每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

上周五（8月30日），中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）發(fā)布《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則，對保證金標準、交割月持倉限額、最低交割標準以及交割中的差額補償制度進行了詳細的說明和完善。

同時，中國證監(jiān)會已經(jīng)批準中金所掛牌上市5年期國債期貨合約，擬定2013年9月6日上市交易。

“中金所發(fā)布 《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則表明，國債期貨上市前期工作已經(jīng)準備就緒。”銀河證券研究中心副主任丁圣元對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

業(yè)內(nèi)人士表示，從《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則來看，相關(guān)部門對國債期貨此次重啟的態(tài)度更加謹慎，這也有利于國債期貨未來市場的平穩(wěn)進行。

重啟更為謹慎/

2013年7月8日至7月14日，中金所曾就《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則向社會公開征求意見。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中金所正式公布的《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則較征求意見稿更為嚴格、謹慎。

細則將5年期國債期貨合約的保證金標準由征求意稿中的2%、3%、4%調(diào)整為2%、3%、5%，即交割月前一月中旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標準由2%提高至3%；交割月前一月下旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標準由3%提高至5%。而提高國債期貨臨近交割時的保證金水平，降低交割月合約持倉量，也是為了保障國債期貨的安全平穩(wěn)運行。

丁圣元向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，從《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則來看，此次重啟國債期貨更加保守，“在交割上做了文章”。

同時，5年期國債期貨合約的持倉限額由征求意見稿中的1200手、600手、300手改為1000手、500手、100手，即合約上市首日起，持倉限額為1000手；交割月份前一個月中旬的第一個交易日起，持倉限額為500手；交割月份前一個月下旬的第一個交易日起，持倉限額為100手。

一德期貨研究院呂新明向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，以上規(guī)定主要是為了保持市場的平穩(wěn)運行。“期貨交易主要是杠桿交易，提高保證金，將投資者杠桿倍數(shù)降低，投資者不會因為市場波動而導(dǎo)致虧損嚴重，對持倉進行限制也是保證國債期貨推出后市場能夠正常運行。雖然要求有點嚴格，但可以被接受，對市場長期的有效運行有促進作用，運行一段時間，當市場成熟之后，應(yīng)該還會有相應(yīng)調(diào)整。”

前期發(fā)展不會太快/

細則規(guī)定，為減小交割違約風險，增加最小交割數(shù)量為10手的規(guī)定。客戶申請交割的，在同一會員處的有效申報交割數(shù)量不得低于10手。最后交易日進入交割的，同一客戶號收市后的凈持倉不得低于10手。最后交易日收市后，同一客戶號的雙向持倉對沖平倉，平倉價格為該合約的交割結(jié)算價。符合交割要求的凈持倉可以進入交割。

同時，為了防范交割違約，將差額補償作為了結(jié)未平倉合約的一種方式。規(guī)定賣方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)交付可交割國債，或者買方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)繳納交割貨款的，可以采取差額補償?shù)姆绞搅私Y(jié)未平倉合約。此外，充分考慮國債現(xiàn)貨市場的流動性狀況，在期現(xiàn)價差補償?shù)幕A(chǔ)上，給守約方一定的流動性補償。差額補償金為期現(xiàn)價差加上合約價值1%的流動性補償。

呂新明認為，以上措施可以避免參與交割出現(xiàn)亂象，可以保證真正有實力的投資者可以參與，同時對交割違約進行懲罰可以反證期貨市場交割的真實情況和真實需求。

丁圣元認為，交易所已經(jīng)擁有足夠的期貨經(jīng)驗，目前風險相對較小，1995年出現(xiàn)國債期貨問題是因為時間短，目前國債構(gòu)成期貨機制的條件相當成熟，和以前大不相同。

“但是，國債市場畢竟是小眾市場，和股指期貨不同，前期發(fā)展仍然不會太快，發(fā)展需要一個過程。”丁圣元說。

呂新明也持相同觀點，他表示，下半年國債期貨不會發(fā)展太快，國債期貨要想市場流動性很好，參與度高，必須加大利率市場化。“國債市值非常大，散戶不足以提供對手盤，所以初期也不會有大的機構(gòu)進去，否則市場力量不平衡，當市場容納量變大，相對穩(wěn)定后會逐步放開。未來還會加大機構(gòu)參與，但是不會全部放開。”

銀行等待“進場”時機/

因目前期貨是會員制度，所以本輪國債期貨銀行還未進入，丁圣元表示，一旦要加入肯定有體制上的障礙，未來銀行以什么方式參與還需要探討。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013年4月底，我國商業(yè)銀行持有記賬式國債規(guī)模約為4.91萬億元，占托管總量的68%。

業(yè)內(nèi)人士認為，國債期貨上市初期，如果商業(yè)銀行暫時不參與國債期貨交易，這將在一定程度上影響國債期貨市場規(guī)模的擴大和流動性的提高，功能發(fā)揮的進程和效率或不盡如人意，但不會影響國債期貨市場的平穩(wěn)運行。

呂新明對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，隨著國家利率市場化全部放開，國債期貨的主要參與者仍是銀行，但需要一個過程，需要國債期貨市場逐步成熟及對利率市場化逐步推進。