每經(jīng)編輯 熊錦秋    

IPO重啟如箭在弦，前事不忘，后事之師，從海普瑞發(fā)行上市到目前的演變，其中有太多的教訓(xùn)值得反思。

2010年海普瑞招股書表示，“最近三年，公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的復(fù)合增長率分別為：173．78％和244．53％”，另外公司還頭頂國內(nèi)唯一通過美國FDA和歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)等概念，再加上當(dāng)時最?；鸾?jīng)理王亞偉稱海普瑞“之前很少見到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”，海普瑞風(fēng)光一時，發(fā)行價達(dá)到驚人的148元。配售名單中，有保險、基金、社?；稹⒋笮蛧筘攧?wù)公司等大塊頭。

但海普瑞上市后又是什么樣呢，2011年度營業(yè)總收入及凈利潤同比增長率分別為-35%和-48%，2012年度營業(yè)總收入及凈利潤同比增長率分別為-29%和0.37%，2013年一季度凈利潤再度下滑19.84%。海普瑞IPO募集資金59億元，其中超募48.15億元，原本投資4.83億元用于年產(chǎn)5萬億單位肝素鈉原料藥生產(chǎn)建設(shè)項目，但拖到目前募投項目也遲遲未能建成；另外，目前公司仍有47億元募集資金趴在銀行賬上。

海普瑞神話徹底破滅，上市后股價持續(xù)下滑，在廣大股民哭天搶地的同時，高盛作為原始股東卻賺得盆滿缽滿。高盛早在2007年起就潛伏海普瑞，持股解禁后自2012年二季度開始便接連減持，7000萬元成本的股票套現(xiàn)已經(jīng)10億元以上，剩下的近4000萬股目前仍有近8億元的市值，獲利達(dá)數(shù)十倍。

從海普瑞這個案例可以看出，公司發(fā)行股票并上市，并沒有對公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生什么助推作用，大量資金仍然趴在銀行睡大覺，形成資源浪費，另外也形成了巨大財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)。反思海普瑞發(fā)行上市，筆者認(rèn)為，要重啟IPO，最起碼要做好幾件事情。

首先是解決詢價對象捧場新股發(fā)行的問題。2012年2月證監(jiān)會向基金公司下發(fā)了 《關(guān)于加強新股詢價申購管理有關(guān)問題通知》，要求基金公司及員工不得受人請托進行報價，不得進行非理性報價等；中證協(xié)2012年9月出臺《首次公開發(fā)行股票詢價和網(wǎng)下申購業(yè)務(wù)實施細(xì)則》，要求詢價對象所屬業(yè)務(wù)人員或研究人員不得在參與首發(fā)股票推介活動時收受禮品或禮金、不得抬高或壓低股票價格等。

什么是合理定價，什么是抬價，誰能說得清楚？仁者見仁、智者見智，很難定義什么估價才是公正估值，既如此，那么即使基金經(jīng)理在詢價時內(nèi)心故意抬價，外人也難看透。另外禁止詢價對象明面收禮，但幕后的又如何管得?。?/p>

導(dǎo)致基金、國有主體等詢價對象出價不公的根本原因，是委托代理鏈條出現(xiàn)問題、約束機制難以到位，因為這些錢不是他們自己的錢。要讓詢價對象不抬價，單靠監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會口頭上禁止詢價對象不允許抬價，說一萬次，出一萬個文件也沒有作用。必須建立可靠機制，讓這些操盤者從內(nèi)心深處不愿為之，比如將基金改造為發(fā)起式基金，基金份額中有相當(dāng)一部分份額是基金從業(yè)人員自己的，當(dāng)然不愿捧場新股發(fā)行。

其次，防止IPO資金超募。禁止沒有什么資金需求的企業(yè)上市，只有確實急需大量發(fā)展資金的企業(yè)才允許上市；以擬發(fā)行企業(yè)募投項目所需資金為限，詢價得出發(fā)行價之后，擬募資金總額除以發(fā)行價就是發(fā)行份額。發(fā)行人應(yīng)充分考慮 “社會公眾最低25%的持股比例”的股權(quán)分布要求，留出余量；否則企業(yè)發(fā)行價過高，有時可能使得對外發(fā)行份額難以達(dá)到股權(quán)分布要求，這種情況下發(fā)行終止。

其三，嚴(yán)厲打擊市場投機操縱。當(dāng)年有人炮制海普瑞肝素原料藥等題材，股價就遭到瘋抬。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級這個新的歷史條件下，股市中的新經(jīng)濟、新行業(yè)、高科技、成長股，成為誘惑投資者參與炒作的新題材、新迷魂藥。目前創(chuàng)業(yè)板沒有市盈率只有脫離股市大勢的瘋炒，其實也就是將來新股與老股走勢割裂、分離的預(yù)演。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板可以一枝獨秀投機，預(yù)示將來新股同樣獨享投機盛宴。

其四，嚴(yán)格控制外資享受超國民待遇。讓外資享受國民待遇，這無可厚非，但是讓外資等資本掮客在股市頻頻作為原始股投資者大獲暴利，這無異于作踐國內(nèi)股民、讓其只能在二級市場無辜承受追炒風(fēng)險。