每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈 樊國棟    

每經(jīng)記者 趙陽戈 樊國棟

國債期貨作為期貨品種之一，自然少不了套保、套利和投機三大功能。但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，國債期貨品種又具有自身獨特的屬性，有分析師認(rèn)為，2003年以來的10年里，國債市場的表現(xiàn)呈現(xiàn)出清晰的三輪牛熊交替，且牛市雖短，卻是“一漲到底”，因此對于國債期貨而言，投資者單邊投機的盈利空間更大。

套保：平滑“錢荒”風(fēng)險/

所謂套保，即現(xiàn)貨持有者利用期貨市場來對沖現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險。由于期貨和標(biāo)的現(xiàn)貨價格間存在較強相關(guān)性，投資者會根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立期貨頭寸。

單就這一功能來看，銀行和保險機構(gòu)最歡迎國債期貨。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，國債市場交易主體從啟動之初的16家商業(yè)銀行總行增加到包括各類金融機構(gòu)和其他機構(gòu)投資者在內(nèi)的上萬家投資機構(gòu)，其中，商業(yè)銀行持有記賬式國債余額的占比為67.66%，是第一大國債投資者；保險機構(gòu)占比4.37%，位列第三。

興證期貨高級研究員施海告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，一般而言，手中握有大規(guī)模債券的銀行等機構(gòu)會擔(dān)心存款利率上升，因此選擇做空國債期貨對沖風(fēng)險，或也正是因為他們龐大的現(xiàn)貨持有量，在國債期貨市場開啟時才會暫緩其進(jìn)入步伐，但他們的參與是大勢所趨。

一家券商債券市場研究員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，機構(gòu)對于套保的訴求在此前“錢荒”事件中就體現(xiàn)得比較明顯。歷史資料顯示，6月20日，銀行間市場回購利率日內(nèi)曾飆升至史無前例的30%高位，銀行業(yè)局部資金短缺造成短期利率異常，使當(dāng)日很多參與銀行間市場交易的機構(gòu)損失頗巨，一些機構(gòu)被迫砍倉?？v觀2013年6月，資金面整體處于緊張狀態(tài)，短期利率維持在高位，若當(dāng)時擁有國債期貨這一套保工具，風(fēng)險有望被有效平滑。

套利：模式更靈活/

除套保之外，國債期貨還能進(jìn)行套利交易。

套利是指投資者利用不同資產(chǎn)之間的價差，同時買入定價偏低資產(chǎn)和賣出定價偏高資產(chǎn)，待價差回歸合理后平倉了結(jié)，從而獲取無風(fēng)險收益的交易行為。由于不合理價差關(guān)系包含多種情況，套利交易通常分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和跨市場套利四種類型。

中金所發(fā)布的 《國債期貨交易策略概述》表示，期現(xiàn)套利即基差交易，影響國債期貨基差的因素非常復(fù)雜，因為基差決定于現(xiàn)貨價格與期貨價格，凡可以影響上述兩者的因素最終都會影響基差。具體而言，可交割債券特別是最便宜可交割債券的供求關(guān)系是影響國債期貨合約基差的重要因素，期貨合約到期期限則是另一重要因素。

跨期套利則是套利者在同一交易所，利用同一期貨品種不同交割月份合約之間價差變化進(jìn)行交易的方式，是套利交易中最為普遍的一種策略。

跨品種套利是指投資者買進(jìn)或賣出一個國債期貨合約，同時賣出或買進(jìn)另外一個不同品種的國債期貨，利用兩合約價差變化獲取利潤的交易方式。

跨市場套利則是指利用同一品種期貨合約在不同市場上存在的價差和價差關(guān)系的變化，在一個交易所買入（賣出）某一交割月份的某種期貨合約，同時在另一個交易所賣出（買入）同一交割月份的同種期貨合約，以期在有利時機分別在兩個交易所對沖合約獲取利潤。

投機：中短期趨勢看淡/

從歷史行情來看，國債市場十年間經(jīng)歷了三輪牛市和三輪熊市，周期更替明顯，因此有分析人士認(rèn)為，這讓國債期貨單邊投機具有更大的盈利空間。其中2003年～2004年、2006年～2007年、2009年下半年～2011年上半年為熊市，2005年、2008年～2009年上半年、2011年下半年～2012年為牛市。從時間上看，國債市場熊市持續(xù)時間比牛市要長，但牛市波動很小，通常一漲到底。

據(jù)中國國際期貨分析師分析，2013年7月后國債陷入熊市有多重原因，一是因為利率中樞水平已不可能再回到5月之前的水平，而央行始終堅持穩(wěn)健貨幣政策不變，且采取“鎖長放短”操作策略，造成長端資金供需緊張；二是7月之后國內(nèi)經(jīng)濟開始反彈，物價回升，對債券構(gòu)成明顯下行壓力；三是隨著美聯(lián)儲9月可能削減債券規(guī)模的預(yù)期加強，全球資金都在拋售債券資產(chǎn)回流美國，造成全球各國家長端利率的上升。上述原因在未來3個月內(nèi)還會持續(xù)，所以國債下行壓力依然很大。

興證期貨高級研究員施海對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前的確有很多不確定因性素環(huán)繞，包括利率水平在歷史高位、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇以及美國QE退出預(yù)期等構(gòu)成了復(fù)雜預(yù)期，但他同時表示，“多空交織很正常，我們需要盯緊主要因素，例如CPI水平和銀行利率變化”。

一位券商債券市場研究員對記者表示，從中期來看，由于利率市場化的推動，存款利率有放開的想象空間，所以看淡國債期貨。但從長期來看，在經(jīng)濟增長可持續(xù)背景下則看好國債期貨未來走勢。

開局：銀行、保險缺席或致波動較大/

分析完國債期貨的不同交易策略和中長期趨勢后，投資者最關(guān)心的無疑還是時隔18年，國債期貨重啟后的開局到底是什么情況？

上述券商債券市場研究員表示，開局情況并不太好判斷，由于銀行、保險機構(gòu)缺席，首批參與者為券商、私募、大戶等，投機氣氛或稍濃，剛開始波動或?qū)⒋笥诜抡娼灰?。施海也認(rèn)為，由于高杠桿、低成本，或致不少人嘗鮮，因此不排除開局“沖高回落”。

廣發(fā)證券昨日發(fā)布研報表示，國債期貨推出后或經(jīng)歷三階段：炒作階段；價值回歸階段；成為正常金融產(chǎn)品階段。該券商推薦可參與趨勢交易和基差交易的策略。因為國債期貨走勢趨勢性遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于股市，又有高杠桿、T+0和低成本優(yōu)勢，因此非常適合進(jìn)行趨勢交易。