隨著備受關(guān)注的美聯(lián)儲9月份議息會議進入倒計時，新興市場的“退出病”病情也日益加重。

印尼、印度等部分股市在最近幾天的異動，20日演變?yōu)橐粓鋈娴男屡d市場股市大跌。印尼、泰國、馬來西亞、韓國、新加坡等國股市當(dāng)天的跌幅在1.5%至3.2%不等，印尼股市連續(xù)三天的跌幅更是超過了10%，跌入了技術(shù)上的“熊市”。

跌勢不僅限于股市，新興市場貨幣和債券等其他資產(chǎn)也大幅下挫。印度盧比對美元的匯價20日再創(chuàng)歷史新低，印尼盾、泰銖以及巴西雷亞爾等則觸及一年至四年新低不等；印度10年期國債收益率突破9%，創(chuàng)近五年來新高。

新興市場加速下跌，令全球投資人的避險情緒全面升溫。亞洲唯一的發(fā)達市場日本股市20日大跌2.6%，而隨后開盤的歐洲三大股市也大幅下挫，跌幅普遍超過1%，西班牙等股市跌幅甚至達到2.3%。原油、工業(yè)金屬以及農(nóng)產(chǎn)品(行情 股吧 買賣點)等大宗商品也紛紛走低。

分析人士認(rèn)為，美國將逐步退出超寬松貨幣政策的前景，對過去五年來享受了國際流動性盛宴的新興市場帶來壓力，尤其是那些經(jīng)常賬赤字較大、依賴海外融資的經(jīng)濟體，短期內(nèi)仍將經(jīng)歷資本外流和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的陣痛。不過，考慮到各國外債水平遠(yuǎn)低于以往，且外匯儲備大量累積，新興市場重現(xiàn)重大全面危機的可能性不大。

導(dǎo)火索三個月前已埋下

過去兩天，亞洲“雙印”國內(nèi)市場的持續(xù)大跌引起了全球的關(guān)注。特別是印尼，在經(jīng)過了20日多達3.2%的大跌后，該國股市過去三個交易日的累計跌幅達到11%，相比三個月前創(chuàng)下的紀(jì)錄高點，印尼股市已累計下跌超過20%，進入了技術(shù)上的熊市。

過去3個月間，MSCI亞太指數(shù)累計下跌了7.7%，同期美股標(biāo)普500指數(shù)僅跌了1.2%，歐洲斯托克600指數(shù)也僅跌了1.6%。

對新興市場資產(chǎn)的拋售浪潮還沖擊到了外匯和債券市場。印度盧比近日連續(xù)刷新歷史低點，而巴西雷亞爾、印尼盾則跌至四年新低，泰銖也回到一年來低點。

在債券市場，印度10年期借貸成本現(xiàn)已升至9%上方，為2008年以來最高水平。印尼國債收益率飆升至2011年3月的高位，南非國債收益率也達到19個月高點。

分析師指出，美聯(lián)儲即將啟動退出QE的前景，令資金開始撤出新興市場，對股票等資產(chǎn)帶來壓力。法國農(nóng)業(yè)信貸銀行(行情 專區(qū))的經(jīng)濟學(xué)家科瓦爾茲克表示，由于投資人擔(dān)心本周公布的美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要以及杰克遜霍爾央行年會將傳出美國貨幣政策調(diào)整的更明確信號，進而導(dǎo)致資金回流美國，新興市場近期持續(xù)承壓。

在印度等國家，貨幣和股票的下跌其實已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月，從5月份就已開始。隨后進一步擴散到印尼、泰國等其他新興市場。這些經(jīng)濟體的一大共同點是，對全球利率上升非常敏感，因為其國內(nèi)的經(jīng)常賬赤字高企，不得不依靠從海外舉債來為國內(nèi)開支融資。

5月22日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會作證時表示，如果就業(yè)市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，當(dāng)局可能會在“今后幾次會議”上開始縮減購債規(guī)模，即啟動QE退出。在那之后，美聯(lián)儲還多次發(fā)出了有關(guān)QE退出的信號。

自伯南克5月份首度發(fā)出退出信號以來，過去4年來流入新興市場的高達3.9萬億美元的國際資金可能接近逆轉(zhuǎn)。來自貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，北美股票ETF基金累計凈流入1024億美元資產(chǎn)，日本市場凈流入創(chuàng)紀(jì)錄的280億美元，而歐洲股票ETF也吸引了43億美元。相比之下，曾經(jīng)的“香餑餑”新興市場前7個月卻遭遇了76億美元的資金凈流出。

“風(fēng)暴眼”轉(zhuǎn)移至新興市場

最近一兩周，投資人對于美國將很快啟動QE退出的預(yù)期再度升溫，這也可以從美股上周的大跌看出端倪。

19日，美股道指連續(xù)第四天下跌，創(chuàng)下今年以來最長連續(xù)下跌紀(jì)錄。上周，道指累計下跌超過2%，創(chuàng)下一年來最大周跌幅。與此同時，10年期美債收益率本周來到兩年新高。

AMP資本投資公司的資產(chǎn)配置主管納伊米表示，美國正在計劃解除空前的貨幣政策刺激，這難免會讓市場感到緊張。

隨著就業(yè)和整體經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲可能最早在下月中旬的議息會議上就宣布啟動QE退出。彭博上周對華爾街經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查顯示，受訪者認(rèn)為9月份啟動QE退出的概率達到了65%。湯森路透的最新調(diào)查也得出了類似結(jié)果。

在一些人看來，QE退出可能成為新興市場的一大轉(zhuǎn)折點。前大摩外匯策略主管、現(xiàn)為一家對沖基金合伙人的任永力表示，前幾年長期盤踞在美歐市場的“風(fēng)暴眼”，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了新興市場頭頂。“這對亞洲來說可能是個大問題。”他說。

瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)亞歷山大·弗里德曼上周在為上證報撰稿時則指出，過去五年來，發(fā)達國家低增長和低息的環(huán)境，促使那些尋求高收益的投資資本源源不斷地流入新興市場，為這些地區(qū)的經(jīng)濟和資產(chǎn)提供了有力支持。但如今，隨著美國趨于退出QE，加上金磚國家的增長日益放緩，追求收益率的國際資本“被迫”流入新興市場的格局將被終結(jié)。

弗里德曼認(rèn)為，資本流動仍是目前市場以及經(jīng)濟的重要推動力量，鑒于此，投資人應(yīng)該順勢而為——避免在現(xiàn)階段大舉介入新興市場，轉(zhuǎn)而投資美國等更為穩(wěn)健的市場。

金融危機爆發(fā)以來的過去幾年中，在以美國為首的全球低利率環(huán)境中，包括印度、印尼和泰國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體可以輕易地吸引到大量的國際資本來推動國內(nèi)增長，同時便利的信貸資源也助推了這些地區(qū)的內(nèi)部消費，進口大幅增加。

但與此同時，隨著中國經(jīng)濟增長放緩，加上美歐等發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇不均衡，很多新興市場的出口前景惡化，這使得很多新興經(jīng)濟體出現(xiàn)了較大的經(jīng)常賬赤字。隨著投資人尋求更高的回報，那些有著較嚴(yán)重經(jīng)濟失衡問題的經(jīng)濟體首先遭到了懲罰。比如，巴西的經(jīng)常賬占GDP比重達3%，印度為4.8%，南非則高達6.5%。

QE退出利空兌現(xiàn)前波動猶存

不過，弗里德曼也指出，對新興市場來說一個好消息是，與上世紀(jì)90年代的混亂時期相比，大多數(shù)新興市場國家目前的情況要好很多，許多新興經(jīng)濟體削減了經(jīng)常賬戶逆差，借貸更多以本國貨幣進行，并且增加了外匯儲備，從而減輕了對外國資本流入的依賴，因此受資本大規(guī)模流出的影響減小。

中金則認(rèn)為，總體上，由于資本流向逆轉(zhuǎn)以及內(nèi)部長期存在的結(jié)構(gòu)性問題，目前主要新興經(jīng)濟體面臨的風(fēng)險在上升；但與1997年亞洲金融危機時相比，主要國家各項經(jīng)濟金融指標(biāo)都明顯改善，目前新興市場爆發(fā)大規(guī)模金融危機的可能性較小。

市場人士認(rèn)為，在圍繞退出的不確定性消除之前，新興市場的波動可能還會持續(xù)。“未來幾個月中，直到美國的國債收益率穩(wěn)定下來，我們會看到全球股市進一步動蕩。”AMP資本的納伊米說。

平安證券香港資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理陳至勇20日對上證報記者說，近期新興市場資產(chǎn)劇烈波動，最大原因在于對美國QE退場的擔(dān)心，后者讓市場對于資金抽離新興市場的疑慮加深，加上部分國家近期出口數(shù)據(jù)不佳。

盡管不少人都預(yù)計9月份將是QE退出的起點，但陳至勇表示，現(xiàn)在還很難定論美聯(lián)儲何時開始動手。“我認(rèn)為美聯(lián)儲也在探風(fēng)，如果市場反應(yīng)太激烈，或是經(jīng)濟復(fù)蘇不如預(yù)期，就往后延。”

瑞銀外匯部門的主管理查德斯近日表示，如果10年期美債收益率9月份還在2.8%或2.9%的高位，那么美聯(lián)儲在下次議息會議上開始啟動QE退出的概率可能降至最多五成。眼下，很多經(jīng)濟學(xué)家和市場人士都認(rèn)為美聯(lián)儲9月份啟動QE退出的概率高達七、八成。

分析人士認(rèn)為，只要美聯(lián)儲沒有明確何時開始縮減購債規(guī)模，金融市場的波動可能還會持續(xù)下去。只是在此期間，如果市場過于動蕩，美聯(lián)儲官員會偶爾出面喊話安撫一下。