9月以來，市場對銀行間市場資金面的擔憂情緒有所抬頭。不過，綜合外匯占款和財政存款影響偏正面、管理層維穩(wěn)短期資金面意圖明確及商業(yè)銀行前期主動提升備付水平等因素來看，雖然銀行體系流動性難免出現(xiàn)一些季節(jié)性波動，但仍有望保持總體平穩(wěn)適度，貨幣市場利率不至于再現(xiàn)超預期暴漲場面。

9月對銀行體系流動性形成負面影響的因素確實較多，主要有三方面。一是中秋、國慶接踵而至，節(jié)日備付壓力巨大；二是商業(yè)銀行將迎來三季度末指標考核，由于二季度末指標考核正是6月資金面劇烈波動的推手之一，市場對于6月“錢荒”后的首個季末時點自然敏感；三是美聯(lián)儲將于9月17、18日舉行議息會議，如果此次會議在縮減量化寬松規(guī)模方面取得進展，將給全球金融市場，特別是新興經(jīng)濟體流動性帶來沖擊。

同時，9月對銀行體系流動性有利的條件也不少，特別是外匯占款和財政存款投放因素，有望為銀行資金面帶來有力支撐。

首先，外匯占款有望重回正增長。隨著海外發(fā)達國家經(jīng)濟回暖，我國外貿(mào)出口形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，8月貿(mào)易順差創(chuàng)下285億美元的年內(nèi)新高。盡管美聯(lián)儲退出QE預期已引發(fā)一些新興經(jīng)濟體資本市場劇烈波動和幣值動蕩，但我國人民幣匯率仍保持穩(wěn)中有升格局，市場仍存較穩(wěn)定的人民幣升值預期，加上最新經(jīng)濟(310358)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長勢頭偏暖，使得熱錢大規(guī)模流出的動力不足。8月銀行間市場資金面情況好于預期，或與外匯占款顯著增長有關(guān)。

其次，財政存款進入季節(jié)性投放期，有望為銀行體系注入數(shù)千億元流動性。財政存款通常在7、8月因企業(yè)繳稅和國企分紅的影響而大幅增加，在上述因素消退后，9月的財政存款又會大規(guī)模下降。另外，按照前些年的做法，財政存款投放往往在年末最后一個月達到高峰，但今年在盤活存量、穩(wěn)增長的思路下，財政投放的速度可能加快、時間可能提前。前兩年9月財政存款下降規(guī)模分別為3755億元、3698億元，預計今年同期財政存款將帶來超過4000億元流動性。

第三，經(jīng)歷6月的流動性風波后，商業(yè)銀行普遍強化流動性調(diào)控意識，主動提升備付資金規(guī)模，將有效防范未來可能發(fā)生的流動性風險。據(jù)研究機構(gòu)測算，當前銀行體系整體備付率在2.3%左右，大量資金在預備應(yīng)對季末資金面的不確定性。

最后，從下半年來央行貨幣調(diào)控情況看，6月“錢荒”后，央行在公開市場實施一邊續(xù)做央票、一邊開展逆回購操作的“收長放短”組合，在繼續(xù)控制中長期流動性風險的同時，明確釋放出維護短期資金面穩(wěn)定的信號。

雖然此前兩周公開市場呈現(xiàn)連續(xù)小幅凈回籠格局，但考慮到外匯占款和財政投放的增量，這應(yīng)是央行順應(yīng)市場供需變化的微調(diào)之舉。9月以來貨幣市場基準品種——7天期回購利率始終保持在3.5%左右的市場預期區(qū)間下限水平，應(yīng)該可以看作是央行合意的貨幣市場利率水平。

可以預期，隨著雙節(jié)和季末的臨近，央行將根據(jù)市場情況適時加大逆回購力度，以滿足金融機構(gòu)因時點因素而增加的短期資金需求。至于海外貨幣政策帶來的流動性風險，我國貨幣當局可根據(jù)實際情況，酌情采取加大公開市場投放力度、運用短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）甚至下調(diào)存款準備金率等多種貨幣調(diào)控手段，來達到穩(wěn)定市場資金面的目的。

綜上所述，隨著各項負面擾動因素的迫近，下半月銀行間市場資金面趨緊壓力將日漸增強，但仍有條件在一定波動范圍內(nèi)保持適度穩(wěn)定。

值得一提的是，國際經(jīng)驗顯示，在利率市場化改革階段，如果不控制好流動性閥門，很容易導致金融機構(gòu)信用無序擴張、資金配置整體性風險偏好上升，最終提升整個社會的系統(tǒng)性風險。因此，在我國利率市場化改革大潮推進之際，貨幣當局對銀行體系流動性的控制可能會繼續(xù)從嚴。這意味著，銀行間市場資金面將在未來較長一段時期內(nèi)維持緊平衡格局，今年一季度流動性極度寬松情景將難以再現(xiàn)。