每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

6月以來，一股試圖依靠借殼登陸A股市場的潮流蔚然成形。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至今年9月24日的3個月時間，已經(jīng)明確借殼上市的公司已高達17家，一場炒作垃圾股的盛宴再度來襲。

表面來看，借殼上市的好處多多：對買入績差股的投資者而言，殼價值的存在避免了血本無歸的風險；對借殼方來說，可以規(guī)避IPO的嚴格審查，快速實現(xiàn)上市；對殼資源所在的地方政府來說，保住殼資源不被退市，則政績?nèi)栽?hellip;…

但資金追捧垃圾股，沒有流向更為優(yōu)質(zhì)的公司和行業(yè)，無疑是資源的巨大浪費，也背離設立資本市場的初衷。借殼上市的普遍存在，是導致資源配置扭曲的主要推手，這對A股市場的深層次負面作用遠遠超過其帶來的短期“甜頭”。在當前的大背景下，如何解決這一現(xiàn)實難題？《每日經(jīng)濟新聞》深入采訪業(yè)界資深人士，以圖找到答案。

一股借殼上市浪潮正席卷整個資本市場，時值9月，這一趨勢似乎未有停歇之態(tài)。A股市場，正以自身獨特的方式，通過盤活大量垃圾股，使其讓出殼資源，來實現(xiàn)這一中國式的“優(yōu)勝劣汰”。

A股借殼上市井噴/

9月17日，預估值為18.14億元的天楹環(huán)保擬借殼*ST科健，而后者曾一度陷入破產(chǎn)邊緣，并歷經(jīng)近兩年破產(chǎn)重整；同日，川化股份亦計劃通過資產(chǎn)置換 “賣殼”；9月24日，金豐投資公告透露綠地集團存在向其借殼的意向。

《每日經(jīng)濟新聞》記者初步梳理近期公告發(fā)現(xiàn)，自6月以來拋出重組方案的上市公司已高達十七家，重組規(guī)模、密集程度堪稱史上之最，一股借殼上市浪潮正呼嘯著席卷整個A股市場，而這一趨勢目前似仍未有停歇之勢。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，僅8月份計劃借殼上市的公司便達8家：8月1日預估值為30.83億的陜汽集團擬借殼博通股份；8月2日作價約30.17億元的神州信息擬借殼*ST太光；8月5日，估值為56億元的濟川藥業(yè)擬借殼洪城股份；8月9日，估值為22.9億元的長城影視擬借殼江蘇宏寶；8月14日，中鋼設備擬借殼中鋼吉炭；8月16日，景峰制藥擬借殼*ST天一；8月17日，合計約為24.94億元的華夏視覺和漢華易美擬借殼*ST遠東；8月28日，預估值13.11億元的晨光稀土擬借殼銀潤投資。

此外，8月7日，海航資本以16億元入主億城股份，被外界解讀為“買殼”；9月2日，估值130億元的海瀾之家擬借殼凱諾科技。在此之前，亦分別有多家公司遭遇借殼：6月3日，評估值為24.87億元的寶鷹股份擬借殼*ST成霖；7月5日預估值約37.37億元的鑫海科技擬借殼萬好萬家；7月23日，預估值為27.92億元的昌源水務擬借殼香梨股份；7月25日億帆生物及億帆藥業(yè)擬借殼鑫富藥業(yè)等等。 另外，業(yè)內(nèi)還傳言9月初IPO撤單的水星家紡可能借殼上市，創(chuàng)業(yè)板IPO撤單的炫動傳媒等公司也在尋覓殼資源。

值得注意的是，在相關上市公司公布借殼重組方案后，其股價短期內(nèi)便會接連暴漲，上演一出出造富神話：期間漲幅第一為江蘇宏寶，8月復牌后連續(xù)12個漲停，股價從6.03元飆升至18.90元，漲幅高達213.43%；其次，8月底復牌后的銀潤投資連續(xù)10個漲停，最高漲幅達185.52%；*ST太光復牌后連續(xù)15個漲停，8月最高漲幅140%；9月復牌后的凱諾科技則連續(xù)8個漲停，最高漲幅達135.48%；洪城股份8月連續(xù)6個漲停，月內(nèi)最大漲幅達118.4%……此外，遠東股份、億城股份8月也分別錄得77.07%和57.09%的漲幅。

背后的利益鏈條/

那么究竟是什么原因促成了這場A股借殼上市潮，這樣的趨勢究竟會持續(xù)到何時？

曾先后供職于兩家內(nèi)資券商，參與數(shù)起借殼上市方案制定的Ken先生，向記者勾勒出了一幅當前借殼上市井噴背后的眾生相：在ken看來，外界熱議的IPO停滯僅是其中影響因素之一，因為從多數(shù)借殼案例來看，大量企業(yè)均因存在瑕疵而難以通過IPO審查，無論開閘與否，難以通過IPO方式實現(xiàn)上市。但這些企業(yè)可以在支付一筆“借殼費”后通過借殼實現(xiàn)上市，這樣不僅可以繞開發(fā)審委的嚴格審核及700余家IPO排隊大軍，且相比IPO動輒兩三年的漫長而痛苦的等待，借殼上市前后歷時僅約一年時間。同時，對被借殼公司及其大股東來說，在得到一筆不菲報酬的同時，也避免了公司退市的風險。

其次，在整個借殼上市環(huán)節(jié)中，地方政府往往起到關鍵作用，Ken指出：地方政府轄區(qū)內(nèi)上市公司數(shù)量的多寡不僅是臉面問題，還會被納入其政績考核范疇。因此，地方政府對當?shù)卮嫱耸酗L險的上市公司的“保殼”行為往往會給予各種支持。

值得注意的是，按照上證所和深交所2012年出臺并生效的退市新規(guī)，由于監(jiān)管措施和退市指標的完善，在2015年A股市場很有可能會迎來一波退市高峰。“現(xiàn)在開始保殼的時間段正合適，越晚則變數(shù)越大，而在借殼重組中，地方政府都會向重組（借殼）方提出不準遷址的條件。”Ken表示。

再則，不可忽視的還有中介及投資機構的作用。“IPO暫停后，投行業(yè)都在尋找出路，并購重組成為其不錯的發(fā)展方向，并且政策也有明顯傾斜，不少券商都已組建專門從事并購的團隊。”Ken談道，與此同時，借殼方的創(chuàng)投PE們也在其中起著推波助瀾甚至主導作用：例如企業(yè)與PE可能簽訂過包括盈利、上市期限等對賭條款，違約的話就要回購股份；還有一些PE出于基金存續(xù)期、投資回報率等方面的考量，希望盡快獲得退出渠道從而會給企業(yè)施加壓力。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在曾經(jīng)折戟IPO的海瀾之家便留守著摯東投資、江陰晟匯、國星集團和萬成亞太4家PE，其持股比例合計18%。而借殼江蘇宏寶的長城影視股東名單中潛伏著橫店控股、惠風投資和藍山投資等8家PE，持股比例合計14.69%。另外，諸如景峰制藥若借殼成功，則包括私募大佬鄭偉鶴在內(nèi)的多家PE可望全身而退。而從上市公司投資者角度來看，也樂見重組之后股價短期內(nèi)的暴漲。

對于監(jiān)管部門來說，大量借殼需求的產(chǎn)生，盤活了存量殼公司，也“解決”了大量殼公司的退市問題，并避免了來自地方政府、投資者等方面因股票退市而帶來的種種矛盾和壓力。

從借殼方到殼公司再到投資者，從券商到創(chuàng)投PE再到地方政府，這似乎已形成一個巨大的利益圈。而眼前A股的借殼上市潮，也正是以其自身獨特的方式，演繹著中國式的“優(yōu)勝劣汰”。

然而，看似多方受益的背后，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，實則對證券市場長遠利益以及運行機制已形成不利影響。