◎熊錦秋

7月12日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，監(jiān)管部門將根據(jù)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，深入細(xì)致研究A股T+0有關(guān)制度。筆者認(rèn)為，想靠T+0擺脫市場(chǎng)頹勢(shì)，這個(gè)思路值得商榷。

目前股市，大盤藍(lán)籌換手率較低，出現(xiàn)僵尸股局面，有人建議上證50大藍(lán)籌股實(shí)行T+0交易，讓藍(lán)籌也成為投機(jī)資金追捧目標(biāo)，形成投機(jī)洼地，由此可以提高市場(chǎng)流動(dòng)性，這將幫助市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。筆者認(rèn)為，僵尸股局面，其實(shí)才是市場(chǎng)的正?，F(xiàn)象。

另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板、中小板換手率之頻、炒作概念之多、泡沫之盛，堪稱全球第一，這其實(shí)是市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的不正?，F(xiàn)象。由于創(chuàng)業(yè)板等公司發(fā)展的不確定性更強(qiáng)一些，或許投資者進(jìn)出稍微頻繁一些、換手率稍微高一些，這情有可原，但2010~2012年，創(chuàng)業(yè)板換手率分別為1771%、766%、806％，與主板竟然相差五六倍之多，除了投機(jī)操縱，是難以得到合理解釋的。換手率奇高只是操縱者通過(guò)高換手率大進(jìn)大出，由此可以方便莊家進(jìn)出和吸引投資者跟風(fēng)，到了股價(jià)高位，主力用不了幾天就可把籌碼出掉大半，如此制造循環(huán)波動(dòng)，操作差價(jià)可觀。

創(chuàng)業(yè)板換手率奇高、瘋狂投機(jī)，由此導(dǎo)致財(cái)富不公平再分配，尤其是耗費(fèi)大量交易成本，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)巨大負(fù)面價(jià)值，需要盡快予以規(guī)范打擊。如果把創(chuàng)業(yè)板瘋狂當(dāng)成市場(chǎng) “正常”標(biāo)準(zhǔn)，非要通過(guò)對(duì)藍(lán)籌實(shí)行T+0把其激活，這無(wú)異于要把正常人逼瘋。

現(xiàn)在有些藍(lán)籌股分紅高、甚至超過(guò)同期銀行一年期存款利率，另一方面藍(lán)籌股換手率較低、其所產(chǎn)生的交易成本也較低，藍(lán)籌公司紅利刨掉交易成本，就是對(duì)市場(chǎng)的凈貢獻(xiàn)，目前藍(lán)籌股對(duì)市場(chǎng)的凈貢獻(xiàn)比較大，是維持股市不至于崩潰的核心力量。假若藍(lán)籌股實(shí)行T+0，雖然券商或許可以由此獲得更多傭金收入，但這對(duì)投資者、市場(chǎng)而言卻無(wú)疑是一場(chǎng)災(zāi)難，藍(lán)籌股的紅利派發(fā)或許還抵不上其交易成本流失，投資者更將墮入零和游戲甚至負(fù)和游戲怪圈跳不出來(lái)。

假若實(shí)行T+0，老革命也將遇到新問(wèn)題。首先，美股實(shí)行的是T+3交割制度，滿足一定條件下的投資者才可T+0，按PDT規(guī)則，典型日內(nèi)交易者的賬戶資產(chǎn)必須達(dá)到25000美元，要不受限制地開(kāi)展日內(nèi)交易還需開(kāi)設(shè)保證金賬戶，這樣做的目的是為了防止沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的小額投資者因?yàn)槎叹€交易而快速虧光本錢。按證監(jiān)會(huì)的表態(tài)，即使實(shí)行T+0，也必然借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)同時(shí)推出風(fēng)險(xiǎn)管理措施，其中一個(gè)重要制度可能是投資者適當(dāng)性制度，也就是說(shuō)多數(shù)散戶或仍無(wú)資格參與。這雖然是保護(hù)散戶舉措，但散戶未必領(lǐng)情，可能招致他們認(rèn)為規(guī)則不公平的謾罵；由此監(jiān)管層仍將陷入兩難選擇，是放任小投資者參與T+0而讓其自生自滅，還是頂住散戶壓力剝奪其T+0交易資格，增添新煩惱。

其次，在目前技術(shù)條件下，推出T+0后，高頻交易必然相伴而生。真正的T+0，只能進(jìn)行計(jì)算機(jī)程序化交易，但能夠用得起高頻交易軟件系統(tǒng)的，顯然不是散戶，而是大資金，大資金才能無(wú)限趨于T+0，散戶的T+0大打折扣，由此形成新的不公。

其三，假若T+0涵蓋所有股票，那么市場(chǎng)資金也將仍然圍著創(chuàng)業(yè)板等投機(jī)股轉(zhuǎn)，這無(wú)異于給瘋牛注射興奮劑。

目前在股指期貨因素下，藍(lán)籌股換手已經(jīng)相當(dāng)活躍，市場(chǎng)對(duì)T+0并沒(méi)有多少實(shí)際需求。無(wú)論T+0還是T+1，都不可能改變市場(chǎng)投資價(jià)值，T+0不是救市良藥，反而可能消耗更多交易成本。