◎熊錦秋（資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）

有人稱股權(quán)激勵為 “金手銬”，會使被激勵人在激勵期間更加努力地工作，只是目前上市公司股權(quán)激勵還存在不少問題，有點變味。

為推動上市公司股權(quán)激勵規(guī)范化，2005年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》，這是我國對股權(quán)激勵的首次規(guī)范；2008年證監(jiān)會發(fā)布 《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》(1號、2號、3號)，對股權(quán)激勵操作中的具體問題進(jìn)一步規(guī)范。股權(quán)激勵主要包括股票期權(quán)和限制性股票，所謂股票期權(quán)是指公司賦予激勵對象一種權(quán)利，可在規(guī)定的時間內(nèi)以事先確定的價格購買一定數(shù)量的本公司流通股票；只有公司未來股價在目前基礎(chǔ)上上漲，股票期權(quán)才有價值，這一定程度將促使經(jīng)營層努力工作，以優(yōu)良的公司業(yè)績推動公司股價上漲，從而獲得股票期權(quán)收益。

所謂限制性股票，是指授予激勵對象一定數(shù)量的低價買入公司股票權(quán)利，但這個權(quán)利需要在規(guī)定的期限后，實現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)才可行權(quán)。按《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號》，激勵對象購買限制性股票的價格 “不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的50%”。

目前股權(quán)激勵制度實施過程中還存在不少問題。首先，A股市場的很多上市公司，不是大股東控制，就是內(nèi)部人控制，實施股權(quán)激勵等于“自己激勵自己”，設(shè)計股權(quán)激勵方案的行權(quán)條件一般很低，股票期權(quán)以及限制性股票很容易就到手。其次，行權(quán)條件主要是凈利潤增長指標(biāo)，過于單一，有些激勵對象以犧牲企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為代價，或者通過粉飾會計報表調(diào)節(jié)經(jīng)營利潤來達(dá)到行權(quán)條件。其三，有些上市公司規(guī)定限制性股票的行權(quán)價格就是參考股價的50%，即使公司股價再跌，也很難跌到一半，純粹就是利益輸送。其四，A股市場價格發(fā)現(xiàn)功能不健全，即使激勵對象沒有做出什么貢獻(xiàn)，勉強達(dá)到行權(quán)條件，公司業(yè)績一般，但股價也可以在題材概念的刺激下持續(xù)上漲，這樣管理層所獲得的股票期權(quán)和限制性股票其價值甚高。

設(shè)計巧妙周密的股權(quán)激勵制度，是對激勵對象進(jìn)行激勵和約束的重要工具，通過使管理者持有股權(quán)、享受股權(quán)的增值收益，能夠防止管理者為短期利益而忽略長期價值，勤勉為提升公司內(nèi)在價值服務(wù)。為完善股權(quán)激勵制度，筆者建議：

一是大幅提高股票激勵行權(quán)條件。單純以凈利潤作為考核指標(biāo)還不行，公司業(yè)績基本沒有什么變化，通過利潤調(diào)節(jié)、再選擇在業(yè)績低點推股權(quán)激勵，這讓激勵對象輕易不勞而獲?？己松鲜泄窘?jīng)營績效，不僅要包括業(yè)績增長，關(guān)鍵還要考核上市公司的生存能力、成長能力以及競爭能力等方面，要考核上市公司的真正內(nèi)在價值增長，為此應(yīng)完善考核指標(biāo)，以全面、準(zhǔn)確反映經(jīng)營者的經(jīng)營效果。

二是盡量少用限制性股票激勵措施。由于限制性股票購買價格極其低廉，一般只有參考股價的50%，再假若行權(quán)條件設(shè)置過低，這等于赤裸裸的利益輸送，根本難以產(chǎn)生多少激勵效果，應(yīng)該規(guī)定激勵對象購買限制性股票的價格不低于參考股價的80%。而在目前法規(guī)制度框架下，最好少用這個激勵制度。

三是股權(quán)激勵應(yīng)該適度。就算激勵對象為上市公司價值增長做出貢獻(xiàn)，股權(quán)激勵方案的制訂，也必須考慮廣大股東的利益，也即激勵對象為上市公司創(chuàng)造的增量價值，應(yīng)該讓股東也享受部分，為此股票期權(quán)和限制性股票的授予，應(yīng)該限制在一個較小的比例，動輒授予原股本5%甚至更多的增量股權(quán)激勵，數(shù)目龐大，顯然是在慷股東之慨。

四是完善股市價格發(fā)現(xiàn)功能。一個成熟規(guī)范和具有價格發(fā)現(xiàn)功能的資本市場，是實現(xiàn)股權(quán)激勵的前提條件，只有公司價值提高，股價才能不斷攀升，經(jīng)營者才能相應(yīng)地獲得自己的股權(quán)激勵收入，股權(quán)激勵的作用才能最終發(fā)揮出來。如果公司業(yè)績一般股價也莫名其妙上漲，經(jīng)營者無功受祿，股權(quán)激勵的效果同樣體現(xiàn)不出來，同樣讓其變了味。