各類投資者在看好后市(增倉)與看淡后市(減倉)之間擺動，就如同反復“拉抽屜”。本次自1849點以來由存量資金主導的反彈特點是“拉抽屜”，即一輪下跌階段性結束后，由于一些投資者減倉降低了倉位，A股市場中資金面又顯得“充裕”，大盤就進入抵抗性反彈階段

⊙民族證券徐一釘

近期A股市場受到資金的呵護，先是中國石油、四大銀行、中國石化，到上周四的煤炭、有色金屬，上周五的房地產(chǎn)、汽車等權重板塊。盡管如此，代表大盤藍籌股指數(shù)的滬深300、上證綜指的走勢依然疲弱。特別是，上周四在多方同時拉動煤炭、有色金屬、汽車板塊，但滬深300、上證綜指收盤僅上漲0.82%、0.59%，且?guī)чL上影，反映出市場主動性拋壓很沉重，給市場“一鼓作氣，再而衰，三而竭”的感覺。我們認為，無論是滬深300、上證綜指，還是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，它們繼續(xù)反彈的空間并不大。

今年1-5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤20812.5億元，比去年同期增長12.3%；主營利潤23271.7億元，比去年同期增長11.4%。其中，5月份主營利潤增長8.8%，比4月份同比增速下降2.8個百分點。5月份國有及國有控股企業(yè)主營利潤下降9.8%，降幅比4月份擴大5.7個百分點。這從一個側面反映出，進入二季度后工業(yè)企業(yè)業(yè)績增長進入下降周期。進入6月后，隨著銀行間拆解利率的大幅上升，將侵蝕嚴重銀行二季度的利潤，一些銀行半年報可能出現(xiàn)利潤同比下降，給銀行股提供新的下跌空間。

中國國內(nèi)生產(chǎn)總值和信貸的增長近期并不同步，更多的信貸已經(jīng)不能再推動中國經(jīng)濟增長。同時造成消費面通貨膨脹和房地產(chǎn)價格不斷上漲，而出廠價格卻在下跌的經(jīng)濟局面。從去年年初至今，生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI一直是下跌的勢頭，截至今年5月的十二個月當中下跌了2.9%。雖然6月資金面緊張風波落下帷幕，央行釋放千億流動性以保持市場利率穩(wěn)定，上交所1天、7天回購利率回歸常態(tài)，但這并不意味今后不會出現(xiàn)類似情況，銀行去杠桿、壓表外規(guī)模對流動性的影響是負面的。

世界主要央行寬松貨幣有結束的跡象，近幾周來投資者一直在從全球新興市場撤資。全球投資者對中國經(jīng)濟增長放緩的擔憂，過去18周中有16周全球基金經(jīng)理從中國股市撤資，其中截至6月5日的5天里，資金流出8.34億美元，為2008年1月以來新高。截至7月3日，上證綜指年內(nèi)下跌了12.1%，同期恒生國企指數(shù)跌幅達到22%，超過上證綜指的跌幅。而美聯(lián)儲頂風批準巴III協(xié)議，加強監(jiān)管大型銀行，恐怕也不利于國內(nèi)銀行股和A股市場。

今年1到6月，A股交易結算資金分別凈流入329億元、588億元、-305億元、517億元、172億元、476億元，同期上證綜指分別上漲5.13%、-0.83%、-5.45%、-2.62%、5.63%、-13.97%。這6個月A股交易結算資金凈流入、凈流出，似乎與上證綜指當月表現(xiàn)并不匹配。資金凈流入最多的三個月，2月資金凈流入588億元，上證綜指當月下跌0.83%；4月凈流入517億元，上證綜指當月下跌2.62%；6月凈流入476億元，上證綜指當月下跌13.97%。而5月資金僅凈流入172億元，上證綜指當月卻上漲5.63%。

上證綜指雖然跌到2000點附近，但A股交易結算資金余額并沒有明顯增加。截至6月28日，交易結算資金余額為5776億元，比4月26日的5553億元僅增加223億元。由于增量資金不足，存量資金只能集中有限的資金追逐中小股票。特別是大盤從2334點快速調(diào)整到1849點后，受宏觀經(jīng)濟低迷、后續(xù)資金面不足的雙重影響，從大盤藍籌股、周期性板塊流出的資金涌向中小股票，試圖把中小股票當作規(guī)避調(diào)整風險的“避風港”，上述是5月以后以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢“脫離”上證綜指的最重要因素。

滬深股市經(jīng)過急速下跌后，目前投資者的抄底熱情很高，這顯然不是底部特征。與998點、1664點不同的是，創(chuàng)新給投資者提高各類的融資渠道。6月24、25日的下跌，雖然給融資資金造成很大傷害，但1849點的反彈緩解了融資資金的壓力，顯然這不是有價值的底部。融資炒股的資金還沒有出現(xiàn)大面積爆倉，是這輪調(diào)整階段性見底的一大標志。強勢中小股票是各類融資炒股資金的聚集地，為了不使繃緊的資金鏈斷裂，只有表現(xiàn)出強者的姿態(tài)，才能吸引更多資金參與，所以暴跌后“給點陽光就燦爛”。

歷史經(jīng)驗看，存量資金主導的反彈特點是“拉抽屜”，即一輪下跌階段性結束后，由于一些投資者減倉降低了倉位，A股市場中資金面又顯得“充裕”，大盤就進入抵抗性反彈階段，各板塊輪流反彈吸引倉位輕的投資者參與，直到把“不淡定”的資金都吸引來參與反彈，市場的資金面再度匱乏。各類投資者在看好后市(增倉)與看淡后市(減倉)之間擺動，就如同反復“拉抽屜”。抵抗性反彈也修復了超賣的技術指標，下跌途中的抵抗性反彈結束，隨后大盤再次進入調(diào)整之中，直到又一批投資者把倉位降下來，市場的資金面再次得到“緩解”，一輪高級別調(diào)整就是在不斷的“拉抽屜”中完成。

目前的大盤藍籌股正是受益于改革開放30年的投資、出口、房地產(chǎn)型經(jīng)濟增長模式，它們面臨三方面壓力：1、全球經(jīng)濟疲弱，內(nèi)需、外需均不足；2、國內(nèi)嚴重的產(chǎn)能過剩；3、中國經(jīng)濟增長模式轉型。因此，低估值藍籌股走勢依然疲弱有其深刻的原因。今年以來，中小股票的持續(xù)走強，也有中國經(jīng)濟轉型的深層次背景，消費電子、網(wǎng)絡服務、醫(yī)藥、文化傳媒、環(huán)保、節(jié)能減排、航天軍工等，都是中國經(jīng)濟轉型中被扶植的行業(yè)。雖然如此，中小股票累計漲幅過大、估值過高，一輪中期調(diào)整恐難避免。

中國經(jīng)濟已經(jīng)進入轉型升級期，陣痛難免，對A股市場影響也是一樣。7月9日（本周二）以后，上半年國內(nèi)經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)出臺，一些數(shù)據(jù)恐怕并不理想，上證綜指或再探1849點。從歷史上看，大盤藍籌股與中小股票走勢嚴重背離時間不會太長，最終強勢股將追隨大盤藍籌股進入調(diào)整。上周五，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.82%，預期中的調(diào)整開始了？這取決于還有多少投資者“跟進”。 

原文：http://stock.hexun.com/2013-07-08/155881747.html