每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

7月5日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，國(guó)債期貨已獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金所開展國(guó)債期貨交易。

記取歷史教訓(xùn)，才不會(huì)重蹈危機(jī)覆轍，國(guó)債期貨危機(jī)不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間久遠(yuǎn)而消失，只會(huì)隨著制度漏洞被填補(bǔ)而成熟。對(duì)于“327國(guó)債危機(jī)”，作為歷史見證人、時(shí)任申銀證券總經(jīng)理的闞治東表示，“我相信現(xiàn)在大家不會(huì)再這么沖動(dòng)。因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)已經(jīng)走向成熟，很多歷史都不會(huì)簡(jiǎn)單重演。”經(jīng)歷了“327國(guó)債危機(jī)”的尉文淵與闞治東，一起經(jīng)歷了華銳風(fēng)電的起起落落，對(duì)資本貨幣市場(chǎng)不變的貪婪與瘋狂想必印象深刻。

18年前的國(guó)債期貨危機(jī)緣于三大原因。

第一，有能夠看到底牌的老千交易者，政府部門與市場(chǎng)交易主體“中經(jīng)開”之間有明確的利益關(guān)系。政府與市場(chǎng)交易必須脫鉤，政府越逐利，市場(chǎng)越危險(xiǎn)，杠桿越高，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

所謂“中經(jīng)開”，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司的簡(jiǎn)稱，成立于1988年4月26日，是財(cái)政部獨(dú)資的唯一一家信托投資公司。該公司第一任也是唯一一任董事長(zhǎng)田一家是原財(cái)政部副部長(zhǎng)，第二任總經(jīng)理朱扶林是原財(cái)政部綜合計(jì)劃司司長(zhǎng)。

一家通過國(guó)庫(kù)券貼息決定市場(chǎng)多頭空頭生死的政府部門，居然與市場(chǎng)某交易主體之間有千絲萬縷的聯(lián)系，到關(guān)鍵時(shí)刻，只要貼息或者不貼息，另外一方市場(chǎng)主體必輸無疑。這就像央行自己成立一家金融公司，進(jìn)行債券交易，每次都能在升息降息之前預(yù)先埋伏，市場(chǎng)就是一地雞毛的市場(chǎng)。

第二，有內(nèi)幕交易者操縱市場(chǎng)。雖然以管金生為首的萬國(guó)證券實(shí)力不弱，但面對(duì)中經(jīng)開的雄厚背景相形見絀。

內(nèi)幕交易猖獗的每一天，市場(chǎng)就會(huì)成為賭場(chǎng)不如的老千市場(chǎng)。圍繞著中經(jīng)開，形成了完整的利益鏈條，透露消息者、搭順風(fēng)車者、融出巨資者，而萬國(guó)證券則遭遇同盟軍遼國(guó)發(fā)的 “背叛”，當(dāng)遼國(guó)發(fā)看清楚真正掌控的市場(chǎng)之手后，開始買入多單。

毫無疑問，“327國(guó)債危機(jī)”中經(jīng)開完勝，此后，中經(jīng)開還在東方電子、銀廣夏等股票中興風(fēng)作浪。內(nèi)幕交易之中還有內(nèi)幕，并不奇怪，中經(jīng)開并沒有巨額入賬，據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，1995年底接任中經(jīng)開第三任總經(jīng)理的韓國(guó)春證實(shí)：“327給中經(jīng)開的利潤(rùn)連1個(gè)億都沒有。”但中經(jīng)開依然是個(gè)內(nèi)幕不斷、虧損不斷的公司，最終因?yàn)殂y廣夏事件而關(guān)門大吉。

第三，賭徒遍地，制度形同虛設(shè)。

“327國(guó)債危機(jī)”中，管金生既是悲劇人物，又有一絲可愛之處。他對(duì)市場(chǎng)最終的規(guī)則心存幻想，認(rèn)為在當(dāng)時(shí)的財(cái)政狀況下，政府不可能拿出大筆資金保值貼補(bǔ)，認(rèn)為只要有民間資金，就能扛到最后。

管金生還有賭徒心態(tài)，當(dāng)他沒有保證金砸下2070萬口時(shí)，完全是賭紅眼的賭徒賣妻鬻兒想翻本的心態(tài)，這樣的交易居然能夠進(jìn)入系統(tǒng)成交，盤后又被取消，說明當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管控制度形同虛設(shè)，可以讓賭徒趁虛而入，也可以通過人為操作決定勝負(fù)。

此次推出新的國(guó)債期貨，有關(guān)方面想必不會(huì)重蹈中經(jīng)開與萬國(guó)證券的覆轍。據(jù)媒體披露，中金所仿真交易國(guó)債期貨合約標(biāo)的是面額100萬元、票面利率為3%的5年期國(guó)債。交割方式為實(shí)物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4~7年（不含7年）的固定利息國(guó)債，合約月份為最近的三個(gè)季月。此外，還規(guī)定了每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%；最低交易保證金為合約價(jià)值的2%；最小變動(dòng)價(jià)位為0.002元。雖然杠桿率很高，但波動(dòng)率限制得很嚴(yán)，未來可能催生一批高頻交易者。

風(fēng)險(xiǎn)控制與參與機(jī)構(gòu)增加，清結(jié)算系統(tǒng)趨于完善，技術(shù)難題逐一解決。投資者最關(guān)心的是，內(nèi)幕交易能否得到有效監(jiān)管，能夠看到底牌的老千們是否還有生存的土壤？從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的情況來看，不太樂觀。預(yù)計(jì)未來“327國(guó)債危機(jī)”這樣的驚天事件不會(huì)重演，但小規(guī)模的內(nèi)幕交易恐如狼煙遍地，難以杜絕。