◎何志成（獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

市場對美聯(lián)儲9月開始削減QE3的預(yù)期一度非常強(qiáng)烈，全球主要投行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀鯖]有人預(yù)測到美聯(lián)儲會在9月按兵不動。但當(dāng)?shù)貢r間9月18日公布的美聯(lián)儲政策會議結(jié)果卻顯示：不僅維持低利率不變，而且維持每月850億美元購債規(guī)模不變。這大出市場預(yù)料，很多人感覺被美聯(lián)儲“忽悠”了。

美聯(lián)儲的決定出人意料嗎？筆者此前曾明確表示：美聯(lián)儲9月開始縮減QE3的時機(jī)不成熟，真正開始行動的時間表很可能推遲至10月之后。

9月15日，薩默斯宣布退出美聯(lián)儲主席一職的競爭。奧巴馬為什么“勸退”薩默斯？因?yàn)樗_默斯一直力主強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略，一旦他當(dāng)選美聯(lián)儲主席，美國的貨幣政策將轉(zhuǎn)向“快速收緊”，美元將出現(xiàn)較大幅度反彈。這顯然不符合奧巴馬的心愿。

美國當(dāng)前需要什么樣的貨幣政策？奧巴馬早在幾個月前就已經(jīng)說得很清楚：高通脹已經(jīng)不是美國經(jīng)濟(jì)最大的隱患，美國需要保增長，保就業(yè)。對奧巴馬來說，相對寬松的貨幣政策目前是保增長的唯一指望。如果考慮到他目前與國會在提高債務(wù)上限問題上的討價還價一直沒有眉目，甚至不排除談崩了的可能性。未來保增長靠什么？奧巴馬目前唯一能夠左右的就是美聯(lián)儲主席繼任者提名，該提名可以明確地向市場暗示，美國的貨幣政策仍然會以刺激經(jīng)濟(jì)，保增長，保就業(yè)為首選。目前，雖然奧巴馬還沒有宣布他的提名人選是誰，但薩默斯的突然退出，應(yīng)該讓市場明白，奧巴馬不會選擇鷹派人物，未來的美聯(lián)儲主席不僅是奧巴馬的“馬前卒”，更要充當(dāng)保增長的舵手。

在美聯(lián)儲9月會議紀(jì)要公布后，很多市場人士都抱怨美聯(lián)儲背信棄義，金融巨鱷羅杰斯甚至說：美聯(lián)儲主席都是哈巴狗。他表示：不光是美聯(lián)儲，全球幾乎所有央行，以及日本、歐盟、英國都在尋求“讓本幣貶值”，讓全球流動性更加泛濫，長周期的超寬松貨幣政策是人類歷史上從未有過的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

羅杰斯說的對嗎？應(yīng)該只是現(xiàn)象！人類歷史已經(jīng)進(jìn)入了一個新的經(jīng)濟(jì)時代，即從經(jīng)濟(jì)全球化走向金融市場全球化。在這個大背景下，全球主要央行貨幣政策保持步調(diào)基本一致非常重要。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)最需要解決的問題是什么？大約有兩點(diǎn)：一是保增長，二是促改革。剛剛結(jié)束的G20峰會，全球領(lǐng)導(dǎo)人對這兩點(diǎn)已經(jīng)形成共識并做出莊嚴(yán)承諾。奧巴馬在G20聚會時不僅重申了全球各國保增長的重要性，而且提出，只有保增長才能促改革，他在峰會上很清晰地表態(tài)，美國會逐步分階段地退出量化寬松，但退出過程會控制在合理范圍內(nèi)。

何謂合理？奧巴馬所思考的美國未來貨幣政策必須服從兩個大局：一是要為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保增長、促就業(yè)保駕護(hù)航。奧巴馬與國會討價還價的籌碼之一就是美國經(jīng)濟(jì)不好，如果此時美聯(lián)儲貨幣政策收緊，不僅說明美聯(lián)儲官員與奧巴馬意見相左，而且等于將奧巴馬保增長的唯一一只手砍斷，更會使他在國會談判中失去討價還價的籌碼。此時的奧巴馬不容許任何強(qiáng)勢美元的聲音出現(xiàn)。這也是他勸退薩默斯的原因。

二是通過美聯(lián)儲的貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化包括金融市場全球化進(jìn)程，包括穩(wěn)住新興市場經(jīng)濟(jì)國家的市場化改革方向。很多人以為，奧巴馬與美聯(lián)儲的貨幣政策是以鄰為壑、以全球其他國家為壑。這種認(rèn)識有些偏頗。我們知道，6月初，伯南克曾經(jīng)發(fā)表有關(guān)美聯(lián)儲將在三季度末適時退出QE3的著名講話，該講話曾經(jīng)導(dǎo)致一場全球金融危機(jī)測試。在他講話之后，全球市場出現(xiàn)大幅度震蕩，包括日元暴漲暴跌，新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣狂貶，股市暴跌。隨后不久，伯南克及時做了修正，全球市場終于轉(zhuǎn)為平和。事實(shí)證明，美聯(lián)儲急急忙忙地退出QE,不僅不符合美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，而且不符合全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，更有損于新興市場經(jīng)濟(jì)國家。

很多人以為，中國經(jīng)濟(jì)的很多問題都與美聯(lián)儲的超寬松貨幣政策相關(guān)。傳統(tǒng)的認(rèn)識是：在美國開動印鈔機(jī)應(yīng)對危機(jī)時，中國等新興市場成為最大的受害者。不能完全否認(rèn)美聯(lián)儲超寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)國家的嚴(yán)重影響，但不能將所有問題都?xì)w結(jié)于美聯(lián)儲的超寬松。實(shí)際上，全球主要發(fā)達(dá)國家包括新興市場經(jīng)濟(jì)國家都是超寬松的。而長周期超寬松趨勢之所以形成，各國有各國的原因。但總的看，低增長與低通脹長周期的出現(xiàn)，才是很多國家敢于維持超寬松大環(huán)境的主要原因。目前看，這個大環(huán)境并沒有改變，保增長與適度提高通脹率水平對很多國家而言還是當(dāng)務(wù)之急。

中國經(jīng)濟(jì)也要保增長，更需要推進(jìn)改革，因此需要適度寬松，需要全球熱錢。美聯(lián)儲退出QE的時間表適度推后，對中國經(jīng)濟(jì)是好事情。更重要的是，人民幣匯率自由化改革，需要全球市場流動性充裕、穩(wěn)定，需要稍微弱一點(diǎn)的美元。美聯(lián)儲推遲退出QE3不能不說有配合中國市場化改革的意味——起碼在客觀上如此。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多風(fēng)險和挑戰(zhàn)，復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，但趨勢已經(jīng)向好。此時此刻，不僅美聯(lián)儲需要謹(jǐn)慎，其他國家也會很謹(jǐn)慎，不會出臺激進(jìn)的反復(fù)無常的貨幣政策，在實(shí)施退出量化寬松貨幣政策時更要充分考慮到新興市場經(jīng)濟(jì)國家的反作用力——不要忘記，新興市場經(jīng)濟(jì)國家目前占全球GDP的比重已經(jīng)超過50%。

至于美聯(lián)儲會不會信守承諾，會不會在年內(nèi)開始退出QE3，筆者認(rèn)為，這幾乎是沒有疑問的——因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)沒有大問題。但有一點(diǎn)必須強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，美聯(lián)儲退出QE3的時機(jī)選擇不僅要看美國經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)步向好，還要看其他國家，包括歐洲、日本經(jīng)濟(jì)是否真正復(fù)蘇，也包括中國能否實(shí)現(xiàn)軟著陸，市場化改革能否初戰(zhàn)告捷。筆者相信，當(dāng)更多的證據(jù)顯示，全球主要國家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)穩(wěn)步復(fù)蘇，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭一定更穩(wěn)固；當(dāng)新興市場經(jīng)濟(jì)國家市場化改革進(jìn)一步深化，金融市場全球化趨勢更加明確，全球市場也就不再需要那么多流動性。屆時，美聯(lián)儲退出QE的決心將更加堅(jiān)定，退出步伐也會適當(dāng)加速。筆者仍然相信，到明年中期前后，美聯(lián)儲將終結(jié)QE3，未來兩年，貨幣政策將實(shí)現(xiàn)正常化。