每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 顏歡    

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在手游市場爆發(fā)式增長的背景下，游戲股的上漲已成燎原之勢。目前掌趣科技市盈率217倍，中青寶333倍，拓維信息136倍，游戲龍頭股的平均市盈率在百倍以上，僅以市盈率來看，這些股票被嚴(yán)重高估。美股同類股票的估值盡管低于A股，但多數(shù)也達(dá)到數(shù)十倍市盈率。以傳統(tǒng)的價值分析方法無法給這些股票定價，這也是多數(shù)投資者面對這些游戲牛股面臨的問題。這些游戲股被爆炒的邏輯是什么？游戲市場未來的容量有多大？目標(biāo)公司的預(yù)期增長率是多少？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為您作出分析。

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 顏歡

在經(jīng)歷了較為慘淡的2012年后，美國游戲股今年普遍走高，其中如藝電、Take-Two以及巨頭動視暴雪等均表現(xiàn)不俗。這些公司到底有什么特別之處，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》本周精選了4只具有代表性的游戲公司作為標(biāo)本分析。

藝電：表現(xiàn)最佳游戲股/

1982年成立的藝電算得上是游戲界的常青樹，30余年來創(chuàng)造了如《極品飛車》、《模擬人生》和《FIFA》等人們耳熟能詳?shù)慕?jīng)典游戲系列。現(xiàn)在公司通過擴(kuò)張和收購，涉足的領(lǐng)域涵蓋電腦游戲、PlayStation、Xbox、Wii、手機(jī)游戲以及Facebook等社交平臺游戲。

作為游戲界三大巨頭之一，藝電今年股價表現(xiàn)不俗，從開年的14.55美元上漲至最新的25.82美元，幅度達(dá)77.4%。而主要競爭對手任天堂 (PINK:NTDOY)和動視暴雪（NASDAQ：ATVI）今年股價分別上漲21.9%和59.5%。

藝電最新財報顯示，截至6月30日，2013年第一季度總收入為4.95億美元，同比上漲17%，其中76%的收入來自數(shù)字產(chǎn)品和服務(wù)。數(shù)字化的優(yōu)勢在于更高的盈利能力，藝電現(xiàn)在的毛利率為79.56%，明顯高于主要競爭對手。

值得一提的是，上個季度藝電并沒有發(fā)布重要的端游產(chǎn)品，所以這一收入主要來自于手機(jī)游戲以及《Battlefield3》和《FIFA13》游戲的下載內(nèi)容。其中，《Battlefield3》已上市超過2年，至今仍有用戶定期上線并消費(fèi)產(chǎn)品，由此可見公司開發(fā)的游戲生命周期非常長。

除了收入高于預(yù)期之外，公司財務(wù)狀況也令投資人樂觀，超過16億美元的現(xiàn)金使得藝電足以繼續(xù)投資數(shù)字領(lǐng)域。

但是，藝電也面臨激烈的競爭。在游戲產(chǎn)業(yè)正在尋找端游以外的增長點(diǎn)時，藝電仍有80%以上的收入來自端游，拓展跨平臺業(yè)務(wù)的成效還不明顯。

動視暴雪：估值最低游戲股/

2008年，在一個總價值達(dá)189億美元的天價并購案后，ActivisionEntertainment和VivendiGames兩家公司組成了動視暴雪。自2009年起至隨后的12個月，公司收入暴增，從43億美元上漲至50億美元，凈收入也在同期從1.1億美元飆升至12.2億美元?，F(xiàn)在它已經(jīng)是世界第二大游戲公司，195.1億美元的市值超過了老牌游戲領(lǐng)頭羊任天堂。 擁有《使命召喚》、《魔獸世界》等風(fēng)靡全球游戲的動視暴雪，今年股價上揚(yáng)近六成，表現(xiàn)不俗。從市盈率來看，動視暴雪的數(shù)值為16.24，遠(yuǎn)優(yōu)于競爭對手藝電的83.29和任天堂的187.23。

就像游戲行業(yè)的其他公司一樣，動視暴雪的資產(chǎn)負(fù)債表表明公司資產(chǎn)狀況良好，營業(yè)杠桿高。零負(fù)債加上4.6億美元現(xiàn)金讓公司的凈運(yùn)用資金率達(dá)3.06，明顯高于其他公司1~2區(qū)間的數(shù)值。動視暴雪的資產(chǎn)回報率和資本權(quán)益回報率分別為9.3%和11.1%，均顯示公司持續(xù)為股東帶來收益的能力。

截至今年7月，《魔獸世界》的玩家已經(jīng)達(dá)到700萬，并且保持吉尼斯記錄為世界上最受歡迎的大型多人在線角色扮演游戲。隨著《魔獸世界》繼續(xù)為動視暴雪帶來無成本的現(xiàn)金流，以及對《使命召喚》提供的拓展服務(wù)，動視暴雪制作出高水平、高收益游戲的能力已經(jīng)毋庸置疑。而它擁有的一批年輕、忠實、購買力強(qiáng)大的客戶群，讓公司未來發(fā)展仍然極具潛力。

Take-TwoInteractive：新作發(fā)售備受關(guān)注/

1993年成立的美國大型視頻游戲開發(fā)商Take-Two總部位于紐約市，其代表作包括《俠盜獵車手》系列和籃球視頻游戲 《NBA2K》等運(yùn)動系列。其王牌游戲新系列《俠盜獵車手5》最終定于9月17日發(fā)售。

有分析人士認(rèn)為，根據(jù)過去此系列游戲的表現(xiàn)來看，《俠盜獵車手5》2014財年的發(fā)行量約為2000萬，總發(fā)行量約為2400萬。《俠盜獵車手》系列可謂“吸金利器”，幾乎每一個版本都獲得PSPGreatestHits/Platinum、PS2Plat－inum等榮譽(yù)。

值得一提的是，2008年發(fā)售的《俠盜獵車手4》總銷量為2500萬，公司股價在發(fā)行前兩個月內(nèi)暴漲52.6%。

今年以來，Take-Two股價表現(xiàn)良好，從11.48美元上漲至16.82美元，漲幅達(dá)46.5%。外界預(yù)計，在《俠盜獵車手5》公開發(fā)售前期，股價還會有提升的機(jī)會。

Zynga：頁游產(chǎn)業(yè)縮影

成立于2007年6月的Zynga是一家社交游戲公司，總部位于舊金山，主要開發(fā)網(wǎng)頁游戲并發(fā)布于社交網(wǎng)絡(luò)平臺，如Facebook和Myspace，并以出售虛擬物品和廣告盈利。

它的崛起其實與社交網(wǎng)站的普及密切相關(guān)。誕生于Facebook逐漸風(fēng)靡全球的時期，Zynga也經(jīng)歷了爆發(fā)式的成長。2009年6月，Zynga推出了其最有名的農(nóng)場游戲FarmVille，在6周內(nèi)每日活躍用戶就達(dá)到了1000萬。到今年3月，Zynga旗下游戲的每日活躍用戶數(shù)量高達(dá)2.65億。

Facebook上最受歡迎的前5個游戲有3個都是由Zynga開發(fā)，數(shù)據(jù)顯示，Zynga80%的收入曾經(jīng)來自Facebook用戶。兩者相互依存的關(guān)系可見一斑。

然而自去年起，Zynga就著手拓展跨平臺業(yè)務(wù)，例如涉足移動游戲應(yīng)用和發(fā)展自己的游戲平臺（Zynga.com），試圖擺脫對Facebook的依賴。但是Zynga的努力遭遇了嚴(yán)重的挫折。在與Facebook解除關(guān)系以來，Zynga便每況愈下，第一季度除了收入暴跌37%以外，游戲的每日活躍用戶數(shù)也同比下跌了21%。

從生命周期來看，以極快速度發(fā)展壯大的Zynga卻以極快的速度衰落。2011年12月16日，Zynga正式在納斯達(dá)克股票市場掛牌上市，發(fā)行價為10美元。2012年，Zynga就經(jīng)歷了股價大跳水，從3月的14.50美元暴跌至年底的2.09美元。Zynga最新股價為3.01美元，仍徘徊在低位。

自從公司2012年第二季度財報低于預(yù)期以來，一些分析師和投資人就在質(zhì)疑Zynga商業(yè)模式的長期前景。老牌游戲逐漸衰落，而新的游戲研發(fā)速度已經(jīng)無法跟上用戶日新月異的需求。同時，開發(fā)頁游的技術(shù)資金要求與端游相比十分簡易，這也讓Zynga的盈利模式很容易被復(fù)制?，F(xiàn)在，后起之秀King已經(jīng)超越Zynga成為Facebook平臺最大游戲開發(fā)商。