與以往簡單釋放或凍結(jié)流動(dòng)性的公開市場(chǎng)操作相比，如今中國人民銀行正在公開市場(chǎng)探索新的流動(dòng)性調(diào)控方式，這一方式被業(yè)內(nèi)稱為“扭轉(zhuǎn)操作”，已引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

近兩年來，隨著銀行體系流動(dòng)性供求形勢(shì)的變化，中央銀行票據(jù)發(fā)行量總體小于到期量，余額持續(xù)下降，一定程度上影響了其二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍度及作為定價(jià)基準(zhǔn)的有效性。為此，中國人民銀行近期對(duì)部分到期的３年期中央銀行票據(jù)采用市場(chǎng)化方式定價(jià)，開展了到期續(xù)做。

央行在其最新公布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中披露了這一操作細(xì)節(jié)。報(bào)告稱，續(xù)做對(duì)象是流動(dòng)性相對(duì)充裕、市場(chǎng)影響力相對(duì)較大的金融機(jī)構(gòu)。續(xù)做后的中央銀行票據(jù)可在銀行間市場(chǎng)交易流通并作為公開市場(chǎng)操作工具。同時(shí)，中國人民銀行根據(jù)一些參與續(xù)做機(jī)構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供了必要的短期流動(dòng)性支持。

“把凍結(jié)長期流動(dòng)性和提供短期流動(dòng)性兩種操作結(jié)合起來，其對(duì)流動(dòng)性影響的綜合效果總體上是中性的，同時(shí)兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動(dòng)性適中水平和維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定的雙重要求，也是中國貨幣政策操作方式上的創(chuàng)新。”報(bào)告指出。

央行披露央票續(xù)作之后，市場(chǎng)上有關(guān)“鎖長放短”的中國版逆扭轉(zhuǎn)操作的說法不絕于耳。對(duì)此分析人士認(rèn)為，央行鎖長放短的“扭轉(zhuǎn)操作”與美聯(lián)儲(chǔ)買長賣短的“扭轉(zhuǎn)操作”有明顯不同，最終目的在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

“央行此舉與美版扭轉(zhuǎn)操作有根本不同。”光大證券分析師鐘正生認(rèn)為央行意在“量”而非“價(jià)”。央行主要以流動(dòng)性置換為目的，而非以改變收益率曲線為目的。

“中國央行在續(xù)做到期３年期央票的同時(shí)提供短期流動(dòng)性，追隨國際潮流的人將之稱為中國的‘扭轉(zhuǎn)操作’。”興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，同為扭轉(zhuǎn)操作，其實(shí)目標(biāo)殊異。美聯(lián)儲(chǔ)“買長賣短”意在價(jià)格調(diào)控，是為壓低長期利率鼓勵(lì)投資；中國“鎖長放短”扭轉(zhuǎn)，與價(jià)格無關(guān)而重在數(shù)量，意在通過長期鎖定流動(dòng)性而消解市場(chǎng)對(duì)過多貨幣存量的擔(dān)憂。

此外市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行此舉也有對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配之意。

近兩年來，一些商業(yè)銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管，對(duì)同業(yè)等短期批發(fā)性融資過于依賴，“短融長放”的業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，這在流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)放大了金融市場(chǎng)的脆弱性，而今年６月份在銀行間市場(chǎng)上演的“錢荒”現(xiàn)象，即源于此。

國泰君安固定收益部研究主管周文淵認(rèn)為，央行如此操作屬于“逆期限錯(cuò)配”，和其最近的政策思路一致，即適當(dāng)降低商業(yè)銀行體系在資產(chǎn)負(fù)債端上的期限錯(cuò)配情況，降低商業(yè)銀行進(jìn)行期限錯(cuò)配的沖動(dòng)。

央行表示，在當(dāng)前國際金融市場(chǎng)波動(dòng)較大、流動(dòng)性供求方向復(fù)雜多變的情況下，中國人民銀行通過對(duì)部分到期的中央銀行票據(jù)進(jìn)行續(xù)做，不僅有助于增強(qiáng)央行實(shí)施貨幣政策的主動(dòng)性和靈活性，對(duì)于穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展等也具有重要意義。下階段，中國人民銀行將繼續(xù)相機(jī)開展此類操作，與其它政策工具相配合，有效實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，為金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣條件。

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