每經(jīng)記者陸慧婧發(fā)自上海 “行情還不知道，凈值已經(jīng)企穩(wěn)了。”近日，華南某大型基金公司明星債券基金經(jīng)理談及四季度債市走勢時(shí)如此表示。 6月錢荒暫息時(shí)，該基金經(jīng)理曾表示等三季度末再作觀察，如今四季度將近，他依舊表達(dá)觀望的態(tài)度。 除了上述基金經(jīng)理，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》從對其他債券基金經(jīng)理的采訪中并未感受到對四季度債券市場的一致預(yù)期。有基金經(jīng)理在等待更多的驅(qū)動(dòng)因素，亦有基金經(jīng)理基于對宏觀經(jīng)濟(jì)不樂觀，期待債市可能到來的趨勢性行情。 盡管行情仍不明朗，但債市回調(diào)兩個(gè)月之后，基金經(jīng)理也普遍認(rèn)可目前的左側(cè)配置機(jī)會(huì)，其中利率債及高等級信用債為建倉首選對象。 債券基金凈值普遍企穩(wěn)/ 盡管仍有月末資金面偏緊因素?cái)_動(dòng)，然而，相比8月份，9月中旬起債券市場已初顯暖意。 隨著十年國債從逾5年高位回落，新債發(fā)行遇冷對二級市場的沖擊逐漸散去。假日前夕，利率債產(chǎn)品收益率普遍下行。其中，9月17日國債收益率曲線7、10年期下行5~6BP（基點(diǎn)）至4.05%和4.07%的水平。9月18日當(dāng)天，國債收益率曲線7、10年期再度降至4.04%和4.05%，固定利率金融債曲線整體下行幅度約為1~4BP。 一級市場發(fā)行方面也略有起色，9月16日農(nóng)發(fā)行下午招標(biāo)的七年期固息債，中標(biāo)利率中標(biāo)利率為4.86%，與二級市場水平相近。9月17日，國家開發(fā)銀行招標(biāo)增發(fā)的四期固息債，債券期限分別為1年、3年、5年、10年，中標(biāo)收益率低于市場預(yù)測均值，且機(jī)構(gòu)積極參與將認(rèn)購倍數(shù)均推升至兩倍以上水平，債券一級市場暖意持續(xù)。 與此同時(shí)，季末時(shí)點(diǎn)將至，資金面收緊程度也好于市場此前預(yù)期。9月17日，在央行逆回購低于預(yù)期的作用下，貨幣市場資金利率全線跳升，次日，利率再度小幅上行。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率上漲6.4個(gè)基點(diǎn)，至3.557%；7天利率上漲16.6個(gè)基點(diǎn)，至3.749%；14天利率上漲29.2個(gè)基點(diǎn)，至3.932%；1個(gè)月期利率上升7.7個(gè)基點(diǎn)，至5.913%。。 受此影響，債券基金凈值普遍企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，9月初以來，除了短期純債基金凈值外，一級債基、二級債基及純債基金凈值均出現(xiàn)不同程度的回升。一、二級債基9月份凈值漲幅分別為0.72%、0.85%，相比7、8月份已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)為正。在重工轉(zhuǎn)債上漲的整體帶動(dòng)下，可轉(zhuǎn)債基金9月以來凈值漲幅為3.52%，明顯高于前2個(gè)月1.47%的平均漲幅。此外，杠桿債基二級市場價(jià)格也稍有上漲，浦銀安盛增利、海富通穩(wěn)進(jìn)增利分級漲幅高達(dá)5%以上。 四季度行情仍存分歧/ 然而，面對行情企穩(wěn)，部分債券基金經(jīng)理仍抱著謹(jǐn)慎的心態(tài)。 對于資金面?zhèn)鱽淼睦孟ⅲ鸾?jīng)理并未給予過多的正面解讀。中國人民銀行9月18日更新的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，初步統(tǒng)計(jì)，8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加273.2億元，扭轉(zhuǎn)之前連續(xù)兩個(gè)月減少的局面。但在華南某基金公司債券基金經(jīng)理看來，接近300億美元的外匯占款增量，仍然處于地量水平，對流動(dòng)性回升無太大貢獻(xiàn)。申銀萬國研究報(bào)告亦指出，考慮8月份的貿(mào)易順差放大和FDI規(guī)模，八月份熱錢已連續(xù)第四月流出狀態(tài)。在熱錢持續(xù)流出背景下，目前央行貨幣仍然偏緊，意味著流動(dòng)性前景仍然不樂觀。 近期，跨境資本流動(dòng)方面也利空暫消。美聯(lián)儲(chǔ)于美國東部時(shí)間9月18日14:00（北京時(shí)間9月19日凌晨）公布貨幣政策決議表明，聯(lián)儲(chǔ)維持目前的量化寬松規(guī)模不變。美聯(lián)儲(chǔ)表示，仍將每月購買850億美元債券，其中國債450億美元，抵押貸款擔(dān)保債券400億美元。 市場人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)維持量化寬松不變，對中國債市將帶來短期利好。然而，對這一政策，基金經(jīng)理的看法也與市場判斷并不完全一致。上海某債券基金經(jīng)理稱，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持QE規(guī)模不變這一消息對債市的影響，需從兩個(gè)方面分析，“首先，這一政策帶來資金面寬松的預(yù)期，對債市行情將有一定支撐；另一方面，這一消息出臺(tái)后，油價(jià)、金價(jià)應(yīng)聲大漲，通脹預(yù)期以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面促進(jìn)，也會(huì)對行情形成壓制?！? 商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，也被基金經(jīng)理當(dāng)做一大隱憂。國信證券研究報(bào)告指出，6月份緊貨幣進(jìn)而緊廣義信貸，導(dǎo)致了流動(dòng)性好的資產(chǎn)被率先出清；“6·20”錢荒后，銀行機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性謹(jǐn)慎心態(tài)并沒有立即消失，金融資源沒有被擠向債券資產(chǎn)，堆積在了更高流動(dòng)性的資產(chǎn)——準(zhǔn)備金中。 不過，債市也不乏樂觀者。上海某銀行系基金公司債券基金經(jīng)理認(rèn)為，四季度債市將迎來一波趨勢性行情。除了資金面偏向?qū)捤?，?shí)體經(jīng)濟(jì)后期表現(xiàn)難言樂觀，也是他看好四季度債市行情的重要原因，“受去年同期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)較高的影響，前期向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或難以繼續(xù)回暖?！? 興業(yè)證券也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對債市的負(fù)面沖擊將消失。隨著政策保增長力度下降，經(jīng)濟(jì)在9月后將步入“旺季不旺”的局面：首先，本輪復(fù)蘇中工業(yè)反彈力度較大，且主要受鋼鐵、發(fā)電等行業(yè)拉動(dòng)，而從微觀調(diào)研和螺紋鋼期貨的走勢來看，下游需求已出現(xiàn)走軟跡象，前期過高的產(chǎn)量將增大供需失衡的壓力；其次，從資金來源來看，房地產(chǎn)和基建投資都面臨一定的壓力，加上去年的高基數(shù)，如果政府不搞刺激，投資增速有回落的風(fēng)險(xiǎn)；最后，外需方面，盡管歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能帶來正面刺激，但過高的人民幣匯率和東南亞國家較差的基本面將抑制出口的實(shí)質(zhì)回升。 “收益率曲線或下行20~30BP，行情可能持續(xù)至今年底或明年初?！痹摶鸾?jīng)理對后市如此判斷。 上述華南債券基金經(jīng)理也認(rèn)同債市短期或迎來漲勢，“四季度債市可能會(huì)漲一漲，但鑒于各方面并無太明顯利好支撐，反彈也難以演變?yōu)橼厔菪孕星椤！? 基金經(jīng)理認(rèn)可配置時(shí)點(diǎn)/ 盡管對行情何時(shí)到來判斷認(rèn)知不一，但對于四季度債市將迎來配置時(shí)點(diǎn)，基金經(jīng)理們并無異議。 “現(xiàn)在配置的重點(diǎn)肯定是利率債和高等級信用債。”上述銀行系債券基金經(jīng)理指出，利率債前期跌幅最大，或率先反彈，此外，宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的大背景之下，中低等級信用債風(fēng)險(xiǎn)上升。 北京某基金公司債券專戶投資經(jīng)理亦對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前建倉重點(diǎn)首選長久期利率債，一方面，長久期信用債供給下滑，目前收益率處于高位，隨著需求增加，后市也存在下行空間。信用債方面，他則認(rèn)為，四季度，城投債將受到供給過多的壓制，此外，政府性債務(wù)審計(jì)臨近結(jié)束，但在審計(jì)署報(bào)告最終發(fā)布之前，不確定性仍會(huì)對信用債表現(xiàn)形成壓制。 交銀施羅德債券基金經(jīng)理李家春此前也對外表示，下半年投資重點(diǎn)關(guān)注利率債和高等級信用債，“高層金融去杠桿意圖明確，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓降低未來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，對債券市場中期可能利好，其中利率債與高等級信用債投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。中長期看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)的過程，低等級的產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑸仙?。城投債更多的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中央現(xiàn)在明確了去金融機(jī)構(gòu)表外杠桿的意圖，以及由此帶來的社會(huì)信用的收縮，低等級城投債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或上升?！? 事實(shí)上，盡管基金經(jīng)理紛紛表示認(rèn)可建倉時(shí)點(diǎn)，但從債券活躍度上并未看出機(jī)構(gòu)大舉建倉跡象，上述銀行系債券基金經(jīng)理將此歸因于季末時(shí)點(diǎn)因素，“基金經(jīng)理即使看好后市，也要等季末資金面緊張的時(shí)點(diǎn)過后，才會(huì)加大配置力度?！? 華南基金公司債券基金經(jīng)理則稱，現(xiàn)在有入場進(jìn)行配置，但是基于他對后市無趨勢性行情的判斷，過快建倉也沒有太大必要。 另一方面，從新發(fā)基金凈值也可以看出，作為債券市場一個(gè)重要主力，債券基金仍未大規(guī)模入場。9月以來共有15只債券基金正式成立（A/C份額分別計(jì)算），截至目前，上述基金凈值波動(dòng)幅度均在0.1%附近，這也說明債券基金仍處于觀望狀態(tài)。7、8月份發(fā)行的債券基金建倉速度同樣緩慢，8月份成立的28只主動(dòng)型債券基金，凈值波動(dòng)最高僅為0.9%，7月份成立的債基，仍有6只凈值漲幅不到0.1%。 基金看市 富國基金馮彬：債市下半程謹(jǐn)慎樂觀 對于今年債市下半程走勢，富國國企債基擬任基金經(jīng)理馮彬認(rèn)為，未來債市的調(diào)整和波動(dòng)將加劇，因此富國基金對其走勢保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。在調(diào)整的市場中，信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露將顯得更為頻繁，高等級信用債仍為投資首選，國企債受益于自身較高的信用等級以及較好的流動(dòng)性，具備較大的投資價(jià)值。 在馮彬看來，具有較高信用等級以及良好流動(dòng)性的國企債券，將在信用風(fēng)險(xiǎn)頻繁暴露、調(diào)整加劇的下半程債市中顯現(xiàn)出獨(dú)特的投資價(jià)值。“目前我國仍是以國有經(jīng)濟(jì)為主體，國有企業(yè)在能源、資源或基礎(chǔ)設(shè)施等重要產(chǎn)業(yè)中都占據(jù)著支配地位。由于國有企業(yè)股東背景更為雄厚，因此相比民營企業(yè)，其整體信用等級較高，信用風(fēng)險(xiǎn)也相對較低?！瘪T彬說。 博時(shí)基金魏楨：三季度末迎來債基配置良機(jī) 對于未來債券市場走勢的問題。博時(shí)雙月薪定期支付債券基金擬任基金經(jīng)理魏楨表示，下半年最大的變化在于外部流動(dòng)性趨于收縮，加上央行貨幣政策態(tài)度偏緊，資金寬松局面難以復(fù)制，利率中樞水平整體上行。7月份以來債市的持續(xù)調(diào)整，除了基本面因素和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好外，主要驅(qū)動(dòng)因素來自金融投資機(jī)構(gòu)的去杠桿化和流動(dòng)性強(qiáng)化。三季度在一級市場供給沖擊下，中長期利率品種開始逐步體現(xiàn)出超跌價(jià)值。對于信用債投資，仍然相對看好高等級，相對看淡高收益。低評級信用債經(jīng)歷了1年半的大牛市，目前信用利差和期限利差水平都在較低的位置，其后續(xù)還有調(diào)整空間。未來市場信用風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)逐步弱化，過去高收益?zhèn)枨蟪掷m(xù)火爆的局面可能會(huì)逐步改變，高信用評級的品種將受歡迎。所以，四季度中長期利率品種和高等級信用債具有較好的配置價(jià)值。 易方達(dá)鐘鳴遠(yuǎn)：債市本輪調(diào)整已至尾聲 易方達(dá)固定收益投資部總經(jīng)理鐘鳴遠(yuǎn)認(rèn)為，國內(nèi)債券市場自6月份以來表現(xiàn)慘淡，源于央行在6月份明顯收緊的貨幣政策立場，以及評級機(jī)構(gòu)同期相對密集的評級下調(diào)，這直接導(dǎo)致債市投資人多年來罕見地于經(jīng)濟(jì)明顯下滑階段卻在債券投資上出現(xiàn)明顯虧損。 他同時(shí)指出，進(jìn)入9月份后，債市收益率的上行已大為緩和，近期高等級信用債收益率逐步企穩(wěn)，這應(yīng)緣于資金面的緩和以及絕對收益率到高位水平促使配置需求逐步涌現(xiàn)。一方面，收益率短期內(nèi)的大幅上行已影響到未來的供應(yīng)，目前企業(yè)能夠接受的信用債融資成本已趨至上限，四季度信用債凈增量有望維持偏低水平。另一方面，雖然利率市場化導(dǎo)致銀行體系總體負(fù)債成本上升，進(jìn)而影響銀行配置意愿的利空依然存在，但在收益率大幅上行至近年高位后，負(fù)面沖擊已趨緩和。從近期新發(fā)債券的投標(biāo)過程看，配置盤的配置意愿出現(xiàn)較明顯回升。最后，隨著市場流動(dòng)性的緩和，交易戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好也開始回升，交易趨于活躍，這都暗示著本輪債市調(diào)整可能已到底部。