陳偉（民族證券）

時(shí)隔一年，央行再次做出推進(jìn)利率市場化的重大舉措，自7月20日起取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍下限，全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。這次重大舉措從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面將有利于降低企業(yè)融資成本，并增強(qiáng)中小企業(yè)信貸的可獲得性，從金融市場層面有利于建立更為市場化的利率體系。但考慮到最核心的利率市場化步驟，即存款利率上限沒有突破以及諸多配套政策的缺失，這次舉措實(shí)際意義很有限，利率市場化的最終效果還需要更長時(shí)間才能體現(xiàn)。

利率市場化期待提速

應(yīng)該說，自去年7月央行首次加快利率市場化步伐后，市場對于繼續(xù)推進(jìn)利率市場化充滿預(yù)期。央行今年也反復(fù)在貨幣政策例會上強(qiáng)調(diào)了推進(jìn)利率市場化的決心，這都意味著繼續(xù)加快利率市場化已成共識，只是應(yīng)選擇合適的時(shí)機(jī)。

這個(gè)時(shí)機(jī)近期已成熟。隨著二季度經(jīng)濟(jì)增速的公布，我國經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力進(jìn)一步增大，客觀上也對于金融如何更有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提出了迫切要求。為此，國務(wù)院近期出臺了金融“國十條”意見以督促各方加快盤活存量，用好增量，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和水平，其中還特意強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，更大程度發(fā)揮市場在資金配置中的基礎(chǔ)性作用，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的信貸可獲得性，進(jìn)一步加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。推進(jìn)利率市場化作為優(yōu)化金融資源配置的重要手段，已經(jīng)成為管理層強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要舉措。

從這次利率市場化的舉措來看，也有利于管理層目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。過去銀行能夠給予優(yōu)質(zhì)貸款戶的貸款利率也只有30%的下浮空間，0.7倍下限取消之后，貸款戶討價(jià)還價(jià)的能力隨之提高，這意味著優(yōu)質(zhì)客戶完全有可能獲得更低的貸款利率。今年AAA級短期票據(jù)1年利率主要集中在4%-4.5%，1年期貸款基準(zhǔn)利率為6%，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)1年期貸款利率最低有望接近4%，突破現(xiàn)行4.2%的利率下限。

銀行為了彌補(bǔ)利差損失，也不得不提高資金的定價(jià)能力，采取更為差異化的定價(jià)策略。銀行會增大對于能夠承受更高利率的中小企業(yè)貸款投入，這樣一方面提高了銀行的收益，另一方面也提高小微企業(yè)的信貸可獲得性。

銀行的以上舉措有利于充分發(fā)揮金融對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的作用?？紤]到目前優(yōu)質(zhì)客戶主要包括央企及有實(shí)力的地方國企和融資平臺等，銀行給予他們更低的貸款將有利于降低其債務(wù)成本，提高負(fù)債用于投資的積極性。小微企業(yè)的信貸可獲得性提高也有利于增強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營的積極性，改善經(jīng)濟(jì)增長活力。

完善市場化調(diào)控利率體系

這次利率市場化舉措更重要的是有助于完善更市場化的利率體系建設(shè)，從而也更有利于金融市場的高效運(yùn)作。

當(dāng)貸款利率不能完全浮動(dòng)及時(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款供需狀況的話，與它掛鉤的許多金融產(chǎn)品收益率如公司債收益率的市場化程度也會比較有限。貸款利率下限完全放開后，貸款利率的及時(shí)變化就能隨時(shí)影響與之相關(guān)的信用債收益率水平，由于更多反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率變動(dòng)狀況，金融市場利率的形成機(jī)制也就更完善。

當(dāng)金融市場由于資金面的變化出現(xiàn)利率的波動(dòng)時(shí)，也能及時(shí)影響貸款利率。銀行在金融市場利率水平不斷降低的情況下，在市場競爭機(jī)制的引導(dǎo)下也不得不及時(shí)向下浮動(dòng)貸款利率，兩者的互動(dòng)顯然有利于形成更為完善的市場收益率曲線和金融市場的高效運(yùn)作，從而會增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

一個(gè)完善的市場利率體系和高效運(yùn)作的金融市場，更有利于央行實(shí)施更為市場化的貨幣政策調(diào)控。當(dāng)央行通過基準(zhǔn)利率引導(dǎo)金融市場利率回落的話，利率下調(diào)信號就能通過銀行中介渠道傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此時(shí)，央行更為市場化的利率調(diào)控手段也就走上了前臺，貨幣政策的有效性也會大大提高。

短期實(shí)際作用有限

盡管這次央行加快利率市場化舉措的中長期意義不可低估，但就實(shí)際效果來看，由于相關(guān)配套政策的缺失或不完善，短期作用很有限。

雖然目前貸款利率下浮全放開，但在貸款還存在事實(shí)數(shù)量管制及銀行受存貸比指標(biāo)約束情況下，貸款增量有限，銀行很難有動(dòng)力將貸款下浮。去年6月貸款利率下浮區(qū)間擴(kuò)大后，雖然下半年貨幣政策比較寬松，但實(shí)際上銀行向下浮動(dòng)貸款利率的比例并沒有明顯增多。截至今年3月份，全國一般貸款中執(zhí)行利率下浮的貸款占比為11.44%，僅比去年6月末高3.5個(gè)百分點(diǎn)。這也意味著貸款利率下浮區(qū)間取消后，受益的企業(yè)也將十分有限，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低融資成本作用不大。

央行出于政策穩(wěn)妥的考慮，這次利率市場化過程中最為關(guān)鍵的存款利率并沒有繼續(xù)上浮，這無疑減弱了利率市場化加快的市場影響。存款利率未能更為市場化地反映籌資成本的情況下，銀行資金運(yùn)作的優(yōu)化配置很難達(dá)到較高水平，合理完善的金融市場收益率水平也就難以建立，從而會影響金融市場的運(yùn)作效率。存款利率未能繼續(xù)浮動(dòng)，雖然保護(hù)了銀行的息差，但也會減弱銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款可得性也會受到制約，具有更高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的影子銀行仍會膨脹。

因此，為充分發(fā)揮利率市場化的作用，我們還期待著央行下一步動(dòng)作。實(shí)際上，央行也正在積極做相關(guān)準(zhǔn)備。今年下半年央行將會協(xié)同有關(guān)部門進(jìn)一步完善存款利率市場化所需要的基礎(chǔ)條件，包括存款保險(xiǎn)制度、金融市場退出機(jī)制等。可以預(yù)期，在這些配套機(jī)制逐漸完善情況下，明年更為關(guān)鍵的存款利率市場化有望邁出更大一步。

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