今年上半年，國內(nèi)外有太多不利因素沖擊著A股市場，這些因素可以從國際經(jīng)濟政治形勢變化、國內(nèi)宏、微觀經(jīng)濟運行以及政策施為三方面來梳理。

國際經(jīng)濟與政治形勢變化，首要影響因素是美國量化寬松政策發(fā)出了撤退信號。美聯(lián)儲于今年6月首次公開提出QE退出的時間表，顯示出美國經(jīng)濟對復蘇前景的信心日益增強，就業(yè)形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)市場回暖、企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流回升等項核心指標是自信恢復的基礎(chǔ)。與此同時，越來越多的跡象也在顯示，歐洲金融經(jīng)濟危機逐步平復且趟過了“深水區(qū)”，歐元與歐洲經(jīng)濟日益呈現(xiàn)出更多的正面預期。美歐正從金融危機困局中“突圍”而出的新格局，

將迅速擠壓全球資產(chǎn)泡沫令資產(chǎn)價格回歸至產(chǎn)業(yè)需求與供給決定層面，投資與套保功能弱化，這應是國際貴金屬與大宗交易市場未來一段時間內(nèi)的主流趨勢。另一方面，資產(chǎn)的“去泡沫化”在降低各國工業(yè)產(chǎn)成品制造成本，弱化各國尤其是新興經(jīng)濟體的輸入型通脹壓力的同時，還有利于各國實體經(jīng)濟提升盈利水平，有利于各國專注解決國內(nèi)問題，避免貨幣政策出現(xiàn)國家間的惡意競爭。但美國伴隨貨幣政策調(diào)整而著力強化區(qū)域性經(jīng)濟協(xié)作（如TPP與TTIP等貿(mào)易協(xié)定）、試圖新設(shè)貿(mào)易“門檻”與標準，又可能對現(xiàn)行世界性貿(mào)易組織與規(guī)則構(gòu)成沖擊，從而增加國際貿(mào)易摩擦幾率。

從長周期來看，中國經(jīng)濟正步入“次高增長”階段，這種增速的放緩有經(jīng)濟稟賦變化方面的原因（如要素的邊際貢獻遞減與對比基數(shù)持續(xù)提升），也有基于觀念轉(zhuǎn)變帶來的人為主動調(diào)整控制原因（如對環(huán)境、生態(tài)、資源緊張等經(jīng)濟增長代價過高與增長方式轉(zhuǎn)變重新評估），但區(qū)域梯度差異與城鄉(xiāng)“二元結(jié)構(gòu)”的存在與城鎮(zhèn)化、信息化遠未完成，以及經(jīng)濟發(fā)展帶來的人們對生活品質(zhì)改善的新追求，無疑給中國經(jīng)濟繼續(xù)提供較高成長空間。短周期來看，年中經(jīng)濟再度趨弱已是不爭的事實。而決定三季度以及年內(nèi)經(jīng)濟整體表現(xiàn)的因素在于穩(wěn)增長新措施的推出，目前，與“認識轉(zhuǎn)型”相對應，鐵路投資在重新評估中更重質(zhì)量、新型城鎮(zhèn)化寧可慢但求好的思路正在形成，新措施很可能會在城市公用基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化、生態(tài)與環(huán)境保護、新城鎮(zhèn)化與信息化建設(shè)、更大范圍內(nèi)的棚戶區(qū)改造以及能源環(huán)保等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的扶持等方面形成突破，而成為經(jīng)濟下滑中新的對沖張力。

新一屆政府持續(xù)推進社會、經(jīng)濟改革方略使市場產(chǎn)生強烈預期，成為去年末以及今年初滬深股市行情啟動的重要促動力量之一。但市場也逐漸體認，改革會釋放出“紅利”，同時也需要支付代價。從當前經(jīng)濟改革層面的布局來看，兩大重點方向都在伴隨短期的“陣痛”：

一是金融領(lǐng)域以“去杠桿化”為目標的清理整頓，3月我國廣義貨幣供給（M2）突破100億，M2存量和增量躍升至世界第一，如何看待M2增長與實體經(jīng)濟極不匹配的事實，業(yè)界爭論激烈，這一爭論促使央行堅持從緊的貨幣政策取向，要求金融系統(tǒng)“控制增量，用好存量”，加大力度支持實體經(jīng)濟。而貨幣供給“總量控制”使得年中金融市場流動性驟然緊張，銀行間利率飆升但央行拒絕像以往那樣向市場“放水”，倒逼金融市場啟動“去杠桿化”進程，這背景之下的資產(chǎn)價格只能是收縮而非擴張。二是實體經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)的“調(diào)節(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型”，部分基礎(chǔ)行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩與需求不振、環(huán)保要求提升等因素相交織，作為投資重要一極的房地產(chǎn)市場因房價高企難降進入敏感期，使得過剩產(chǎn)業(yè)的去庫存化短期前景暗淡，而中長期制度變革如地方政府土地財政依賴轉(zhuǎn)型、壟斷行業(yè)開放、政府職能優(yōu)化提升等等方面的“紅利”尚沒有進入釋放期與收獲期。

目前的A股市場，正處于圍繞IPO于三季度開閘所形成的市場與政策之間的博弈，周期股因宏觀經(jīng)濟在弱復蘇過程中出現(xiàn)反復而缺乏上漲動力，大市值股票繼續(xù)去泡沫的膠著狀態(tài)。與經(jīng)濟形勢、政策周期與市場運行相對應，A股投資自然也需要有短、中、長期的三種不同的應對策略。股市的“危”與“機”永遠是共生與共存，而下跌是風險釋放、也是投資價值的顯露過程。就長期而言，A股已有一批股票成為經(jīng)營與分紅穩(wěn)定的品種，股價的下跌提供了價值發(fā)現(xiàn)與擇機介入的機會；就中期而言，滬深股市牛短熊長，把握波段運行脈絡，在股指回落階段完成之后重新尋找介入低點布局下一輪上升波段，將成為投資決勝的關(guān)鍵。在年中低迷期過后，筆者認為下半年隨著政策、產(chǎn)業(yè)下行與股市風險的不斷釋放而有重新轉(zhuǎn)強機會。由于市場眼下缺乏長期上漲的牛市基礎(chǔ)，新一輪上漲仍將是結(jié)構(gòu)性行情而不會是全面的系統(tǒng)性機會，而每一波行情都不會雷同，就看投資人在“結(jié)構(gòu)行情”中如何尋找、并及時把握市場波段趨勢性的“結(jié)構(gòu)熱點”了。

（作者系萬聯(lián)證券研究所負責人，經(jīng)濟學博士） 

原文：http://stock.hexun.com/2013-07-10/155969070.html