人民幣匯改八年以來，匯率更加接近均衡水平，彈性空間也逐漸增強。但是，當前人民幣面臨的挑戰(zhàn)也使得進一步推進改革的需求更為迫切。進一步擴大人民幣匯率波幅、完善中間價定價方式、適時加快資本項目可兌換進程，都是下一步匯率市場化改革的題中之義。

2013年以來，在中國經(jīng)濟增速下行和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力下，人民幣面臨的兩難困境更為凸顯：

一是匯率高企與經(jīng)濟增速下行之間的矛盾凸顯，尤其表現(xiàn)為人民幣實際有效匯率高企與出口下滑。6月，人民幣實際有效匯率連續(xù)8個月創(chuàng)出歷史新高。當月出口同比下降3.1%，創(chuàng)44個月新低。出口下滑與海外經(jīng)濟低迷、中國出口享有的紅利窗口關(guān)閉等因素有關(guān)，但實際有效匯率高企已對出口形成了明顯抑制。當前，人民幣適度貶值有助穩(wěn)定出口，但貶值可能誘發(fā)資本流出，對經(jīng)濟體會帶來更大沖擊。

二是人民幣“對內(nèi)貶值”和“對外升值”的矛盾凸顯。改革開放以來，我國大力推行出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略，這種發(fā)展戰(zhàn)略使我國迅速積累起大量外匯儲備，逐漸形成人民幣升值壓力，并造成了國內(nèi)市場流動性過剩。而過剩的流動性則是我國消費物價上漲及資產(chǎn)價格膨脹的重要原因之一。國內(nèi)居民承受物價上漲帶來的生活成本上升的壓力，對人民幣對外升值帶來的好處卻感受有限。

三是3.5萬億美元外匯儲備投資面臨風險，資金運用效率不高，尚未能在推動經(jīng)濟增長中發(fā)揮較大作用。我國外匯儲備投資渠道過于單一，5月中國持有美債已突破1.3萬億美元，大量資金沉淀于美國國債等高流動性、低收益產(chǎn)品。而國外資金來華主要進行股權(quán)投資，投資收益較高。中投公司面臨提高外匯儲備投資收益率的壓力。

當前，應(yīng)進一步推動人民幣匯率市場化改革，逐步化解人民幣面臨的三大困境。

首先，應(yīng)進一步擴大人民幣匯率波幅，增強匯率彈性。年初以來，市場出現(xiàn)人民幣升值壓力，這一壓力在央行中間價走勢引導下得不到有效釋放，進一步強化了人民幣單邊升值預期，也推動逐利短期資本大量涌入我國。擴大人民幣匯率波幅，增加雙向波動，有助于消化升值預期，也有助于穩(wěn)定市場預期。

美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策將逐步退出，也增強了擴大人民幣匯率彈性的迫切性。一旦QE退出人民幣出現(xiàn)貶值壓力，缺乏彈性的匯率將導致市場無法快速出清，貶值壓力轉(zhuǎn)化為長期貶值預期，造成資本短時期大量集中外流，從而帶來金融系統(tǒng)性風險。

其次，在擴大波幅同時，進一步完善人民幣匯率中間價定價機制更為必要。當前人民幣匯率中間價走勢體現(xiàn)了央行的管理意圖，但沒有及時反映和釋放市場供求變化。如果中間價被管得過死，缺乏靈活性，那么人民幣匯率波幅擴大也無多大意義。因此，人民幣匯率中間價定價機制改革更為重要。未來，應(yīng)該逐步實現(xiàn)人民幣交易日收盤價和中間價的連續(xù)，淡化管理狀態(tài)。若走到這一步，人民幣匯率機制的彈性也就有了實質(zhì)性增強，才能起到優(yōu)化資源配置的作用。

此外，應(yīng)適時加快資本項目可兌換。人民幣“對內(nèi)貶值、對外升值”一定程度上是由于我國資本管制造成的。國外資金容易進入國內(nèi)，國內(nèi)財富卻難以流出投資全球市場。美國等經(jīng)濟體的復蘇為國內(nèi)企業(yè)海外投資提供了“走出去”的良機，加快資本項目可兌換，有助于提升我國企業(yè)的國際競爭力，也有助于拓展外匯儲備運用渠道，分散投資風險。另一方面，也需要審慎處理好國內(nèi)改革與資本項目可兌換的關(guān)系，避免資本項目開放進程過快對經(jīng)濟造成的沖擊。

原文：http://forex.hexun.com/2013-07-19/156294839.html