美國證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布了一系列貨幣市場(chǎng)基金改革措施，以確保不會(huì)再出現(xiàn)2008年金融危機(jī)中跌破面值的情況。一旦方案被最終通過，機(jī)構(gòu)投資者將不會(huì)再享有固定每份1美元的價(jià)格，對(duì)大多數(shù)個(gè)人投資者而言，這項(xiàng)變革將不會(huì)直接影響他們對(duì)貨幣基金的投資，同時(shí)也勝過去年未獲得通過的浮動(dòng)凈值改革。

改革緣起

2008年秋天，雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉后，投資于雷曼兄弟短期債券的貨幣市場(chǎng)基金遭受了巨大的損失，這些貨幣市場(chǎng)基金凈值跌破了固定的每份1美元，也就是“跌破面值”。不僅引發(fā)了擠兌風(fēng)潮，也使危機(jī)在市場(chǎng)中迅速蔓延。美國財(cái)政部立即發(fā)布了臨時(shí)擔(dān)保計(jì)劃，平息風(fēng)波穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。此后，美國證監(jiān)會(huì)一直在尋求對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的改革方案。在基金業(yè)的大力支持下，美國證監(jiān)會(huì)于2010年在Dodd-Frank法案中增補(bǔ)條例，要求貨幣市場(chǎng)基金提高信用質(zhì)量，縮短到期期限，強(qiáng)化透明度和增加組合流動(dòng)性，并使其在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)保持彈性。而最新的改革方案，正是建立在這些基礎(chǔ)上。

新方案目標(biāo)

目前，大部分共同基金的單位凈值基于實(shí)際凈資產(chǎn)價(jià)值，即NAV。而NAV的計(jì)算方法，通常取收盤價(jià)格計(jì)算組合總資產(chǎn)價(jià)值，再除以總份額數(shù)得到。因?yàn)檫@個(gè)價(jià)值的高低與金融市場(chǎng)息息相關(guān)，所以我們一般稱之為“浮動(dòng)資產(chǎn)凈值”。

相比之下，出于簡(jiǎn)化現(xiàn)金管理、結(jié)算和稅務(wù)規(guī)劃的目的，貨幣市場(chǎng)基金每個(gè)基金單位的凈值恒定為1美元。去年，前證監(jiān)會(huì)主席Mary Schapiro提出一份改革方案，要求所有貨幣市場(chǎng)共同基金使用浮動(dòng)資產(chǎn)凈值結(jié)算，此方案隨即受到強(qiáng)烈反對(duì)?；鹦袠I(yè)擔(dān)心，如果采用浮動(dòng)凈值，將毀壞貨幣市場(chǎng)基金的核心原則及其對(duì)投資者的價(jià)值，會(huì)對(duì)以貨幣市場(chǎng)基金作為現(xiàn)金管理工具的個(gè)人投資者失去吸引力。最終，監(jiān)督委員會(huì)五名委員中的三人投了反對(duì)票，改革方案流產(chǎn)。

新的改革方案建議暫時(shí)擱置投資于國債和政府債券的貨幣市場(chǎng)基金，同時(shí)對(duì)投資于企業(yè)短期債券和其他債券的所謂“優(yōu)質(zhì)基金”區(qū)分個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。目的是減少貨幣市場(chǎng)基金出現(xiàn)大規(guī)模擠兌風(fēng)險(xiǎn)；緩解貨幣市場(chǎng)基金在面對(duì)極端情況下被大額贖回的壓力；保留貨幣市場(chǎng)基金在短期融資市場(chǎng)的收益率；強(qiáng)化貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)透明度。

三種改革方案

對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金的改革，目前主要有三種方案。

首先是優(yōu)質(zhì)基金允許浮動(dòng)凈值。 這一方案會(huì)將優(yōu)質(zhì)基金分為兩類，一是“零售型”優(yōu)質(zhì)基金，規(guī)定單個(gè)投資者單日贖回不超過100萬美元；二是“機(jī)構(gòu)型”優(yōu)質(zhì)基金，將可以獲得更高的單日贖回量。這兩者都需要執(zhí)行浮動(dòng)凈值。相比于前者，后者更適用于大額投資者，例如公司、政府和銀行，投資于國債和政府債券的貨幣市場(chǎng)基金不在范圍內(nèi)。

其次是“贖回門檻”和流動(dòng)性費(fèi)用。 對(duì)于所有的優(yōu)質(zhì)貨幣市場(chǎng)基金，想撤資的投資者都會(huì)受到贖回限制，或者被強(qiáng)制收費(fèi)。如果一個(gè)貨幣市場(chǎng)基金的每周流動(dòng)資產(chǎn)比例降到該基金總資產(chǎn)的15%以下，該基金可能需要對(duì)所有贖回征收2%的流動(dòng)性費(fèi)用。這個(gè)方案將允許貨幣市場(chǎng)基金在極端壓力下可自行決定是否暫停贖回操作。同時(shí)，基金的董事會(huì)也可以放棄或降低收費(fèi)，但基金經(jīng)理需公示不設(shè)限的理由。

第三種方案則是前兩個(gè)方案的綜合。上述兩種選項(xiàng)可以被合并，因此“機(jī)構(gòu)型”優(yōu)質(zhì)基金的資產(chǎn)凈值將浮動(dòng)化，并可以在重壓下，啟動(dòng)流動(dòng)費(fèi)和贖回臨界點(diǎn)的條款。

這份貨幣市場(chǎng)基金的改革方案中同時(shí)也包括對(duì)市場(chǎng)透明度和信息披露制度的完善，包括貨幣市場(chǎng)基金需要在互聯(lián)網(wǎng)上披露每天、每周的流動(dòng)資產(chǎn)和資產(chǎn)凈值等，可以幫助投資者進(jìn)一步地了解產(chǎn)品、資產(chǎn)配置以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。外界普遍期望證監(jiān)會(huì)可以接受第三種方案。

對(duì)個(gè)人投資者的意義

評(píng)論認(rèn)為，無論是對(duì)于個(gè)人還是市場(chǎng)整體，上述方案都比去年未通過的方案有所改進(jìn)。它不僅明確地區(qū)分了個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，還幫助證監(jiān)會(huì)規(guī)范了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。減少機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)暴來襲時(shí)，迅速撤資導(dǎo)致個(gè)人投資者在市場(chǎng)崩盤中蒙受巨大損失的可能性?？紤]到個(gè)人投資者贖回的金額普遍偏低，理應(yīng)不會(huì)受限于單日贖回量為100萬的上限。而那些希望自由贖回大額資金的投資者們，可考慮投資不在方案限制范圍內(nèi)的國債和政府債券貨幣市場(chǎng)基金。

2016前不會(huì)有大幅改變

上述改革方案的最終實(shí)施，將需要通過漫長(zhǎng)的監(jiān)管過程。首先，美證監(jiān)會(huì)將在未來90天聽取大眾意見；一經(jīng)采納，他們會(huì)對(duì)方案進(jìn)行修改后提交，最后由監(jiān)督委員會(huì)進(jìn)行公開投票。基金行業(yè)將站在個(gè)人投資者的立場(chǎng)上，繼續(xù)積極配合監(jiān)管過程。

如果改革方案最終獲得通過，證監(jiān)會(huì)將給予最多兩年的寬限期，保證行業(yè)有足夠的時(shí)間進(jìn)行操作性變更。也就是說，該項(xiàng)改革方案的全面實(shí)施時(shí)間將不早于2016年。

作為目前唯一的反對(duì)者，美國前證監(jiān)會(huì)監(jiān)督委員、共和黨人Troy Paredes認(rèn)為浮動(dòng)資產(chǎn)凈值改革從根本上改變貨幣市場(chǎng)基金的特質(zhì)。而同樣是前證監(jiān)會(huì)監(jiān)督委員的民主黨人Elisse Walter認(rèn)為第三種方案通過可能性很大。  （作者：代景霞 鐘佩茜 作者單位：Morningstar晨星（中國）研究中心）

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