◎魯政委（興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家）

7月19日，央行發(fā)布“進一步推進利率市場化改革措施”，決定自7月20日起，全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制。

貸款利率下限取消，貸款利率最終如何變化取決于兩個方面：一是貸款的供給總量；二是信貸需求者的談判能力。從前者來看，目前貸款總量總體偏緊，因而并不會導(dǎo)致貸款利率整體顯著波動；從后者來看，對具有談判能力的主體，過去由于法規(guī)的限制，最低利率只能下浮至7折，現(xiàn)在則存在下浮更低的空間，這類主體主要是央企、地方政府和其他高信用等級的企業(yè)，對于其他企業(yè)來說，由于此前利率本來就是上浮的，因而本次調(diào)整影響不大。

取消貸款利率下限，無疑是利率市場化改革進程中具有里程碑意義的一步。為確保這一步最終能夠穩(wěn)健，筆者認(rèn)為，還必須推出其他相關(guān)配套措施：

第一，必須對稱放開金融機構(gòu)對存款利率的定價自主權(quán)。既然貸款利率自主權(quán)放開，作為對稱措施，就必須放開存款利率定價自主權(quán)。本次改革之所以沒有這么做，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時表示：“（存款利率上限取消）所要求的條件也相對更高。人民銀行將會同有關(guān)部門進一步完善存款利率市場化所需要的各項基礎(chǔ)條件。”其所謂的各項基礎(chǔ)條件，第一項也是最重要的，應(yīng)該是要確保金融機構(gòu)定價是理性的。而目前存貸比的存在，使得金融機構(gòu)被動陷入了搶存款的“囚徒困境”之中，無法保證一旦存款利率上限放開金融機構(gòu)能夠在存款利率的定價上完全理性。由于存貸比寫入了《商業(yè)銀行法》，因而必須全國人大修法才能最終取消；第二項則是要讓存款利率有一個市場化的定價參照，這意味著未來需要允許金融機構(gòu)發(fā)行CD（CD是指銀行為吸收資金發(fā)行的，可以在市場上流通轉(zhuǎn)讓的銀行存款憑證，一般為固定利息）；第三項是要確保存款人的利益，因此，需要建立存款保險制度。

第二，必須培育新的政策基準(zhǔn)利率。雖然在一段時期內(nèi)，貸款基準(zhǔn)利率仍將存在。但從趨勢來看，其對實際利率能夠影響的程度將會越來越弱。由此提出的一個急迫問題就是，央行未來該如何引導(dǎo)社會融資成本？這意味著，未來央行亟須建立一個新的政策基準(zhǔn)利率。從成熟市場經(jīng)濟的經(jīng)驗來看，這個政策利率一般由貨幣市場利率來承擔(dān)。根據(jù)我國的情況，選擇隔夜或七天利率 （短端）、三個月的Shibor（中長端）都具有可能性，但這需要央行盡快公開明確，并立即著手增強隔夜或七天利率的平穩(wěn)性，強化Shibor3M的可信度。

第三，必須進一步深化國有企業(yè)改革和建立地方政府規(guī)范的財政預(yù)算體制。在目前的信貸定價體系中，因央企和地方政府不會破產(chǎn)，其在談判中的地位占據(jù)明顯優(yōu)勢，因而是利率下限放開的主要受益者。反之，民營企業(yè)則往往很難獲得貸款利率的下浮。

第四，應(yīng)取消企業(yè)發(fā)債規(guī)模不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制。由于目前企業(yè)發(fā)債規(guī)模（不含短融、超短融和私募債外）以不超過凈資產(chǎn)40%為上限，因而，對于一個既能夠發(fā)債又能夠貸款的企業(yè)來說，發(fā)債就成為其突破貸款利率下限的手段。

考慮到發(fā)債程序無論如何都要比貸款復(fù)雜、對企業(yè)的可預(yù)期性也更差，隨著貸款利率下限的取消，發(fā)債在成本上的優(yōu)勢就大大減弱了，更加上40%限額的控制，此時可能會使得資信狀況好的企業(yè)重返貸款市場，這反倒擠占了寶貴的貸款額度。

因此，未來還應(yīng)取消發(fā)債規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40%的限制，同時讓發(fā)債程序、企業(yè)發(fā)債自主程度進一步簡化。