán)格退市制度予以配套。 放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，這有利于市場(chǎng)資源向創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)配置，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展的緊要關(guān)頭，這無疑具有非常積極的推動(dòng)作用。 當(dāng)前新股發(fā)行核準(zhǔn)制需要對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，也即發(fā)審機(jī)構(gòu)需要判斷企業(yè)的價(jià)值及其發(fā)展前景，滿足一定的門檻后才能進(jìn)入市場(chǎng)，這一直為市場(chǎng)人士所詬病。因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展影響因素眾多，其實(shí)很難預(yù)測(cè)。另外有些企業(yè)為了滿足準(zhǔn)入門檻，就只能通過財(cái)務(wù)包裝甚至造假來解決。 降低創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)發(fā)行材料也就用不著涂脂抹粉，大可以本來面目示人，這有利于確保發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性。目前新股發(fā)行注冊(cè)制為市場(chǎng)各方所共同追求，弱化企業(yè)的實(shí)質(zhì)性盈利判斷是實(shí)行注冊(cè)制的必然要求，在注冊(cè)制下，即使企業(yè)目前仍然虧損，只要投資者愿意投資，就應(yīng)讓其公開發(fā)行甚至上市；降低創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，有利于推動(dòng)核準(zhǔn)制向注冊(cè)制平穩(wěn)過渡。 降低創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻，還有利于打擊當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的過度投機(jī)泡沫。當(dāng)前主板市場(chǎng)疲弱，而創(chuàng)業(yè)板則瘋狂上漲，主要是一些主力棄主板于不顧、集中資金投機(jī)創(chuàng)業(yè)板，從而讓創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)虛假的供不應(yīng)求局面，隨著創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻降低，更多企業(yè)得以上市，主力投機(jī)將面臨沉重打擊。 筆者認(rèn)為，放寬創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，主要是放寬“凈利潤(rùn)”標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)閯?chuàng)新型、成長(zhǎng)型公司業(yè)績(jī)還不穩(wěn)定，還處于爬坡階段，大多難以實(shí)現(xiàn)較佳盈利。比如納斯達(dá)克市場(chǎng)有三套上市標(biāo)準(zhǔn)，這三套上市標(biāo)準(zhǔn)基本都沒有對(duì)企業(yè)上市前的經(jīng)營(yíng)歷史提出盈利指標(biāo)要求，國(guó)內(nèi)的“攜程”、“完美時(shí)空”兩家企業(yè)連續(xù)3年虧損，同樣可以在納斯達(dá)克上市。創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)借鑒也有一定合理性。 在降低創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻的同時(shí)，也別忘了完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度；某種程度也可以說，完善或降低創(chuàng)業(yè)板的退市門檻，是降低創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻的先決條件。這是因?yàn)?，盡管創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)提出不支持暫停上市公司“借殼”恢復(fù)上市，但現(xiàn)實(shí)演變的情況恐怕未非如此，據(jù)報(bào)道創(chuàng)業(yè)板萬福生科有關(guān)方面就準(zhǔn)備賣殼，有意入主的包括幾家國(guó)企。若創(chuàng)業(yè)板上市公司殼價(jià)值不菲，單純放寬準(zhǔn)入門檻，發(fā)行人將坐收賣殼收益，從社會(huì)投資者那里變相掠走不少財(cái)富。 納斯達(dá)克成功的一個(gè)原因，就是寬進(jìn)嚴(yán)出。納斯達(dá)克上市公司數(shù)在1996年底創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，達(dá)5556家，之后退市的甚至多于上市的，由此上市公司數(shù)反而減少，從2006、2007年至今一直穩(wěn)定在3000家左右，如此市場(chǎng)才能形成真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，投資者才能由此受益。目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板退市制度所謂優(yōu)于主板，創(chuàng)業(yè)板沒有“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”環(huán)節(jié)，只有暫停上市和終止上市環(huán)節(jié)；另外，有些情形下，創(chuàng)業(yè)板上市公司可以不經(jīng)過暫停上市環(huán)節(jié)，直接終止上市。 筆者認(rèn)為，為適應(yīng)將來放寬創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門檻這個(gè)新情況，在“凈利潤(rùn)”方面的退市指標(biāo)可以設(shè)計(jì)得寬松一些，但“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”等退市指標(biāo)必須嚴(yán)而又嚴(yán)，另外還要進(jìn)一步簡(jiǎn)化創(chuàng)業(yè)板的退市流程。只有寬進(jìn)嚴(yán)出，市場(chǎng)才能流水不腐、保持平衡，否則光進(jìn)不出，市場(chǎng)就容易腐化變質(zhì)。