每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京

7月15日，評(píng)級(jí)公司中誠(chéng)信宣布，將“2012年蕪湖中小企業(yè)集合票據(jù)”的發(fā)行人安徽精誠(chéng)銅業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱精誠(chéng)銅業(yè)）主體信用等級(jí)由A-調(diào)降至BBB+。“2012年蕪湖中小企業(yè)集合票據(jù)”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)仍然維持AAA。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，這是今年以來(lái)首個(gè)被降級(jí)的集合債發(fā)行人。

7月15日，在深交所上市的精誠(chéng)銅業(yè)（002171，SZ）發(fā)布公告稱，該公司控股股東、實(shí)際控制人正在籌劃關(guān)于公司的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，公司股票自當(dāng)時(shí)起停牌。不過(guò)截至昨日記者發(fā)稿前，該公司并沒(méi)有就被調(diào)降評(píng)級(jí)一事發(fā)布公告。

對(duì)于債券評(píng)級(jí)被調(diào)降一事，中誠(chéng)信分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“今年評(píng)級(jí)被集中下調(diào)的行業(yè)主要是鋼鐵、光伏、煤炭、裝備制造等。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行的背景下，中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。它們的現(xiàn)金流不好，收入受到影響，越小的企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)越大。”

不可忽視的償債風(fēng)險(xiǎn)/

精誠(chéng)銅業(yè)是 “2012年蕪湖中小企業(yè)集合票據(jù)”的三家發(fā)行企業(yè)之一，票據(jù)發(fā)行總額為4.5億元，期限3年，由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司進(jìn)行擔(dān)保，債項(xiàng)為AAA。

中誠(chéng)信對(duì)2012年蕪湖中小企業(yè)集合票據(jù)的跟蹤評(píng)級(jí)顯示，三家發(fā)行主體中，精誠(chéng)銅業(yè)的評(píng)級(jí)由A-被下調(diào)至BBB+，而鑫龍電器和神劍新材則維持A級(jí)評(píng)級(jí)。前者被調(diào)降的原因是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，償債能力減弱。

評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，精誠(chéng)銅業(yè)是專門(mén)從事銅板帶加工的企業(yè)，主要產(chǎn)品是黃銅帶、磷銅帶和紫銅帶。2012年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行等因素的影響，銅板帶消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷。2012年以來(lái)該公司營(yíng)業(yè)收入下降，期間費(fèi)用上升，主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，償債能力下降。2012年，公司營(yíng)業(yè)收入32.05億元，較2011年下降了0.18億元。2013年一季度，公司營(yíng)業(yè)總收入為8.82億元。

該公司公布的2013年一季報(bào)顯示，一季度虧損486萬(wàn)元，變動(dòng)幅度為-300.31%。主要原因是公司“年產(chǎn)3萬(wàn)噸高精度銅板帶項(xiàng)目”仍處逐步達(dá)產(chǎn)過(guò)程中，受固定資產(chǎn)折舊等固定成的影響，一季度處于虧損狀態(tài)。

評(píng)級(jí)報(bào)告也顯示，公司債務(wù)在最近幾年快速增長(zhǎng)，而由于2012年公司出現(xiàn)虧損，公司EBITAD（未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)）對(duì)債務(wù)和利息的覆蓋能力快速下降，總債務(wù)/EBITAD從2011年4.87倍大幅增加至2012年30.59倍，EBITAD利息保障倍數(shù)從2011年的4.02倍數(shù)大幅下降至2012年0.67倍。

中誠(chéng)信評(píng)級(jí)分析師在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，EBITAD利息保障倍數(shù)越高償債能力越強(qiáng)，一般的情況應(yīng)大于1，如果低于1，則說(shuō)明當(dāng)時(shí)該公司不能償還債務(wù)利息。精誠(chéng)銅業(yè)的0.67是2012年末這個(gè)時(shí)點(diǎn)的，不能說(shuō)它就還不了，但是出現(xiàn)了償債風(fēng)險(xiǎn)。

2012年和2013年一季度，精誠(chéng)銅業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為-2.8億元和-0.3億元，均現(xiàn)流出狀態(tài)。對(duì)于償債能力，精誠(chéng)銅業(yè)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，償債沒(méi)有問(wèn)題，現(xiàn)金流出主要是公司投資了一個(gè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸的高精帶項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)的投入、原材料、存貨和應(yīng)收賬款就會(huì)增加。

小微企業(yè)面臨考驗(yàn)/

中誠(chéng)信的分析師也表示，該集合票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)并不大。即使精誠(chéng)銅業(yè)出現(xiàn)了償債困難，該集合票據(jù)也不會(huì)出現(xiàn)違約，因?yàn)楸澈笥兄袀庞迷鲞M(jìn)投資股份有限公司進(jìn)行擔(dān)保。

中債增信成立于2009年9月，由央行旗下的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)攜手中石油集團(tuán)、英大國(guó)際控股集團(tuán)等6家企業(yè)共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為60億元，是我國(guó)最重要的債券擔(dān)保機(jī)構(gòu)，其主體信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)。

另外，中小企業(yè)集合票據(jù)是“集合發(fā)行，各自負(fù)債”。即是說(shuō)，雖然票據(jù)是集合發(fā)行，但以單家為主體，發(fā)行主體之間沒(méi)有連帶或者相互的擔(dān)保責(zé)任。因此，精誠(chéng)銅業(yè)的償債能力和評(píng)級(jí)的下調(diào)不影響其他企業(yè)的評(píng)級(jí)。

中誠(chéng)信認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，中小企業(yè)更易發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。

債券市場(chǎng)上曾出現(xiàn)過(guò)三起中小企業(yè)集合債主體違約事件，并由擔(dān)保方代償本息。對(duì)此，中誠(chéng)信分析師指出，在這些違約事件發(fā)生之前，市場(chǎng)上并沒(méi)有信用預(yù)警，代償給債券市場(chǎng)造成一定波動(dòng)。雖然違約的債券最終會(huì)由擔(dān)保方代為償付，但如果出現(xiàn)數(shù)家甚至更多企業(yè)違約，擔(dān)保方的擔(dān)保能力也可能受到挑戰(zhàn)，擔(dān)保公司本身的風(fēng)險(xiǎn)在加劇，最終一旦出現(xiàn)兌付危機(jī)，將傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)。

中誠(chéng)信分析師指出，“一般的風(fēng)險(xiǎn)都是從上游的大企業(yè)傳導(dǎo)下來(lái)的，而大企業(yè)有較高的議價(jià)能力，能夠保持一定的利潤(rùn)空間。但大企業(yè)會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到下游的行業(yè)或者小企業(yè)，而小微企業(yè)在行業(yè)的波動(dòng)中沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，利潤(rùn)就會(huì)受到擠壓，風(fēng)險(xiǎn)也就更大。”