每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽(yáng)戈 樊國(guó)棟    

每經(jīng)記者 趙陽(yáng)戈 樊國(guó)棟

國(guó)債期貨作為期貨品種之一，自然少不了套保、套利和投機(jī)三大功能。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，國(guó)債期貨品種又具有自身獨(dú)特的屬性，有分析師認(rèn)為，2003年以來的10年里，國(guó)債市場(chǎng)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出清晰的三輪牛熊交替，且牛市雖短，卻是“一漲到底”，因此對(duì)于國(guó)債期貨而言，投資者單邊投機(jī)的盈利空間更大。

套保：平滑“錢荒”風(fēng)險(xiǎn)/

所謂套保，即現(xiàn)貨持有者利用期貨市場(chǎng)來對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于期貨和標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格間存在較強(qiáng)相關(guān)性，投資者會(huì)根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立期貨頭寸。

單就這一功能來看，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最歡迎國(guó)債期貨。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，國(guó)債市場(chǎng)交易主體從啟動(dòng)之初的16家商業(yè)銀行總行增加到包括各類金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的上萬家投資機(jī)構(gòu)，其中，商業(yè)銀行持有記賬式國(guó)債余額的占比為67.66%，是第一大國(guó)債投資者；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)占比4.37%，位列第三。

興證期貨高級(jí)研究員施海告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一般而言，手中握有大規(guī)模債券的銀行等機(jī)構(gòu)會(huì)擔(dān)心存款利率上升，因此選擇做空國(guó)債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，或也正是因?yàn)樗麄凖嫶蟮默F(xiàn)貨持有量，在國(guó)債期貨市場(chǎng)開啟時(shí)才會(huì)暫緩其進(jìn)入步伐，但他們的參與是大勢(shì)所趨。

一家券商債券市場(chǎng)研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，機(jī)構(gòu)對(duì)于套保的訴求在此前“錢荒”事件中就體現(xiàn)得比較明顯。歷史資料顯示，6月20日，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率日內(nèi)曾飆升至史無前例的30%高位，銀行業(yè)局部資金短缺造成短期利率異常，使當(dāng)日很多參與銀行間市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)損失頗巨，一些機(jī)構(gòu)被迫砍倉(cāng)?？v觀2013年6月，資金面整體處于緊張狀態(tài)，短期利率維持在高位，若當(dāng)時(shí)擁有國(guó)債期貨這一套保工具，風(fēng)險(xiǎn)有望被有效平滑。

套利：模式更靈活/

除套保之外，國(guó)債期貨還能進(jìn)行套利交易。

套利是指投資者利用不同資產(chǎn)之間的價(jià)差，同時(shí)買入定價(jià)偏低資產(chǎn)和賣出定價(jià)偏高資產(chǎn)，待價(jià)差回歸合理后平倉(cāng)了結(jié)，從而獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的交易行為。由于不合理價(jià)差關(guān)系包含多種情況，套利交易通常分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和跨市場(chǎng)套利四種類型。

中金所發(fā)布的 《國(guó)債期貨交易策略概述》表示，期現(xiàn)套利即基差交易，影響國(guó)債期貨基差的因素非常復(fù)雜，因?yàn)榛顩Q定于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格，凡可以影響上述兩者的因素最終都會(huì)影響基差。具體而言，可交割債券特別是最便宜可交割債券的供求關(guān)系是影響國(guó)債期貨合約基差的重要因素，期貨合約到期期限則是另一重要因素。

跨期套利則是套利者在同一交易所，利用同一期貨品種不同交割月份合約之間價(jià)差變化進(jìn)行交易的方式，是套利交易中最為普遍的一種策略。

跨品種套利是指投資者買進(jìn)或賣出一個(gè)國(guó)債期貨合約，同時(shí)賣出或買進(jìn)另外一個(gè)不同品種的國(guó)債期貨，利用兩合約價(jià)差變化獲取利潤(rùn)的交易方式。

跨市場(chǎng)套利則是指利用同一品種期貨合約在不同市場(chǎng)上存在的價(jià)差和價(jià)差關(guān)系的變化，在一個(gè)交易所買入（賣出）某一交割月份的某種期貨合約，同時(shí)在另一個(gè)交易所賣出（買入）同一交割月份的同種期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖合約獲取利潤(rùn)。

投機(jī)：中短期趨勢(shì)看淡/

從歷史行情來看，國(guó)債市場(chǎng)十年間經(jīng)歷了三輪牛市和三輪熊市，周期更替明顯，因此有分析人士認(rèn)為，這讓國(guó)債期貨單邊投機(jī)具有更大的盈利空間。其中2003年～2004年、2006年～2007年、2009年下半年～2011年上半年為熊市，2005年、2008年～2009年上半年、2011年下半年～2012年為牛市。從時(shí)間上看，國(guó)債市場(chǎng)熊市持續(xù)時(shí)間比牛市要長(zhǎng)，但牛市波動(dòng)很小，通常一漲到底。

據(jù)中國(guó)國(guó)際期貨分析師分析，2013年7月后國(guó)債陷入熊市有多重原因，一是因?yàn)槔手袠兴揭巡豢赡茉倩氐?月之前的水平，而央行始終堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策不變，且采取“鎖長(zhǎng)放短”操作策略，造成長(zhǎng)端資金供需緊張；二是7月之后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始反彈，物價(jià)回升，對(duì)債券構(gòu)成明顯下行壓力；三是隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月可能削減債券規(guī)模的預(yù)期加強(qiáng)，全球資金都在拋售債券資產(chǎn)回流美國(guó)，造成全球各國(guó)家長(zhǎng)端利率的上升。上述原因在未來3個(gè)月內(nèi)還會(huì)持續(xù)，所以國(guó)債下行壓力依然很大。

興證期貨高級(jí)研究員施海對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前的確有很多不確定因性素環(huán)繞，包括利率水平在歷史高位、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美國(guó)QE退出預(yù)期等構(gòu)成了復(fù)雜預(yù)期，但他同時(shí)表示，“多空交織很正常，我們需要盯緊主要因素，例如CPI水平和銀行利率變化”。

一位券商債券市場(chǎng)研究員對(duì)記者表示，從中期來看，由于利率市場(chǎng)化的推動(dòng)，存款利率有放開的想象空間，所以看淡國(guó)債期貨。但從長(zhǎng)期來看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)背景下則看好國(guó)債期貨未來走勢(shì)。

開局：銀行、保險(xiǎn)缺席或致波動(dòng)較大/

分析完國(guó)債期貨的不同交易策略和中長(zhǎng)期趨勢(shì)后，投資者最關(guān)心的無疑還是時(shí)隔18年，國(guó)債期貨重啟后的開局到底是什么情況？

上述券商債券市場(chǎng)研究員表示，開局情況并不太好判斷，由于銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)缺席，首批參與者為券商、私募、大戶等，投機(jī)氣氛或稍濃，剛開始波動(dòng)或?qū)⒋笥诜抡娼灰?。施海也認(rèn)為，由于高杠桿、低成本，或致不少人嘗鮮，因此不排除開局“沖高回落”。

廣發(fā)證券昨日發(fā)布研報(bào)表示，國(guó)債期貨推出后或經(jīng)歷三階段：炒作階段；價(jià)值回歸階段；成為正常金融產(chǎn)品階段。該券商推薦可參與趨勢(shì)交易和基差交易的策略。因?yàn)閲?guó)債期貨走勢(shì)趨勢(shì)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于股市，又有高杠桿、T+0和低成本優(yōu)勢(shì)，因此非常適合進(jìn)行趨勢(shì)交易。