新興市場(chǎng)掀巨浪亞洲金融風(fēng)暴重演機(jī)會(huì)不大 美國(guó)QE退出因素在金融市場(chǎng)掀起的巨浪，勾起了各界對(duì)于新興市場(chǎng)，特別是亞洲可能再陷重大危機(jī)的擔(dān)憂。不過(guò)，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，現(xiàn)階段，亞洲不大可能再演類似1997年金融風(fēng)暴那樣的全面危機(jī)，但短期的陣痛可能在所難免 “鐘擺正在朝著有利于發(fā)達(dá)國(guó)家的方向移動(dòng)?！睅椭芾?300億美元資產(chǎn)的AMP資本投資公司策略主管奧利弗說(shuō)。 類似這樣的投資方向轉(zhuǎn)變每隔十年左右就會(huì)出現(xiàn)一次，而現(xiàn)階段，亞洲市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)艱難的時(shí)期。 天平暫時(shí)偏向發(fā)達(dá)市場(chǎng) 在7月份的最新一期經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，IMF將新興亞洲的增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)，至6.9%。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士指出，短期內(nèi)，一些基本面存在問(wèn)題的新興經(jīng)濟(jì)體可能還會(huì)承壓。 以印度為例，該國(guó)對(duì)于國(guó)際投資風(fēng)向的變化尤其脆弱，因?yàn)樵搰?guó)需要依賴國(guó)際資本來(lái)彌補(bǔ)其龐大的經(jīng)常賬缺口。在截至3月31日的財(cái)年中，印度的經(jīng)常賬赤字占GDP的比重達(dá)到史無(wú)前例的4.8%。與印尼等其他亞洲經(jīng)濟(jì)體不同，印度的政府債務(wù)水平相當(dāng)高。 此外，印度的能源進(jìn)口依存度非常高。而受到政府推動(dòng)改革不力等因素影響，印度的零售、航空等不少領(lǐng)域的發(fā)展都陷入停滯。 在一些人看來(lái)，印度市場(chǎng)已落入了一個(gè)惡性循環(huán)，即一類資產(chǎn)的下跌也損及到投資人對(duì)其他資產(chǎn)的信心，進(jìn)而觸發(fā)進(jìn)一步的拋售。舉例來(lái)說(shuō)，隨著印度盧比跌至歷史新低，印度的油價(jià)被大幅推高，同時(shí)進(jìn)口成本也大大增加。由此帶來(lái)的一個(gè)后果便是通脹急升，印度的通脹率已達(dá)到10%左右。此外，本幣下跌還增加了政府在燃油補(bǔ)貼方面的開支，從而令政府財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近將印度經(jīng)濟(jì)本財(cái)年的增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至5%，而今年早些時(shí)候這一預(yù)期還是6.5%。 過(guò)去兩年間，印度盧比累計(jì)貶值約28%，接近上世紀(jì)90年代初危機(jī)時(shí)的狀況，當(dāng)時(shí)印度政府被迫接受了IMF的緊急貸款。 在泰國(guó)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)上個(gè)季度出現(xiàn)了自這輪全球金融危機(jī)以來(lái)的首次萎縮。泰國(guó)政府近期宣布，下調(diào)對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家還注意到，泰國(guó)民間信貸占GDP的比重近年來(lái)顯著增加，這對(duì)該國(guó)的金融穩(wěn)定帶來(lái)了威脅。 金融風(fēng)暴不大可能重演 多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，現(xiàn)階段，亞洲不大可能再演類似1997年金融風(fēng)暴那樣的全面危機(jī)，因?yàn)楫?dāng)前亞洲各政府和企業(yè)的外債水平都低于十幾年前，并且很多經(jīng)濟(jì)體都積累了不菲的外匯儲(chǔ)備。 安本資產(chǎn)亞太策略及資產(chǎn)配置主管埃爾斯頓20日在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，與以往相比，新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支情況已有了顯著改善，且外匯儲(chǔ)備也相當(dāng)充足。這將在一定程度上降低嚴(yán)重危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。 中金的經(jīng)濟(jì)學(xué)家近日指出，金融市場(chǎng)最近的焦點(diǎn)集中于美國(guó)退出QE和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。這兩件事對(duì)新興市場(chǎng)都不利：前者可引發(fā)資本回流美國(guó)，后者會(huì)拖累其他新興市場(chǎng)出口及增長(zhǎng)。但中金通過(guò)分析認(rèn)為，總體上，由于資本流向逆轉(zhuǎn)以及內(nèi)部長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，目前主要新興經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險(xiǎn)在上升；但與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)相比，主要國(guó)家各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)都明顯改善，目前新興市場(chǎng)爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性較小。 中金指出，與亞洲金融危機(jī)時(shí)期相比，目前多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣錯(cuò)配問(wèn)題已經(jīng)明顯改善、匯率制度變得更加靈活，近期匯率貶值也一定程度上緩和了外部沖擊的壓力；同時(shí)，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備較亞洲金融危機(jī)時(shí)期已經(jīng)大幅上升，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)大幅超過(guò)短期外債總額，這在一定程度上加強(qiáng)了其抵御外部沖擊的能力。 初期恐慌后仍有機(jī)會(huì) 一些人則在動(dòng)蕩中看到了機(jī)會(huì)。比如，摩根大通盡管本周將印度股市的評(píng)級(jí)從“加碼”下調(diào)至“中性”，但同時(shí)卻將對(duì)中國(guó)股市的評(píng)級(jí)從“減碼”上調(diào)至“中性”。 新加坡銀行(行情專區(qū))首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰拉姆認(rèn)為，最近亞洲新興市場(chǎng)大幅下跌，主要還是反映了市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期未能兌現(xiàn)，而非經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題。 杰拉姆說(shuō)，在亞洲，基于潛在的國(guó)內(nèi)需求，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景依然看好。眼下，投資人只是從大約12個(gè)月前的過(guò)度樂(lè)觀中回歸現(xiàn)實(shí)。 印尼投資公司PTSchroder的投資主管博納萬(wàn)表示，這輪股市下跌帶來(lái)了買入超跌個(gè)股的很好機(jī)會(huì)。 平安證券(香港)資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理則認(rèn)為，從歷史上看，一般流動(dòng)性開始收緊后，股市的表現(xiàn)都會(huì)不錯(cuò)，只是初期會(huì)出現(xiàn)些許恐慌?！跋嘈胚@一次也是一樣?！标愔劣抡f(shuō)，他表示，美國(guó)開始考慮撤出QE，表明經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，對(duì)股市肯定是好事。 中金則發(fā)現(xiàn)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，如果利率水平急速上升，對(duì)新興市場(chǎng)股市的影響并沒(méi)有像美國(guó)股市那么負(fù)面，新興市場(chǎng)股市的表現(xiàn)通常還要好于歐美股市。而利率對(duì)新興貨幣的負(fù)面沖擊會(huì)更大一些。 根據(jù)中金的研究，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始加息后，如果加息速度之快、幅度之大，都超出市場(chǎng)預(yù)期，通常股市會(huì)迅速下跌，新興市場(chǎng)的跌幅會(huì)超出歐美股市。而如果加息步伐較為溫和，宏觀基本面仍然向好，新興市場(chǎng)的表現(xiàn)則會(huì)好于歐美股市，外匯市場(chǎng)受到的負(fù)面影響也較小。 亞太市場(chǎng)暴跌類似97年金融風(fēng)暴受美國(guó)QE退市影響 網(wǎng)香港消息8月20日亞太股市暴跌，形勢(shì)不容樂(lè)觀，印尼股市、債市和貨幣正在陷入一場(chǎng)危機(jī)。國(guó)泰君安國(guó)際首席策略員蔣有衡為此在接受網(wǎng)連線的時(shí)候表示：“這可以理解為是受美國(guó)退市影響的第二波股市震蕩?！? 20日印尼綜指一度暴跌超5%，收市跌3.21%。亞太其他市場(chǎng)，泰國(guó)指數(shù)收?qǐng)?bào)1,398.48點(diǎn)，跌幅3.27%；日經(jīng)指數(shù)收?qǐng)?bào)13,396.38點(diǎn)，跌幅2.63%；韓國(guó)首爾指數(shù)收?qǐng)?bào)1,887.85點(diǎn)，跌幅1.55%；香港恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)21,970.29點(diǎn)，跌幅2.2%；臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)收?qǐng)?bào)7,900.21點(diǎn)，跌幅0.31%。 蔣有衡對(duì)網(wǎng)說(shuō)：“6月份時(shí)已見美國(guó)量化寬松政策(QE)收水的一連串反應(yīng)。已經(jīng)看到亞太股市趨勢(shì)，亞洲股市、主要是南亞股市狂跌，印度、印尼貨幣兌美元同時(shí)狂跌。匯率下跌加大股市下跌力度。美股下調(diào)之際，資金相對(duì)看好歐洲和東亞股市?！? 對(duì)于今日亞太股市暴跌的原因，蔣有衡分析道：“這是因?yàn)榕R近之前預(yù)期的最早QE退市時(shí)間9月，同時(shí)中國(guó)正在去杠桿化，新興市場(chǎng)自身問(wèn)題多，泰國(guó)、印尼、巴西的經(jīng)濟(jì)都在放緩。” 中信銀行(行情股吧買賣點(diǎn))(國(guó)際)有限公司首席經(jīng)濟(jì)師兼研究部總經(jīng)理廖群在接受網(wǎng)連線時(shí)也認(rèn)為此次暴跌緣于QE退市影響，同時(shí)他提到：“印尼是此次亞太區(qū)股票暴跌的導(dǎo)火索，QE退市加速資金流出新興市場(chǎng)，印尼的情況也影響了其他國(guó)家，讓人想到1997年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)的跡象。未來(lái)的形勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)體本身惡化到什么程度以及美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)果，如果QE比預(yù)期早退市，那么必然加深這一趨勢(shì)。” 本周四8月22日，美國(guó)時(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)公布上一次的會(huì)議記錄。“這個(gè)數(shù)據(jù)非常重要，看是否有關(guān)于QE收水的最新消息公布，”蔣有衡強(qiáng)調(diào)，“另外一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是后天要公布的8月中國(guó)匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)，看是否會(huì)好于7月份表現(xiàn)?！? 新興市場(chǎng)股票基金連續(xù)遭凈贖回 以基金申贖為代表的海外資金動(dòng)向顯示，全球資金正在從新興市場(chǎng)大面積回流美國(guó)。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，昨日香港、泰國(guó)等市場(chǎng)暴跌源自熱錢回流，短期新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資將明顯承壓。 彭博數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，美國(guó)市場(chǎng)有84億美元資金從新興市場(chǎng)交易所交易基金(ETF)中撤出，而投資到美國(guó)本土ETF高達(dá)到950億美元。自去年11月以來(lái)，通過(guò)股票ETF流入美國(guó)的資金流入勢(shì)頭不減，僅7月流入的資金量就達(dá)到320億美元，創(chuàng)下2008年8月以來(lái)流入的單月新高。另一方面，美國(guó)上市的新興市場(chǎng)ETF全遭遇大面積贖回，過(guò)去6個(gè)月中有5個(gè)月遭遇凈贖回，并有可能創(chuàng)下最大年度贖回紀(jì)錄。 全球資金追蹤機(jī)構(gòu)新興市場(chǎng)投資基金研究公司的數(shù)據(jù)則顯示，8月以來(lái)，這一動(dòng)向有加劇的趨勢(shì)。新興市場(chǎng)股票基金連續(xù)遭到凈贖回，尤其是亞洲地區(qū)股票基金(日本除外).8月8日至8月14日一周時(shí)間內(nèi)，該地區(qū)的資金贖回量就達(dá)到了5.88億美元，而中國(guó)股票基金(不包括在亞洲地區(qū)股票內(nèi))的贖回量更是創(chuàng)下13周新高，達(dá)到了51億美元。而美國(guó)股票基金獲得了散戶2011年1月以來(lái)的最長(zhǎng)跨度的申購(gòu)資金涌入。 美國(guó)波士頓一投資經(jīng)理表示，目前來(lái)看，美國(guó)仍然是經(jīng)濟(jì)最穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇明顯，美國(guó)股市達(dá)到逾6年來(lái)的新高，美股也被認(rèn)為比其他地區(qū)更有上漲空間。新興市場(chǎng)的弱勢(shì)和糟糕的經(jīng)濟(jì)環(huán)境促使投資者把資金從全球重新投向美國(guó)。 新興市場(chǎng)患上退出病全面危機(jī)可能性不大 股市、貨幣和債券全線下挫全面危機(jī)可能性不大 隨著備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，新興市場(chǎng)的“退出病”病情也日益加重。 印尼、印度等部分股市在最近幾天的異動(dòng)，20日演變?yōu)橐粓?chǎng)全面的新興市場(chǎng)股市大跌。印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、新加坡等國(guó)股市當(dāng)天的跌幅在1.5%至3.2%不等，印尼股市連續(xù)三天的跌幅更是超過(guò)了10%，跌入了技術(shù)上的“熊市”。 跌勢(shì)不僅限于股市，新興市場(chǎng)貨幣和債券等其他資產(chǎn)也大幅下挫。印度盧比對(duì)美元的匯價(jià)20日再創(chuàng)歷史新低，印尼盾、泰銖以及巴西雷亞爾等則觸及一年至四年新低不等；印度10年期國(guó)債收益率突破9%，創(chuàng)近五年來(lái)新高。 新興市場(chǎng)加速下跌，令全球投資人的避險(xiǎn)情緒全面升溫。亞洲唯一的發(fā)達(dá)市場(chǎng)日本股市20日大跌2.6%，而隨后開盤的歐洲三大股市也大幅下挫，跌幅普遍超過(guò)1%，西班牙等股市跌幅甚至達(dá)到2.3%。原油、工業(yè)金屬以及農(nóng)產(chǎn)品(行情股吧買賣點(diǎn))等大宗商品也紛紛走低。 分析人士認(rèn)為，美國(guó)將逐步退出超寬松貨幣政策的前景，對(duì)過(guò)去五年來(lái)享受了國(guó)際流動(dòng)性盛宴的新興市場(chǎng)帶來(lái)壓力，尤其是那些經(jīng)常賬赤字較大、依賴海外融資的經(jīng)濟(jì)體，短期內(nèi)仍將經(jīng)歷資本外流和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的陣痛。不過(guò)，考慮到各國(guó)外債水平遠(yuǎn)低于以往，且外匯儲(chǔ)備大量累積，新興市場(chǎng)重現(xiàn)重大全面危機(jī)的可能性不大。 導(dǎo)火索三個(gè)月前已埋下 過(guò)去兩天，亞洲“雙印”國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)大跌引起了全球的關(guān)注。特別是印尼，在經(jīng)過(guò)了20日多達(dá)3.2%的大跌后，該國(guó)股市過(guò)去三個(gè)交易日的累計(jì)跌幅達(dá)到11%，相比三個(gè)月前創(chuàng)下的紀(jì)錄高點(diǎn)，印尼股市已累計(jì)下跌超過(guò)20%，進(jìn)入了技術(shù)上的熊市。 過(guò)去3個(gè)月間，MSCI亞太指數(shù)累計(jì)下跌了7.7%，同期美股標(biāo)普500指數(shù)僅跌了1.2%，歐洲斯托克600指數(shù)也僅跌了1.6%。 對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的拋售浪潮還沖擊到了外匯和債券市場(chǎng)。印度盧比近日連續(xù)刷新歷史低點(diǎn)，而巴西雷亞爾、印尼盾則跌至四年新低，泰銖也回到一年來(lái)低點(diǎn)。 在債券市場(chǎng)，印度10年期借貸成本現(xiàn)已升至9%上方，為2008年以來(lái)最高水平。印尼國(guó)債收益率飆升至2011年3月的高位，南非國(guó)債收益率也達(dá)到19個(gè)月高點(diǎn)。 分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)退出QE的前景，令資金開始撤出新興市場(chǎng)，對(duì)股票等資產(chǎn)帶來(lái)壓力。法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家科瓦爾茲克表示，由于投資人擔(dān)心本周公布的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要以及杰克遜霍爾央行年會(huì)將傳出美國(guó)貨幣政策調(diào)整的更明確信號(hào)，進(jìn)而導(dǎo)致資金回流美國(guó)，新興市場(chǎng)近期持續(xù)承壓。 在印度等國(guó)家，貨幣和股票的下跌其實(shí)已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月，從5月份就已開始。隨后進(jìn)一步擴(kuò)散到印尼、泰國(guó)等其他新興市場(chǎng)。這些經(jīng)濟(jì)體的一大共同點(diǎn)是，對(duì)全球利率上升非常敏感，因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)的經(jīng)常賬赤字高企，不得不依靠從海外舉債來(lái)為國(guó)內(nèi)開支融資。 5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)作證時(shí)表示，如果就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，當(dāng)局可能會(huì)在“今后幾次會(huì)議”上開始縮減購(gòu)債規(guī)模，即啟動(dòng)QE退出。在那之后，美聯(lián)儲(chǔ)還多次發(fā)出了有關(guān)QE退出的信號(hào)。 自伯南克5月份首度發(fā)出退出信號(hào)以來(lái)，過(guò)去4年來(lái)流入新興市場(chǎng)的高達(dá)3.9萬(wàn)億美元的國(guó)際資金可能接近逆轉(zhuǎn)。來(lái)自貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，北美股票ETF基金累計(jì)凈流入1024億美元資產(chǎn)，日本市場(chǎng)凈流入創(chuàng)紀(jì)錄的280億美元，而歐洲股票ETF也吸引了43億美元。相比之下，曾經(jīng)的“香餑餑”新興市場(chǎng)前7個(gè)月卻遭遇了76億美元的資金凈流出。 “風(fēng)暴眼”轉(zhuǎn)移至新興市場(chǎng) 最近一兩周，投資人對(duì)于美國(guó)將很快啟動(dòng)QE退出的預(yù)期再度升溫，這也可以從美股上周的大跌看出端倪。 19日，美股道指連續(xù)第四天下跌，創(chuàng)下今年以來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)下跌紀(jì)錄。上周，道指累計(jì)下跌超過(guò)2%，創(chuàng)下一年來(lái)最大周跌幅。與此同時(shí)，10年期美債收益率本周來(lái)到兩年新高。 AMP資本投資公司的資產(chǎn)配置主管納伊米表示，美國(guó)正在計(jì)劃解除空前的貨幣政策刺激，這難免會(huì)讓市場(chǎng)感到緊張。 隨著就業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在下月中旬的議息會(huì)議上就宣布啟動(dòng)QE退出。彭博上周對(duì)華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，受訪者認(rèn)為9月份啟動(dòng)QE退出的概率達(dá)到了65%。湯森路透的最新調(diào)查也得出了類似結(jié)果。 在一些人看來(lái)，QE退出可能成為新興市場(chǎng)的一大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。前大摩外匯策略主管、現(xiàn)為一家對(duì)沖基金合伙人的任永力表示，前幾年長(zhǎng)期盤踞在美歐市場(chǎng)的“風(fēng)暴眼”，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了新興市場(chǎng)頭頂?！斑@對(duì)亞洲來(lái)說(shuō)可能是個(gè)大問(wèn)題?！彼f(shuō)。 瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)亞歷山大·弗里德曼上周在為上證報(bào)撰稿時(shí)則指出，過(guò)去五年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家低增長(zhǎng)和低息的環(huán)境，促使那些尋求高收益的投資資本源源不斷地流入新興市場(chǎng)，為這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)提供了有力支持。但如今，隨著美國(guó)趨于退出QE，加上金磚國(guó)家的增長(zhǎng)日益放緩，追求收益率的國(guó)際資本“被迫”流入新興市場(chǎng)的格局將被終結(jié)。 弗里德曼認(rèn)為，資本流動(dòng)仍是目前市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力量，鑒于此，投資人應(yīng)該順勢(shì)而為——避免在現(xiàn)階段大舉介入新興市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投資美國(guó)等更為穩(wěn)健的市場(chǎng)。 金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的過(guò)去幾年中，在以美國(guó)為首的全球低利率環(huán)境中，包括印度、印尼和泰國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體可以輕易地吸引到大量的國(guó)際資本來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)，同時(shí)便利的信貸資源也助推了這些地區(qū)的內(nèi)部消費(fèi)，進(jìn)口大幅增加。 但與此同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，加上美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇不均衡，很多新興市場(chǎng)的出口前景惡化，這使得很多新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了較大的經(jīng)常賬赤字。隨著投資人尋求更高的回報(bào)，那些有著較嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)體首先遭到了懲罰。比如，巴西的經(jīng)常賬占GDP比重達(dá)3%，印度為4.8%，南非則高達(dá)6.5%。 QE退出利空兌現(xiàn)前波動(dòng)猶存 不過(guò)，弗里德曼也指出，對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)一個(gè)好消息是，與上世紀(jì)90年代的混亂時(shí)期相比，大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家目前的情況要好很多，許多新興經(jīng)濟(jì)體削減了經(jīng)常賬戶逆差，借貸更多以本國(guó)貨幣進(jìn)行，并且增加了外匯儲(chǔ)備，從而減輕了對(duì)外國(guó)資本流入的依賴，因此受資本大規(guī)模流出的影響減小。 中金則認(rèn)為，總體上，由于資本流向逆轉(zhuǎn)以及內(nèi)部長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，目前主要新興經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險(xiǎn)在上升；但與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)相比，主要國(guó)家各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)都明顯改善，目前新興市場(chǎng)爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性較小。 市場(chǎng)人士認(rèn)為，在圍繞退出的不確定性消除之前，新興市場(chǎng)的波動(dòng)可能還會(huì)持續(xù)?！拔磥?lái)幾個(gè)月中，直到美國(guó)的國(guó)債收益率穩(wěn)定下來(lái)，我們會(huì)看到全球股市進(jìn)一步動(dòng)蕩?！盇MP資本的納伊米說(shuō)。 平安證券(香港)資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理陳至勇20日對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)，近期新興市場(chǎng)資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，最大原因在于對(duì)美國(guó)QE退場(chǎng)的擔(dān)心，后者讓市場(chǎng)對(duì)于資金抽離新興市場(chǎng)的疑慮加深，加上部分國(guó)家近期出口數(shù)據(jù)不佳。 盡管不少人都預(yù)計(jì)9月份將是QE退出的起點(diǎn)，但陳至勇表示，現(xiàn)在還很難定論美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開始動(dòng)手?！拔艺J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)也在探風(fēng)，如果市場(chǎng)反應(yīng)太激烈，或是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，就往后延?！? 瑞銀外匯部門的主管理查德斯近日表示，如果10年期美債收益率9月份還在2.8%或2.9%的高位，那么美聯(lián)儲(chǔ)在下次議息會(huì)議上開始啟動(dòng)QE退出的概率可能降至最多五成。眼下，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月份啟動(dòng)QE退出的概率高達(dá)七、八成。 分析人士認(rèn)為，只要美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有明確何時(shí)開始縮減購(gòu)債規(guī)模，金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能還會(huì)持續(xù)下去。只是在此期間，如果市場(chǎng)過(guò)于動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)偶爾出面喊話安撫一下。 張茉楠：全球步入后量化寬松的金融震蕩期 2013年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融而言真是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國(guó)很可能將成為第一個(gè)收緊貨幣的主要國(guó)家。這將推動(dòng)全球真實(shí)利率大幅走高，預(yù)示著全球低利率環(huán)境將告終，在新興經(jīng)濟(jì)體普遍增長(zhǎng)乏力、結(jié)構(gòu)性矛盾突出的境況下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可不防。 美國(guó)量化寬松政策退出的尾部風(fēng)險(xiǎn)正逐步顯現(xiàn)。本周一，20種主要新興市場(chǎng)貨幣全線下跌，其中印度盧比兌美元下跌2.4%至63.2:1，創(chuàng)歷史新低，而印尼盾也跌至四年以來(lái)最低水平，亞洲以及新興市場(chǎng)匯市、股市全線下跌，新興市場(chǎng)債券收益率大幅走高，金融市場(chǎng)再次陷入了集體性恐慌。而市場(chǎng)的恐慌最主要的觸發(fā)點(diǎn)，來(lái)自于本周外匯市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)——等待美聯(lián)儲(chǔ)最近一次決策會(huì)談紀(jì)要的出爐。 現(xiàn)在看來(lái)，2013年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融而言真是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國(guó)很可能將成為第一個(gè)收緊貨幣的主要國(guó)家。盡管本周會(huì)議未必馬上啟動(dòng)退出計(jì)劃，盡管對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策到底是不是該退出、該何時(shí)推出，美國(guó)各方至今仍在爭(zhēng)議，甚至美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見也相左，不過(guò)，從本質(zhì)上看，美國(guó)量化寬松政策已完成歷史使命，提前退場(chǎng)已成必然。據(jù)湯森路透和彭博社的調(diào)查，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能從下月開始縮減購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃的規(guī)模。隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策逐步收緊，并于2014年結(jié)束量化寬松，以及中國(guó)啟動(dòng)“去杠桿化”進(jìn)程，全球正逐步走向后貨幣寬松時(shí)代。 對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能提前轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)早已經(jīng)迅速做出了反應(yīng)。6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布已經(jīng)推行五年之久的QE退出路線圖，美國(guó)國(guó)債利率應(yīng)聲上升，大宗商品和金銀則下跌，新興市場(chǎng)股市大跌。而恰恰就在同日，受到中美流動(dòng)性同步收緊的影響，中國(guó)銀行(行情股吧買賣點(diǎn))間隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到30%，貨幣市場(chǎng)緊張程度進(jìn)一步加深。 美聯(lián)儲(chǔ)明確QE政策退出時(shí)間表，對(duì)確認(rèn)貨幣政策拐點(diǎn)意義重大。2008年由美國(guó)雷曼兄弟高速倒閉引發(fā)的國(guó)際金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，把全球推向了低利率或零利率時(shí)代。為了降低償債負(fù)擔(dān)，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取了長(zhǎng)期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著脆弱的債務(wù)循環(huán)。在國(guó)際貨幣基金組織(IMF)追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。發(fā)達(dá)國(guó)家央行也通過(guò)壓低官方基準(zhǔn)利率引導(dǎo)市場(chǎng)實(shí)際利率走低。 為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，自2007年8月起，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%一路降至0%至0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0.5%。然而，價(jià)格工具難以解決“流動(dòng)性陷阱”問(wèn)題，也無(wú)法扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負(fù)債表的衰退之勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)接著又啟動(dòng)數(shù)量工具，通過(guò)四次量化寬松政策(含扭轉(zhuǎn)操作在內(nèi))，總共推出了約3.5萬(wàn)億美元的購(gòu)債規(guī)模，占美國(guó)GDP總量的22%左右。超級(jí)量化寬松對(duì)美國(guó)私人部門和金融部門的去杠桿取得了顯著效果，特別是隨著華爾街股市的上漲和房地產(chǎn)(行情專區(qū))業(yè)的復(fù)蘇，美國(guó)家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表加速改善，財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄上升在持續(xù)提振消費(fèi)。從去年下半年起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出漸漸恢復(fù)至危機(jī)前的水平，制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、以及貿(mào)易收支改善。盡管就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇仍比較緩慢，但結(jié)構(gòu)性失業(yè)并非貨幣政策所能解決，量化寬松政策已基本完成了歷史使命，貨幣政策從非常規(guī)回歸常規(guī)勢(shì)在必行。 隨著美聯(lián)儲(chǔ)基本明確了量化寬松政策的時(shí)間表和路線圖，并不斷傳遞政策轉(zhuǎn)向的重要信號(hào)，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走高，十年期國(guó)債收益率升已至14個(gè)月以來(lái)的新高。近日，10年期和30年期美國(guó)國(guó)債的收益率分別達(dá)到了2.89%和3.90%，其中十年期國(guó)債收益率大幅高于去年三季度以來(lái)1.6%的水平，為16個(gè)月以來(lái)的新高，七年期國(guó)債收益率則更創(chuàng)下了25個(gè)月以來(lái)的新高。 美國(guó)債券利率上升，預(yù)示著全球融資成本的上升以及全球資產(chǎn)的重新配置，這勢(shì)必改變?nèi)蛸Y金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使包括新興經(jīng)濟(jì)體股市、黃金等貴金屬、金融資產(chǎn)、非美貨幣等在內(nèi)廣義資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整。近一時(shí)期全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，資金加速逃離新興市場(chǎng)股市，其實(shí)就是美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向引發(fā)全球劇烈動(dòng)蕩的結(jié)果。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，2013年至今已有接近950億美元流入了美國(guó)股票的交易所交易基金(ETF)，而新興發(fā)展中國(guó)家的ETF則流出了84億美元，這種流出近一個(gè)月還有加速之勢(shì)。 然而，美國(guó)利率上行不僅帶來(lái)對(duì)全球跨境資本流動(dòng)的沖擊，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身沖擊也有所顯現(xiàn)，最直接的就是美國(guó)債券融資市場(chǎng)。自4月底以來(lái)，美國(guó)投資級(jí)債券的平均收益率上升了50個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，垃圾債的發(fā)行量開始大幅減少，上周發(fā)行額只有16億美元，這與去年美國(guó)垃圾債市場(chǎng)火爆場(chǎng)面形成鮮明的反差。 利率上升導(dǎo)致全球長(zhǎng)期內(nèi)的尾部風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計(jì)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率可能在未來(lái)五年中升至高于5%的水平。由于全球利率是以美國(guó)利率為基準(zhǔn)的體系，美國(guó)真實(shí)利率上行，意味著全球低利率環(huán)境很可能會(huì)在幾年內(nèi)告終。 此外，從全球范圍看，推動(dòng)全球真實(shí)利率水平走高的，還有全球經(jīng)濟(jì)再平衡的因素，特別是隨著中國(guó)人口老齡化和的啟動(dòng)內(nèi)需戰(zhàn)略將遏制全球儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，這種局面將推動(dòng)全球真實(shí)利率大幅走高，而這也預(yù)示著未來(lái)全球總體將進(jìn)入金融動(dòng)蕩期，全球長(zhǎng)期內(nèi)的尾部風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。 前車之鑒，后事之師。1994年至1995年的墨西哥金融危機(jī)以及亞洲金融危機(jī)，其爆發(fā)的內(nèi)因，都是美國(guó)貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球資本流動(dòng)格局的變動(dòng)以及資產(chǎn)的重新配置。而今，在新興經(jīng)濟(jì)普遍增長(zhǎng)乏力，結(jié)構(gòu)性矛盾突出的境況下，這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不可不防。 　　中信證券：QE退出致亞太股市大跌A股未來(lái)抗跌 網(wǎng)消息8月20日，亞太股市普遍受到重挫，截止到14:08分，日經(jīng)225指數(shù)跌幅2.63%，泰國(guó)SET指數(shù)跌幅2.77%，韓國(guó)、印度指數(shù)跌幅普遍超過(guò)1%。受外圍股市影響，A股在下午開盤后也出現(xiàn)一波跌幅為15點(diǎn)左右的跳水。中信證券首席策略分析師兼大宗商品組組長(zhǎng)毛長(zhǎng)青在接受網(wǎng)連線時(shí)表示，亞太股市的下跌和周四美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議QE退出的預(yù)期有關(guān)，未來(lái)A股受影響最小。 毛長(zhǎng)青表示，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景已經(jīng)確立，根據(jù)他們研究團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，美國(guó)將會(huì)在兩個(gè)月內(nèi)退出QE. 而此前，毛長(zhǎng)青表示，一旦美聯(lián)儲(chǔ)確定退出QE，將會(huì)導(dǎo)致大宗商品的大幅下跌。因此今天白銀期貨市場(chǎng)也出現(xiàn)一波較大幅度的跳水。 毛長(zhǎng)青表示，如果美國(guó)退出QE，表示強(qiáng)勢(shì)美元的回歸，將會(huì)導(dǎo)致熱錢從新興市場(chǎng)重新回流美國(guó)，因此新興市場(chǎng)股市未來(lái)將會(huì)以下跌為主。 此次美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，是否會(huì)發(fā)生像上世紀(jì)97年的亞洲金融危機(jī)？毛長(zhǎng)青認(rèn)為，亞洲金融危機(jī)重新發(fā)生的可能性極小，因?yàn)槟壳靶屡d市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力也很大提高，但美聯(lián)儲(chǔ)QE的退出將會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)的金融動(dòng)蕩。 至于未來(lái)A股的走勢(shì)，毛長(zhǎng)青認(rèn)為會(huì)在新興市場(chǎng)國(guó)家中表現(xiàn)的最好，“盡管QE對(duì)于A股會(huì)有沖擊，但未來(lái)影響A股的主要因素是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景?！?