每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

央行不會(huì)大規(guī)模放松銀根，未來(lái)資金進(jìn)入長(zhǎng)期的緊平衡狀態(tài)，各負(fù)債者最好自求多福。

9月24日，央行發(fā)布公告進(jìn)行逆回購(gòu)操作，此舉是為了防止資金拆借市場(chǎng)短期恐慌。此次逆回購(gòu)可以緩解銀行的燃眉之急。

但銀行資金依然較為緊張。9月24日，上海銀行間同業(yè)拆借利率除隔夜拆借之外，繼續(xù)上升，一周利率4.44％，上升20.80個(gè)基點(diǎn)；一月為6.1089％，上升10.49個(gè)基點(diǎn)。資金充裕的銀行又可以坐收高息了，雖然沒(méi)有6月30％的隔夜拆借利率那么驚人，但作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。

未來(lái)我國(guó)的資金不再寬松。李克強(qiáng)總理在會(huì)見(jiàn)委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅時(shí)明確表示，今年以來(lái)面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，我們選擇既利當(dāng)前、更惠長(zhǎng)遠(yuǎn)的策略，堅(jiān)持不擴(kuò)大赤字，既不放松也不收緊銀根，而是采取調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的方式穩(wěn)增長(zhǎng)。不收緊銀根，在固定的金融緊張節(jié)點(diǎn)逆回購(gòu)，以避免產(chǎn)生金融恐慌，但央行不再發(fā)放大量貨幣，而以金融改革的方式逼出存量資金，進(jìn)入市場(chǎng)。

外匯占款的因素也將收緊貨幣發(fā)行量。8月份我國(guó)外匯占款達(dá)到273915．92億元，較上月增加273．2億元，此前的6、7月份連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。出口經(jīng)濟(jì)的高峰期已過(guò)，匯率市場(chǎng)化逐步實(shí)行，出口創(chuàng)匯成為歷史名詞，未來(lái)我國(guó)依靠出口外匯占款大規(guī)模上升的空間有限，外商直接投資、貨幣套利交易，導(dǎo)致外匯占款數(shù)量大幅波動(dòng)。匯率變動(dòng)加劇，資金出入規(guī)模增加，金融風(fēng)險(xiǎn)有所上升。

今年一季度，新增外匯占款1.2萬(wàn)億元，刷新歷史紀(jì)錄，3月份新增2363億元，2月份為2954.26億元，1月份高達(dá)6836.59億元，月均增長(zhǎng)則超過(guò)4000億元，達(dá)去年月均增量的9倍。此后隨著外管局打擊虛假貿(mào)易行動(dòng)，注水出口急速下行，外匯占款也大幅下降，6、7月外匯占款負(fù)增長(zhǎng)。

銀行未雨綢繆，各銀行吸儲(chǔ)任務(wù)增加，存款不多的中小銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率高達(dá)6％左右，以往被銀行視作優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的房貸現(xiàn)在受到冷落。

認(rèn)為房貸下行是因?yàn)榧灸┰蜚y行資金緊張，不符合事實(shí)，京郊、海南等地已經(jīng)停止發(fā)放不符合條件的外地購(gòu)房客房貸一年以上，用資金面緊張根本解釋不通。另一種解釋是收益，銀行的首套房一般基準(zhǔn)利率、二套房利率通常也就是上浮10%。小微企業(yè)貸款可以上浮20%~30%，還可以要挾企業(yè)回存到本銀行，因此銀行對(duì)房貸興趣缺乏。這樣的解釋勉強(qiáng)過(guò)得去，由于資金緊張，銀行可以獲得遠(yuǎn)高于房貸的收益，對(duì)于金融業(yè)來(lái)說(shuō)，控制長(zhǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)也是重要原因。

在金融市場(chǎng)化改革破冰之時(shí)，重要的是掌握改革先機(jī)，以及控制不可測(cè)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，以短期高收益應(yīng)對(duì)不時(shí)之需。房貸現(xiàn)在是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，誰(shuí)知道遺產(chǎn)稅推出十年之后還是不是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，房貸動(dòng)輒二十年，長(zhǎng)貸短存是銀行最擔(dān)心的事。從房貸這個(gè)側(cè)面，可以看出銀行收緊貨幣、收緊長(zhǎng)貸，以投資品收取中間業(yè)務(wù)的改革模式。筆者曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，夯實(shí)房地產(chǎn)泡沫的重要步驟就是以現(xiàn)金取代銀行貸款，現(xiàn)在正在成為現(xiàn)實(shí)。

我國(guó)企業(yè)負(fù)債率世界領(lǐng)先，地方平臺(tái)債潛藏水下，如果央行不再大規(guī)模發(fā)放貨幣，是否會(huì)引發(fā)金融危機(jī)？

風(fēng)險(xiǎn)不大。債務(wù)危機(jī)在局部有可能爆發(fā)，那些滿城挖的非中心小城市，已經(jīng)出現(xiàn)高利貸與房?jī)r(jià)同步崩盤(pán)，但中國(guó)遠(yuǎn)未出現(xiàn)整體風(fēng)險(xiǎn)。原因就是，國(guó)人的儲(chǔ)蓄習(xí)慣，43萬(wàn)億的個(gè)人儲(chǔ)蓄存款為債務(wù)托底，同時(shí)，金融改革導(dǎo)致信托、債券等成為重要融資渠道，允許地方政府發(fā)行市政債的討論一浪高過(guò)一浪，而民營(yíng)銀行、電子商務(wù)成為中小企業(yè)的重要貸款來(lái)源。

未來(lái)高負(fù)債的機(jī)構(gòu)與個(gè)人，債務(wù)負(fù)擔(dān)將隨著資金的緊張而加劇。雖然央行在季末年末還會(huì)緩解資金緊張，但企業(yè)與地方政府的高負(fù)債需要更多的資金才能解套。那些貪圖高息的借貸者，把錢(qián)投到可怕的高息產(chǎn)品中，有可能血本無(wú)歸。投資品種、高利收益不保本，誰(shuí)能說(shuō)投入高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)鏈條中，資金不會(huì)被抽緊榨干？