每經(jīng)評論員 葉檀

華爾街一直在看跌期權(quán)中高歌猛進。

以2008年金融危機為標志，前有格林斯潘看跌期權(quán)，后有伯南克看跌期權(quán)。所謂看跌期權(quán)，指在經(jīng)濟下行、資本貨幣市場出現(xiàn)危機時釋放大量貨幣救市。有意思的是，正是因為格林斯潘看跌期權(quán)的存在，人們希望伯南克以新一輪看跌期權(quán)補救泡沫除去后的空洞。

國際投資者面對中國經(jīng)濟下行一籌莫展，他們逐漸撤出中國金融、商業(yè)、資源等高風險行業(yè)，尤其是澳大利亞、巴西等上游資源出口國，配合中國投資擴張政策所帶來的經(jīng)濟高速擴張。澳元幾乎跟隨中國投資而走，其對中國投資的敏感度，超過了A股市場。

華爾街有些投行認為中國不可能讓泡沫破裂，不得不維持投資規(guī)模，因此制造了李克強看跌期權(quán)概念。但完成既有投資，不等于大規(guī)模發(fā)鈔刺激經(jīng)濟。

中國不可能推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策。大規(guī)模刺激國有經(jīng)濟使得經(jīng)濟效率大幅下降，造成了地方政府高額的負債。目前唯一能夠大規(guī)模以溢價兌換的資產(chǎn)只剩下房地產(chǎn)，如果繼續(xù)發(fā)鈔推高房地產(chǎn)溢價，一旦泡沫崩潰，就失去了所有的溢價資產(chǎn)。從一系列的具體案例看，有門路的企業(yè)與個人從銀行套取平價資金，而后向社會注入高利貸，一系列資金中介環(huán)節(jié)使資金成本高到15％左右，扼住了中小企業(yè)的咽喉。繼續(xù)刺激經(jīng)濟，除了讓中國經(jīng)濟提前進入衰老期，沒有好處。

中國不可能大規(guī)模發(fā)行貨幣，中國廣義貨幣發(fā)行量全球第一，幾乎兩倍于GDP的規(guī)模。以往銀行發(fā)行貨幣主要靠外匯占款，以及政策性再貸款，現(xiàn)在人民幣匯率忽高忽低、出口大幅下降，外匯占款直線下降，央行增加基礎貨幣的主要通道被封堵，增加債券購買成為主要渠道，而中國的債券市場基本上是銀行系統(tǒng)內(nèi)部循環(huán)的封閉市場，定價不準確，信用體制不健全，讓央行與美聯(lián)儲一樣通過購買國債發(fā)放基礎貨幣，很有可能是財政與央行成為政府的大出納與小出納，債務在體制內(nèi)堆積，風險無法釋放，無法為信用定價。

從資本與貨幣市場看，貨幣大量發(fā)放與投放效率低下，催生了銀行龐大的表外資產(chǎn)，地下金融暗流涌動，最重要的是產(chǎn)生了世界規(guī)模最大的房地產(chǎn)泡沫，6月央行不向銀行間市場注入流動性，多貨幣下的錢荒悖論，顯示出大量的資金催生出惡性高負債，債權(quán)背后缺乏收益支撐，形同垃圾債。

大規(guī)模經(jīng)濟刺激、大規(guī)模發(fā)放貨幣在中國已經(jīng)是過去時。這并不等于政府對高負債會袖手旁觀，任由現(xiàn)有建到一半的基礎設施變成廢銅爛鐵，7月與8月央行進行逆回購注入流動性，政府希望民資進入城市管道、鐵路等基本建設領(lǐng)域，民資置換出政府投資，目的是在不擴大政府與銀行負債的前提下，完成基礎設施建設，提高建設效率。轉(zhuǎn)型與維持穩(wěn)定不等于大規(guī)模投資，華爾街提出李克強看跌期權(quán)，是資本與貨幣市場誘多的老花招，比“維他命十國”的概念更不靠譜。

金融危機之后，看跌期權(quán)已經(jīng)有了新概念。伯南克看跌期權(quán)與格林斯潘看跌期權(quán)不同，格氏處于經(jīng)濟瘋狂增長的好時機，一味注入貨幣之水，沒等泡沫崩潰就從美聯(lián)儲主席離任。而伯南克在經(jīng)濟稍有好轉(zhuǎn)后，就放風可能逐步退出量化寬松的貨幣政策，并且美國監(jiān)管部門秋后算賬，對于2008年之前的摩根大通、對沖基金等涉嫌內(nèi)幕交易一一清算，提升未來金融市場風險的可控度。

長期轉(zhuǎn)型已拉開序幕，即使中國想刺激，也已無力刺激。過去我們?yōu)榱藢_風險，被迫進行大規(guī)模刺激政策，如今遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。

中國經(jīng)濟改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫，經(jīng)濟保持在7.5％左右，只是為改革騰出空間，以免改革未成先成仁。中國不存在大規(guī)模刺激經(jīng)濟的可能，也就不存在李克強看跌期權(quán)。