每經(jīng)編輯 黃人天    

◎黃人天（獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布6月份全國(guó)70大中城市住宅銷售價(jià)格數(shù)據(jù)，不管是新建商品住宅還是二手房，北上廣深等一線城市漲幅均 “名列前茅”。這已是上述一線城市連續(xù)六個(gè)月領(lǐng)漲全國(guó)，并且其同比漲幅還呈現(xiàn)逐月攀升的趨勢(shì)。

值得一提的是，上述一線城市不僅均實(shí)行了“限購(gòu)限貸”，還都采用了行政“限價(jià)”手段，官方或正式發(fā)文，或通過(guò)嚴(yán)控預(yù)售審批、價(jià)格備案、土地出讓環(huán)節(jié)源頭把控等手段來(lái)調(diào)節(jié)上市節(jié)奏和價(jià)格走勢(shì)，其中北京的版本最嚴(yán)。

在今年上半年行政性宏觀調(diào)控與寬松貨幣政策并行對(duì)沖的過(guò)程之中，二者的政策匹配度不佳，前者的力度不及后者，也就是說(shuō)貨幣政策過(guò)于寬松，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于房?jī)r(jià)上漲預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈，進(jìn)而房?jī)r(jià)上漲超出預(yù)期。

并且，央行投放的基礎(chǔ)貨幣沒(méi)有進(jìn)入制造業(yè)投資，而是進(jìn)入金融體系牟取投機(jī)利潤(rùn)，一部分進(jìn)行各種形式的對(duì)外貿(mào)易套利，一部分進(jìn)行各種形式的房地產(chǎn)貸款套利，國(guó)民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入金融泡沫泥潭或者叫“流動(dòng)性陷阱”，如果不是形勢(shì)嚴(yán)峻，中央政府不會(huì)在5月份嚴(yán)厲打擊對(duì)港貿(mào)易套利，更不會(huì)在6月份冒著觸發(fā)金融危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行收縮流動(dòng)性嘗試。

正是由于過(guò)量資本涌入房地產(chǎn)業(yè)和其后盾金融業(yè)，導(dǎo)致房地產(chǎn)商“不差錢”，也導(dǎo)致采用各種方式繞過(guò)限購(gòu)限貸的購(gòu)房者貸款寬松，進(jìn)而房地產(chǎn)業(yè)供需兩旺，房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)上漲。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的微觀經(jīng)濟(jì)主體是追漲殺跌的，手頭寬裕預(yù)期樓市向好的房地產(chǎn)商涌向土地市場(chǎng)，又致使地王頻出，而預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的購(gòu)房者和炒房者也爭(zhēng)先恐后進(jìn)入樓市，最終形成了上半年的紅火樓市。

從本質(zhì)上說(shuō)，中國(guó)高房?jī)r(jià)問(wèn)題就是個(gè)貨幣問(wèn)題，房?jī)r(jià)與貨幣政策寬松度正相關(guān)。由于房地產(chǎn)按揭貸款對(duì)市場(chǎng)需求的透支、和投機(jī)資本對(duì)房地產(chǎn)金融性盈利機(jī)會(huì)的渴望，還由于超發(fā)貨幣形成的剩余資本無(wú)法投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一有貨幣寬松政策，就會(huì)有大量金融投機(jī)資本涌入房地產(chǎn)業(yè)和其后盾金融業(yè)，牟取短期貸款和房屋倒賣等投機(jī)利潤(rùn)，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)供需雙方出現(xiàn)人為的“不差錢”狀態(tài)，進(jìn)而價(jià)格機(jī)制遭到扭曲，房?jī)r(jià)往往就在相當(dāng)程度上脫離真實(shí)供求關(guān)系，嬗變?yōu)橐粋€(gè)貨幣問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了高度金融化。

如果貨幣政策全面放松，2009年和今年這樣的高房?jī)r(jià)就會(huì)重演，即便房屋和土地存在高空置率也照漲不誤，也就是說(shuō)供求關(guān)系在寬松貨幣政策重壓之下被扭曲了，原本不該漲的東西漲得離了譜。反之，如果貨幣政策全面收緊，2011年那樣房地產(chǎn)業(yè)低迷也將指日可待，即便開發(fā)商們花大價(jià)錢聘請(qǐng)的研究團(tuán)隊(duì)搜羅出一大堆房屋供應(yīng)減少的數(shù)據(jù)也止不住跌，也就是說(shuō)供求關(guān)系又在緊縮貨幣政策重壓之下被矯枉過(guò)正了，不該跌的東西偏就跌了。

既然中國(guó)高房?jī)r(jià)是個(gè)貨幣問(wèn)題，那么要管住高房?jī)r(jià)的根本途徑就是要管住貨幣。正所謂“解鈴還需系鈴人”，管住貨幣只能靠發(fā)行貨幣的政府。然而，政府的政策服務(wù)于政府的利益訴求，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從而穩(wěn)定一切，政府又需要運(yùn)用寬松貨幣政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，于是就只有用“限購(gòu)限貸限價(jià)”等行政性宏觀調(diào)控手段來(lái)對(duì)沖寬松貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響，以便既保增長(zhǎng)又控制包括房?jī)r(jià)上漲在內(nèi)的通貨膨脹。

這是極其理想的經(jīng)濟(jì)政策績(jī)效追求，事實(shí)上做起來(lái)很難。如何在政府失靈與市場(chǎng)失靈之間把握合理分寸，確實(shí)是永恒的難題，最能考驗(yàn)管理層的宏觀分析、政策選擇和行政執(zhí)行能力。顯然，去年以來(lái)的貨幣寬松有“過(guò)猶不及”的問(wèn)題。

去年以來(lái)的貨幣寬松明顯過(guò)度，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貨幣需求幾乎有求必應(yīng)，以至于6月份央行意識(shí)到危機(jī)有意收縮流動(dòng)性警告金融機(jī)構(gòu)壓杠桿降風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，已然形成習(xí)慣性依賴的金融機(jī)構(gòu)還普遍預(yù)期央行仍然會(huì)及時(shí)放水，豈料這次“央媽”溺愛不再，結(jié)果許多金融機(jī)構(gòu)瀕臨資金鏈斷裂才在銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)集體“臨時(shí)抱佛腳”，最終導(dǎo)致驚險(xiǎn)萬(wàn)狀的“錢荒”爆發(fā)。

間接的貨幣寬松也不可小視。在影子銀行和剩余資本大行其道的局面下，即便外匯管理當(dāng)局不干預(yù)匯市，收購(gòu)?fù)鈪R，同樣有大量剩余人民幣資本愿意交換這些外匯。國(guó)際熱錢換成人民幣進(jìn)來(lái)之后直奔金融市場(chǎng)，套取人民幣升值紅利，或者投入房地產(chǎn)短期貸款市場(chǎng)或?qū)ν赓Q(mào)易套利市場(chǎng)牟利。而國(guó)內(nèi)剩余人民幣資本則拿著交換來(lái)的外匯奔赴美國(guó)，搞投資移民，購(gòu)買房地產(chǎn)，奢侈消費(fèi)，“支援”美國(guó)人民的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)興大業(yè)。

兩相對(duì)比，國(guó)際熱錢進(jìn)來(lái)做的是純金融套利，玩一圈連本帶利揚(yáng)長(zhǎng)而去，而中國(guó)剩余資本出去花錢是投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)消費(fèi)，肉包子打狗有去無(wú)回。此消彼長(zhǎng)之間，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)留下的是房地產(chǎn)泡沫、出口貿(mào)易虛假數(shù)據(jù)、金融風(fēng)險(xiǎn)上升,給美國(guó)經(jīng)濟(jì)留下的則是實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、就業(yè)增長(zhǎng)、金融風(fēng)險(xiǎn)下降，輸贏一目了然。

要管住高房?jī)r(jià)，就要管住貨幣。管住貨幣包括合理的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性政策和對(duì)外匯率政策，必須有針對(duì)性地遏制圍繞房地產(chǎn)業(yè)的短期貸款活動(dòng)，包括銀行貸款、信托貸款、委托貸款等等，不能讓房地產(chǎn)商資金太寬裕，否則房地產(chǎn)調(diào)控就是一句空話。同時(shí)，積極干預(yù)匯市，遏制人民幣匯率上漲預(yù)期，既防止國(guó)際熱錢入境制造泡沫，也防止本國(guó)財(cái)富無(wú)謂流失，控制房地產(chǎn)業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)。