每經(jīng)編輯 孫立堅(jiān)    

◎?qū)O立堅(jiān) （復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長）

在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，金融體系所發(fā)揮的作用日益重要。但是，我們的“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的定位和運(yùn)作機(jī)制還在依靠銀行體系來扶持企業(yè)投資和個(gè)人消費(fèi)。筆者以為，要重建實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，在改革金融業(yè)務(wù)模式，做價(jià)值鏈金融的同時(shí)，更要配備功能監(jiān)管。而功能監(jiān)管，則是確保價(jià)值鏈金融服務(wù)體系高速運(yùn)行的重要前提。

中國長期以來推行的監(jiān)管模式——通過強(qiáng)化管制或行政指導(dǎo)來確保金融體系穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，已經(jīng)無法勝任今天金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革要求，為此，我們需要引進(jìn)功能監(jiān)管的思路。具體而言，就是針對以下阻撓“六大基本功能”發(fā)揮的行為進(jìn)行監(jiān)管，而不是對存在問題的業(yè)務(wù)本身進(jìn)行“取舍”監(jiān)管：

第一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的效率監(jiān)管。利率市場化后，如果監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)存在惡意利用調(diào)節(jié)利率的手段，來破壞市場公平競爭的秩序，導(dǎo)致利率水平短時(shí)間嚴(yán)重偏離市場的合理水平，從而威脅到金融體系的穩(wěn)定和金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力迅速下降，那么，監(jiān)管部門就應(yīng)該介入調(diào)查，驅(qū)逐擾亂市場秩序的投機(jī)者。

第二是流動性保障功能的效率監(jiān)管。最近發(fā)生在銀行間市場的“錢荒”現(xiàn)象，折射出銀監(jiān)會對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展缺乏有效監(jiān)管的問題。對同業(yè)業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配問題，監(jiān)管部門應(yīng)該建立必要的限額管理機(jī)制，和同業(yè)結(jié)算支付應(yīng)急反應(yīng)系統(tǒng)以及及時(shí)指導(dǎo)銀行自身主動負(fù)債的能力。當(dāng)然也不能因噎廢食，就此取消對金融體系日常運(yùn)行起著非常重要作用、和流動性保障功能密切關(guān)聯(lián)的清算業(yè)務(wù)或同業(yè)業(yè)務(wù)。

第三是風(fēng)險(xiǎn)分散功能的效率監(jiān)管。無論是違約風(fēng)險(xiǎn)還是流動性風(fēng)險(xiǎn)，無論是市場風(fēng)險(xiǎn)還是操作風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該把監(jiān)管的重點(diǎn)放在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題上，把監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;逆周期”的運(yùn)作模式上。美國次貸危機(jī)中唯一值得我們借鑒的經(jīng)驗(yàn)就是他們“逆周期”的風(fēng)險(xiǎn)分散意識：在市場繁榮的大好時(shí)機(jī)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，起到了很好的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。只不過他們在資產(chǎn)證券化過程中沒有很好地向客戶提示充分的信息，這是今后我們監(jiān)管部門要引以為戒的地方。

第四是信息披露功能的效率監(jiān)管。內(nèi)幕交易、粉飾報(bào)表、錯(cuò)誤引導(dǎo)等行為，是中國資本市場的頑疾。銀行與中小企業(yè)之間的信息不對稱問題，也是阻礙中小企業(yè)融資的重要因素。政府應(yīng)該強(qiáng)化信息披露制度的監(jiān)管措施，盡快建立起企業(yè)和個(gè)人信用的真實(shí)檔案，從而讓社會所有的群體都能意識到損害自己信用的各類行為都將在日后為之付出沉重代價(jià)。

第五是公司治理功能的效率監(jiān)管。今天無論是加快利率市場化的步伐，還是推動人民幣國際化的戰(zhàn)略，無論是強(qiáng)化金融業(yè)高管薪酬體系的改革，還是堅(jiān)定不移地引入股市的“退市機(jī)制”，都讓大家越來越意識到引入競爭機(jī)制和對金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)懲分明的制度安排，對改善金融服務(wù)的質(zhì)量和提高企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)有著多么重要的促進(jìn)作用。任何破壞公平競爭的行為和隱瞞信息的道德風(fēng)險(xiǎn)行為都無法逃脫功能監(jiān)管的視野。

第六是價(jià)值創(chuàng)造功能的效率監(jiān)管。如果金融服務(wù)不能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量，那么投資者的價(jià)值創(chuàng)造就是一種“零和博弈”，而且，最終財(cái)富要么會集中到在不公平競爭的市場中獲勝的少數(shù)人手里，要么就會因?yàn)椴辉敢饨槿脒@種投機(jī)行為充斥的市場而被迫溫存在沒有效率的銀行體系，從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平均融資成本大為上升。因此，引進(jìn)價(jià)值投資的專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)和人才，完善中國金融體系的制度建設(shè)，打造各類創(chuàng)新產(chǎn)品以滿足由此產(chǎn)生的對各種高端金融服務(wù)的市場需求，才是中國金融發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的必由之路。

檢驗(yàn)中國金融改革和監(jiān)管措施是否有效，關(guān)鍵在于要關(guān)注金融體系基本功能的發(fā)揮程度：首先，要判斷金融服務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造是否正確，然后要觀察“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的市場環(huán)境是否到位，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步衡量“金融創(chuàng)新、分散風(fēng)險(xiǎn)”的專業(yè)化本領(lǐng)是否得到充分體現(xiàn)；

當(dāng)然，在改革過程中，尤其還要重視“信息披露充分、公司治理機(jī)制到位”的制度建設(shè)，這樣才能確保市場越來越繁榮，流動性越來越充裕，而反過來它又會進(jìn)一步打開金融創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的發(fā)展空間，形成良性循環(huán)的最佳效果。一句話，千萬不能再停留在以前“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”這種行政管理式的監(jiān)管模式上。