國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長7.5%，低于一季度的7.7%，而這也是連續(xù)兩個季度同比增速下滑。這無疑增大了今年下半年穩(wěn)增長的壓力，政府下半年對于穩(wěn)增長也不得不更多地關(guān)注。但考慮到經(jīng)濟(jì)快速回落硬著陸的風(fēng)險較小，政府將不會出臺擴(kuò)張力度較大的經(jīng)濟(jì)刺激政策，以避免為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推進(jìn)改革制造障礙。

二季度經(jīng)濟(jì)

下行壓力顯現(xiàn)

拖累二季度經(jīng)濟(jì)增速的主要是投資。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長20.1%，增速比一季度回落0.8個百分點，也比年初最高點下滑了1.1個百分點。而分部門來看，去年底以來支持投資增長的基建和房地產(chǎn)投資增速都出現(xiàn)了見頂回落。此外，二季度出口增速的下滑以及由此帶動的貿(mào)易順差增速下降也影響了經(jīng)濟(jì)增速。二季度出口增速只有3.8%，大大低于一季度的18.4%，這一方面與政府打擊虛假貿(mào)易有關(guān)，如虛假貿(mào)易最嚴(yán)重的內(nèi)地對香港的出口貿(mào)易急降，出口增速從一季度的74%回落到二季度的18%，另一方面也與二季度海外經(jīng)濟(jì)的疲軟及人民幣升值加快抑制了我國出口增加有關(guān)，而出口增速的回落也拖累了二季度貿(mào)易順差的增長，凈出口對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也有所下降，對GDP的拉動從一季度的1.1個百分點回落到上半年的0.9個百分點。

二季度需求的持續(xù)疲軟也使得企業(yè)去庫存周期延長，如自2011年9月產(chǎn)成品存貨增速的高點算起，目前企業(yè)去庫存已經(jīng)過去了20個月，這也明顯超過本世紀(jì)以來的前三輪去庫存周期（它們都未超過1年半），但從目前的情況來看，企業(yè)去庫存仍沒有結(jié)束的跡象，產(chǎn)成品增速從一季度的8.8%回落到1-5月的7.1%，這也拖累了企業(yè)生產(chǎn)，二季度以來工業(yè)增加值增速逐月下行，6月增速只有8.9%，尤其是庫存調(diào)整壓力大的黑色金屬冶煉行業(yè)增速下滑更快，從3月9.7%增速回落到6月的7.7%。

經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險小

考慮到當(dāng)前導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑的主要因素仍在延續(xù)，三季度乃至下半年經(jīng)濟(jì)增速還可能繼續(xù)下行。

投資仍將成為拉動經(jīng)濟(jì)下行的最重要力量。其中，基建投資方面，受累于2012年下半年較高的增長基數(shù)以及流動性收緊導(dǎo)致的基建投資資金來源吃緊，下半年基建增速還將繼續(xù)回落；而受制于流動性的逐漸收緊以及去年下半年房地產(chǎn)銷售的高增長基數(shù)，房地產(chǎn)銷售面積增速將會繼續(xù)下滑，這會進(jìn)一步影響地產(chǎn)商的開工熱情，房地產(chǎn)投資增速也會受到影響。

盡管投資下滑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的壓力增大，但我們認(rèn)為，由于以下因素，經(jīng)濟(jì)回落依然可控。

第一，當(dāng)前消費增速已比較平穩(wěn)。6月社會消費品零售總額增速延續(xù)了今年3月以來回升的態(tài)勢，從4月12.8%上升至13.3%。這一定程度上與前期政府抑制三公消費的負(fù)面效應(yīng)已減弱有關(guān)，如受三公消費影響最大的餐飲業(yè)消費增速已經(jīng)從4月7.9%的低點回升至6月9.5%，另一方面也與消費升級浪潮引發(fā)的耐用消費品增速回升有關(guān)，如金銀珠寶類消費增速從一季度的17.7%回升至上半年的29.7%，汽車消費增速從一季度的6.4%回升至上半年的8.8%。

第二，雖然近期出口增速創(chuàng)出2009年以來新低，但從下半年來看，以下因素支持外需的逐漸好轉(zhuǎn)。

外圍經(jīng)濟(jì)形勢將會進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。如從美國來看，受益于股市上漲、房地產(chǎn)市場回暖帶來的美國人家庭財富增長以及強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)及收入增長帶來的消費信心增強(qiáng)，居民消費增長已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，這將有利于驅(qū)動美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自主性更強(qiáng)的復(fù)蘇周期；受益于短期內(nèi)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險得到化解以及歐元區(qū)財政緊縮壓力降低，歐洲經(jīng)濟(jì)也有望在三季度末出現(xiàn)周期性復(fù)蘇。

受三季度量化寬松（QE）退出預(yù)期強(qiáng)化及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的美元強(qiáng)勢，人民幣二季度過快的升值態(tài)勢將有望趨緩。因此，考慮到去年三季度出口增長較低的基數(shù)效應(yīng)以及以上多方面利好支持出口改善，今年7月份之后出口增速將有望緩步回升，有望對經(jīng)濟(jì)形成正面拉動。

第三，當(dāng)前中央雖然已下了更大的決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但這并不意味著不重視穩(wěn)增長，實際上，近期隨著經(jīng)濟(jì)下滑壓力的增大，中央已經(jīng)對于穩(wěn)增長有更多的關(guān)注。如6月初，李克強(qiáng)總理曾強(qiáng)調(diào)目前經(jīng)濟(jì)增速仍處于較高合理區(qū)間，但近期僅強(qiáng)調(diào)我國經(jīng)濟(jì)運行仍處于年度預(yù)期的合理區(qū)間，并進(jìn)一步指出宏觀調(diào)控要使經(jīng)濟(jì)增長率不滑出下限，這都意味著中央不會為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而放任經(jīng)濟(jì)的下滑，仍會出臺具體的穩(wěn)增長措施保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行。

實際上，這樣的政策意圖已現(xiàn)端倪，7月4日，國務(wù)院常務(wù)會議在部署審計后整改工作時指出，要研究激活財政存量資金，將更多財政閑置、沉淀的資金引導(dǎo)用于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這些領(lǐng)域包括棚戶區(qū)改造、節(jié)能環(huán)保、公共服務(wù)業(yè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施等；7月5日，國務(wù)院出臺了金融“國十條”，而在談到如何引導(dǎo)金融加快行業(yè)轉(zhuǎn)型時也強(qiáng)調(diào)，金融要保證重點在建續(xù)建工程和項目合理資金需求，積極支持鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性安居工程等民生工程建設(shè)，這都意味著更多的資金下半年將進(jìn)入穩(wěn)增長領(lǐng)域，從而有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

這樣的政策意圖也很可能會激勵今年剛換完屆的地方政府的投資熱情，它們也會積極利用中央政策穩(wěn)定當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長，如在中央號召各地簡政放權(quán)穩(wěn)增長之后，不到兩個月時間內(nèi)，各省市都紛紛頒布各自簡政放權(quán)的新政，以此吸引資本，為當(dāng)?shù)胤€(wěn)增長助力。

因此，我們也不必對于經(jīng)濟(jì)增速的過度下滑感到擔(dān)憂，下半年經(jīng)濟(jì)增速仍有望在政府的底線之上，而這樣一個緊中趨穩(wěn)的宏觀環(huán)境也更有利于倒逼各方面加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快改革的進(jìn)程，從而使得我國經(jīng)濟(jì)盡快迎來增長質(zhì)量和效益的改善。 （作者單位：民族證券）

原文：http://opinion.hexun.com/2013-07-16/156169506.html