每經(jīng)編輯 烏龍指    

◎黃建中（上海師范大學(xué)金融工程研究中心執(zhí)行主任）

就在量化投資成為中國投資界的時尚和國債期貨即將重新上市的時候，A股市場發(fā)生了比1995年“327國債事件”更為驚人的大新聞。

8月16日上午11：07左右，上證指數(shù)瞬間由綠變紅，其間有71只大盤藍(lán)籌股觸及漲停，股指期貨也隨之大漲。面對突如其來的股市奇觀，市場迅疾展開熱議，各式利好傳聞也應(yīng)運(yùn)而生。

目前，關(guān)于“8·16事件”發(fā)生的原委，光大證券16日下午發(fā)布的公告稱是因?yàn)?“策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題”；18日下午證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于光大證券自營交易異常情況的通報》稱“經(jīng)初步核查，光大證券自營的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分，存在程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設(shè)計缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量市價委托訂單，直接發(fā)送至上證所，累計申報買入234億元，實(shí)際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約?！薄霸诤瞬橹猩形窗l(fā)現(xiàn)人為操作差錯，但光大證券該項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問題較多?！蓖瑫r，證監(jiān)會已決定對光大證券正式立案調(diào)查。

“8·16事件”發(fā)生后，引起了全世界的關(guān)注，人們熱議的一個焦點(diǎn)話題就是，這是一起有預(yù)謀的股價操縱案，還是單純的“烏龍指”？從證監(jiān)會的“初步核查”結(jié)果看，事件緣于套利系統(tǒng)的“設(shè)計缺陷”，“未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯”，這讓此前的“烏龍指”或“下錯單”等媒體傳聞變成了空穴來風(fēng)。然而，證監(jiān)會《通報》披露的光大證券當(dāng)日 “將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130張股指期貨合約”的事情卻值得特別關(guān)注。由此，也使事件的性質(zhì)變得復(fù)雜。筆者特提出以下疑問：

首先，以葛新元為代表的光大證券金融工程團(tuán)隊是國內(nèi)該領(lǐng)域頂尖的研究和實(shí)務(wù)操作團(tuán)隊，其帶領(lǐng)的團(tuán)隊近三年來曾連續(xù)蟬聯(lián)新財富最佳分析師評選的冠軍，所以光大證券自營的策略交易系統(tǒng)存在“程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設(shè)計缺陷”這樣的低級錯誤是一件匪夷所思的事。而一向標(biāo)榜內(nèi)控和風(fēng)控體系健全完善，且要通過監(jiān)管部門檢查的光大證券，這次暴露出來的內(nèi)部控制 “明顯缺陷”，公司內(nèi)部和監(jiān)管層當(dāng)初都沒有檢查發(fā)現(xiàn)嗎？這種情況也與《通報》所稱的“當(dāng)前證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資本充足，流動性充沛，風(fēng)控合規(guī)體系健全，業(yè)務(wù)運(yùn)營規(guī)范穩(wěn)健”自相矛盾。所以，筆者要問，一系列低級錯誤的背后是否另有隱情？

其次，套利交易目前在國內(nèi)券商中大都處于初級或小打小鬧的實(shí)驗(yàn)階段，而光大證券自營的策略交易系統(tǒng)，在一個品種的一次套利操作就出手高達(dá)234億元，其闊綽程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出常人的想象，更讓人懷疑該公司是否真的存在內(nèi)控和風(fēng)控制度。由此，這次導(dǎo)致71只股票漲停的大戲，是該公司集中兵力、有預(yù)謀的一次大戰(zhàn)役 （微博上一個帶截屏證據(jù)的、流傳很廣的網(wǎng)友帖稱：東方財富股吧10點(diǎn)49分有一神秘人發(fā)帖：“即將在2~3秒內(nèi)將空方手腳全打斷！”），還是系統(tǒng)“設(shè)計失誤”，很值得深究。至于光大證券的公告說“訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗(yàn)控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單?！笔橇钊瞬豢伤甲h的。筆者不明白，其套利交易從9：41就開始，為何直到11:07才導(dǎo)致大盤異動，此前同一個系統(tǒng)的三次下單難道就沒有生成預(yù)期外的訂單進(jìn)而導(dǎo)致大盤異動？這到底是程序設(shè)計出了問題還是電腦系統(tǒng)壞了？

第三，光大證券的該等套利操作，股票買入實(shí)際成交額為72.7億元，按照套利交易的原則，其應(yīng)該同時將72億元左右的股票轉(zhuǎn)化為ETF拋出才對的，而《通報》披露的ETF賣出量只有18.5億元，由此看，該操作并非真正意義上的套利交易，而更像是在單邊買入股票的操作。而這種嚴(yán)重不對稱、非標(biāo)準(zhǔn)套利的、大舉的、不惜以眾多股票漲停價的連續(xù)批量買入股票的大規(guī)模操作，直接導(dǎo)致了眾多個股和股市大盤的劇烈波動，已構(gòu)成事實(shí)上的市場操縱——無論肇事者是有意蓄謀的，還是無意過失的，對投資者造成的損害都是一樣的。

第四，從光大證券的交易導(dǎo)致71只股票漲停的情況看，該次套利操作的對象應(yīng)為上證50ETF或100ETF或180ETF，但從100ETF當(dāng)日只有區(qū)區(qū)107萬元和180ETF只有13.7億元的成交量看，該次交易對象應(yīng)是50ETF。而令人難以理解的是，8月16日50ETF的成交量總共才29.4億元，而光大證券拋出了18.5億元竟然沒有導(dǎo)致其跌停，甚至連相對于大盤的明顯異動下跌都沒有！所以筆者對光大證券當(dāng)日拋出18.5億元ETF的說法表示懷疑。如果真的沒有拋那么多，那就更像是單邊買入股票的交易而非套利操作了。因此，說“套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題”導(dǎo)致了股指大幅飆升，是值得懷疑的。此外，在50ETF和180ETF日均成交量分別只有6億元和1億元左右的情況下，光大證券竟然用234億元巨資做該品種的套利交易，這顯然是一件不可能的事——動用1億元就足以令ETF價格明顯異動，使套利空間消失，除非其追求的就是股價異動（市場操縱），更何況證監(jiān)會“在核查中尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯”。

第五，在16日下午開盤交易前，光大證券的董秘曾對媒體稱：“不可能存在70億元烏龍情況，稱傳聞純屬子虛烏有”。而與此同時，我們從《通報》看到光大證券當(dāng)日 “賣空7130張股指期貨合約”，以當(dāng)日期指收盤價計算，這些空單讓其大賺2億元左右。鑒于此，筆者要問：公司董秘的辟謠是否已構(gòu)成信息誤導(dǎo)，巨量空單是否涉嫌內(nèi)幕交易？而在股指巨幅波動過山車過程中，是否還存在某些個人或機(jī)構(gòu)通過“搶帽子”做多或沽空大賺特賺的情況呢？查一查是否有人提前以漲停價埋了拋單，就可以獲得一點(diǎn)點(diǎn)操縱市場和利益輸送的證據(jù)。而如果光大證券在一漲一跌的行情中均操作了股指期貨的買賣合約的話，那事件的性質(zhì)就比較明顯了。

“8·16事件”嚴(yán)重破壞了證券市場的正常秩序，損害了廣大投資者的利益，挫傷了市場信心，造成了非常惡劣的影響，并引起了全世界的關(guān)注。

目前，市場傳聞各式各樣，質(zhì)疑聲也不少，人們都在期待真相和事件的詳細(xì)經(jīng)過與原委，而證監(jiān)會的《通報》內(nèi)容過于簡單，對事件的諸多環(huán)節(jié)、細(xì)節(jié)，特別是一些很容易采集到的當(dāng)日交易數(shù)據(jù)都未能披露或語焉不詳，故亟待監(jiān)管部門在 《通報》初步調(diào)查的基礎(chǔ)上，盡快發(fā)布更詳細(xì)的徹查報告 （立案調(diào)查報告），盡快安排由光大證券和證監(jiān)會分別、相繼舉辦新聞發(fā)布會（最好是網(wǎng)上同步互動），接受媒體和投資者的質(zhì)詢提問，讓真相越辯越明，并充分利用大數(shù)據(jù)時代的民間智慧，盡快讓案件真相水落石出。故亟待監(jiān)管部門在《通報》初步調(diào)查的基礎(chǔ)上，盡快發(fā)布更詳細(xì)的徹查報告 （立案調(diào)查報告），并盡快由光大證券和證監(jiān)會相繼舉辦新聞發(fā)布會 （最好是網(wǎng)上同步互動），接受媒體和投資者質(zhì)詢提問，讓真相越辯越明。與此同時，應(yīng)當(dāng)盡快就事件過程中光大證券是否涉嫌操縱市場、信息誤導(dǎo)、內(nèi)幕交易等問題作出結(jié)論，給受害的投資者一個交代，并采取相應(yīng)措施杜絕類似事件的再次發(fā)生，并防范后續(xù)效仿的隱患。

作為一個必將載入中國證券史的大案、要案，我們希望有關(guān)部門能辦成鐵案，以儆效尤。而不希望，案件的最終結(jié)果會像國內(nèi)其他備受關(guān)注的大案那樣，最后找電腦系統(tǒng)（套利系統(tǒng)）做替罪羊，而使廣大投資者的損失賠償問題找不到責(zé)任人。

如果“8·16”事件得不到徹查和公開、公正、公平的處理，今后中國股市的操縱市場和內(nèi)幕交易犯罪將會變換花樣披上新的“合法”外衣。而“327國債事件”的當(dāng)事人，說不定也會跳出來喊冤翻案，說自己當(dāng)年是誤操作（烏龍指）或公司電腦系統(tǒng)出了問題！