量為價(jià)先，滬綜指自1849點(diǎn)開始的企穩(wěn)反彈，成交持續(xù)低迷，這顯示出反彈空間并不樂觀。反彈乏力疊加原本就不樂觀的基本面格局，開始令更多投資者猜疑：1849點(diǎn)或許只是中期下跌趨勢(shì)中的“暫時(shí)底”。

成交地量凸顯市場(chǎng)低迷

6月25日，滬綜指探底1849.65點(diǎn)后企穩(wěn)反彈，超過100點(diǎn)的下影線令投資者對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈的預(yù)期顯著升溫。畢竟，在整體估值已經(jīng)非常低的情況下，大盤在6月份仍然下跌了14%，股價(jià)階段超跌顯而易見。但是，在“長(zhǎng)針探底”后，市場(chǎng)的反彈幅度卻顯然令人失望，主要表現(xiàn)為成交量持續(xù)低迷。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)，本周二滬深A(yù)股共成交1147.64億元，是今年以來的第三地量。更令人擔(dān)憂的是，自6月25日反彈以來，市場(chǎng)成交量始終都未跟上，近10個(gè)交易日最高的單日成交額也僅為1800億元，與中級(jí)反彈需要的2000億元以上的成交量要求相去甚遠(yuǎn)。

持續(xù)地量之所以引發(fā)投資者擔(dān)憂，主要原因在于成交持續(xù)萎縮顯示場(chǎng)內(nèi)外資金參與行情的意愿非常低，而任何一輪具備一定規(guī)模的反彈行情，最終都是資金推動(dòng)的結(jié)果。

從歷史走勢(shì)看，量能低迷導(dǎo)致反彈夭折的例子數(shù)不勝數(shù)。以今年行情走勢(shì)為例，滬綜指自2444.80點(diǎn)的下跌過程中，曾經(jīng)于4月中旬在2200點(diǎn)附近實(shí)現(xiàn)階段企穩(wěn)，但事后證明這一階段底部并不牢固，此后不久即被大幅擊穿。而4月中旬市場(chǎng)階段企穩(wěn)時(shí)的一個(gè)重要盤面特征，就是成交持續(xù)低迷。實(shí)際上，7月9日之前的今年市場(chǎng)的兩個(gè)地量就分別發(fā)生在4月12日和4月15日，其單日全部A股成交額僅分別為1103.51億元和1102.21億元。

1849點(diǎn)更像“暫時(shí)底”

對(duì)于市場(chǎng)中期走勢(shì)來說，目前的反彈縮量直接加重了對(duì)1849點(diǎn)底部有效性的疑問。畢竟，從市場(chǎng)層面和基本面角度看，投資者本就信心有限。

就市場(chǎng)層面而言，近期A股盤面運(yùn)行的一個(gè)典型特征就是工商銀行、中國石油等權(quán)重股不時(shí)“被護(hù)盤”，但資金的這一護(hù)盤行為反而增加了后市的不確定性。權(quán)重股被實(shí)力資金護(hù)盤的案例在A股市場(chǎng)中并不少見，但不管資金護(hù)盤的意圖何在，歷次護(hù)盤基本沒有一次能夠護(hù)出“市場(chǎng)底”。對(duì)權(quán)重股的護(hù)盤雖然能暫時(shí)抑制指數(shù)下跌的腳步，但改變不了市場(chǎng)下跌的趨勢(shì)。與此同時(shí)，護(hù)盤權(quán)重股往往會(huì)加重投資者的悲觀情緒，因?yàn)槿魏我粋€(gè)趨勢(shì)向好的市場(chǎng)實(shí)際上都是不需要護(hù)盤的，護(hù)盤本身恰恰說明了市場(chǎng)存在隱憂。

從基本面角度看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資金利率和通脹構(gòu)成的“三角矛盾”逐漸顯現(xiàn)，對(duì)股市構(gòu)成明顯制約。具體而言，在目前階段，經(jīng)濟(jì)如果想要重新回到較高速增長(zhǎng)的軌道，勢(shì)必需要增加企業(yè)本已不低的財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)而導(dǎo)致資金利率的提升，其結(jié)果是壓制股市的整體估值中樞。

而股市估值如果想得到系統(tǒng)性提升，那么資金利率下行是必要條件，但資金利率下行顯然只能通過兩個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)：或者是繼續(xù)增加貨幣供給，但會(huì)導(dǎo)致通脹水平的大幅提升；或者是開啟實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，但代價(jià)是經(jīng)濟(jì)增速的下滑。

從通脹的角度來看，6月CPI同比增速為2.70%，高于2.50%的一致預(yù)期。盡管物價(jià)漲幅明顯處于安全區(qū)域，但略超預(yù)期的增速仍然提示投資者，不能忽視對(duì)國內(nèi)通脹剛性的關(guān)注?？梢灶A(yù)期的是，在房租、食品等構(gòu)成要素明顯剛性的背景下，一旦大規(guī)模投放貨幣刺激經(jīng)濟(jì)，很可能引起物價(jià)的快速增長(zhǎng)，短期內(nèi)就可能重新面臨貨幣收緊的壓力。因此，從當(dāng)前的政策取向看，投放貨幣進(jìn)而降低資金利率水平的可能性幾乎不存在。這樣一來，資金利率降低的唯一途徑就只剩下實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，但對(duì)于股市來說，經(jīng)濟(jì)去杠桿引發(fā)的業(yè)績(jī)下滑同樣難以承受。

由此可見，在經(jīng)濟(jì)增速、資金利率和通脹的中期博弈中，任何一個(gè)看似對(duì)股市運(yùn)行有利的變化，都可能引發(fā)負(fù)面壓力的同時(shí)出現(xiàn)?；蛘哒f，在上述“三角矛盾”有效化解前，A股市場(chǎng)上方的基本面壓力將持續(xù)存在，1849點(diǎn)的中期支撐并不是十分牢固。

原文：http://stock.hexun.com/2013-07-10/155966899.html