◎桂浩明（申銀萬國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)）

日前，有一則很奪人眼球的消息：有一只剛成立的黃金ETF上市，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示其規(guī)模已經(jīng)比成立時(shí)的1.08億份少了30.41%，表明出現(xiàn)了非常明顯的凈贖回。這種狀況，的確有點(diǎn)令人難堪。不過，一段時(shí)間來，在基金一打開申贖時(shí)就出現(xiàn)巨額贖回的事情其實(shí)也不少。

今年以來，基金發(fā)行的只數(shù)并不少，但單個(gè)基金的發(fā)行規(guī)模都不算太大，而且其中的絕大多數(shù)基金在過了封閉期后都出現(xiàn)了贖回?cái)?shù)量大導(dǎo)致規(guī)模急劇減少的問題。值得一提的是，很多資金在贖回時(shí)，從價(jià)格來看是低于成本的。為什么會(huì)有那么多的資金愿意去做這種虧損的短線投資呢？

有人用一個(gè)名詞說明這個(gè)問題，叫“幫忙資金”。意思是說這些資金的所有者本來并無意購(gòu)買基金，但是出于某種原因申購(gòu)了一個(gè)將要成立的基金，目的是幫助它達(dá)到相應(yīng)的規(guī)模以便順利組建。既然是幫忙性質(zhì)的，那么在基金成立，目的達(dá)到以后，自然也就要作鳥獸散了。盡管在賬面上可能會(huì)因?yàn)榛饹]有取得盈利而出現(xiàn)虧損，但相關(guān)方面一般也都有辦法對(duì)此予以補(bǔ)償。“幫忙資金”的存在是業(yè)內(nèi)的一個(gè)公開秘密，而只要這種狀況存在，那么基金打開以后遇到大量?jī)糈H回就一點(diǎn)也不奇怪了。

從屢屢出現(xiàn)的 “幫忙資金”現(xiàn)象中，我們還是能夠悟出不少東西。首先，成立一個(gè)基金為什么需要“幫忙資金”呢？這只能說明這個(gè)基金或者因?yàn)橥顿Y理念不為市場(chǎng)所接受，或者由于營(yíng)銷做得不夠好，因此沒有能夠得到投資者的認(rèn)同，出現(xiàn)申購(gòu)不足。而基金又不愿意因此而宣布發(fā)行失敗，因此只能去找“幫忙資金”來撐門面。站在基金公司的角度，它這樣做似乎也有點(diǎn)道理，是生存的需要。但是反過來也昭示了一個(gè)非常嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在市場(chǎng)上很可能缺少對(duì)基金，或者說是對(duì)基金投資的證券產(chǎn)品的有效需求。這也許是因?yàn)樽C券市場(chǎng)疲弱，投資證券產(chǎn)品難以帶來穩(wěn)定收益，也許是因?yàn)槭袌?chǎng)上真的很缺乏資金，流動(dòng)性嚴(yán)重不足。深入想一想，其實(shí)這兩方面的因素說明的是同一個(gè)問題；因?yàn)橘Y金不足，供求失衡，以至于證券產(chǎn)品無法得到有效的估值，投資面臨很大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，需要反思的就不只是基金公司為什么還要如此的明知不可為而為之，而是要從一個(gè)更高的層面來考慮證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)問題了。

其次，“幫忙資金”四起這種局面，盡管為一些基金免除了無法成立或者成立時(shí)規(guī)模偏小的尷尬，但這樣做對(duì)整個(gè)行業(yè)來說的危害性很大，因?yàn)樗蚴袌?chǎng)發(fā)出了一個(gè)錯(cuò)誤的信號(hào)，即現(xiàn)在市場(chǎng)還是很有錢，基金公司可以比較容易地發(fā)行產(chǎn)品，籌集到多少億元資金。而如果有關(guān)方面對(duì)此不加深入研究，沉浸在今年又多發(fā)行了多少億元基金的喜悅之中，甚至將這作為一項(xiàng)政績(jī)，那就很可怕了。因?yàn)橐坏?duì)資金面的判斷出現(xiàn)失誤，明明錢不多，偏偏認(rèn)為流動(dòng)性還很充分，結(jié)果自然是加快擴(kuò)容，導(dǎo)致供求關(guān)系的進(jìn)一步惡化。在這里，“幫忙資金”所起的作用，客觀上就有點(diǎn)惡劣了。在某種程度上，它與股市二級(jí)市場(chǎng)交易中的“對(duì)敲”似乎也還有點(diǎn)相像，具有很大的欺騙性。

要解決“幫忙資金”的問題，關(guān)鍵是各個(gè)方面都要下決心，擠掉金融營(yíng)銷中的水分，還市場(chǎng)一個(gè)供求關(guān)系的真相。同時(shí)，也讓基金公司把精力真正用在提高投資業(yè)績(jī)，組織有效營(yíng)銷上。其實(shí)，這也是建立良好的金融市場(chǎng)秩序所必要的，是整個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要前提條件之一。