每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陶力 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陶力 發(fā)自上海

香港投資者翹首企盼了大半年的一場IPO或?qū)⒊蔀榕萦啊?/p>

9月26日，據(jù)香港媒體報道，有銀行界知情人士稱，阿里巴巴已放棄游說港交所接受合伙人制度，轉(zhuǎn)而試圖說服紐約證券交易所監(jiān)管層，以期在紐交所上市。

該人士還表示，阿里巴巴董事局主席馬云認(rèn)為合伙人架構(gòu)對于公司未來是最好的選擇，目前已委任至少2家美國律所處理上市事宜。

對此，阿里巴巴相關(guān)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時并未證實(shí)上述消息，港交所方面也未公布最新的商談結(jié)果。但從時間上來看，不論是香港還是紐約，阿里巴巴在今年實(shí)現(xiàn)IPO的可能性已經(jīng)很小。

26日晚，阿里巴巴CFO蔡崇信發(fā)表公開信再次呼吁港交所能有更加前瞻性的思考?！拔覀儾⒉幌胩魬?zhàn)港交所，也從未考慮采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)（DualClass）的方案。”

他再次強(qiáng)調(diào)，合伙人制可以保證企業(yè)文化不被稀釋，同時保護(hù)了股東的重要權(quán)益，包括不受任何限制選舉獨(dú)立董事的權(quán)利、重大交易和關(guān)聯(lián)方交易的投票權(quán)等。

合伙人制度引分歧/

9月25日，彭博社和 《華爾街日報》先后報道稱，阿里巴巴與港交所談判破裂，將赴紐交所IPO。

同一天，香港證券交易所行政總裁李小加發(fā)表了名為《投資者保障雜談》的博文，稱“如我們的章程所規(guī)定，當(dāng)公眾利益與港交所股東之間利益發(fā)生沖突時，我們要永遠(yuǎn)把公眾利益放在第一位。”

這一表態(tài)似乎與以前熱情歡迎阿里巴巴赴港上市的態(tài)度大相徑庭。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，香港證監(jiān)會董事局在近日召開的例會上，已經(jīng)初步討論了阿里巴巴的合伙人制度，但由于該制度規(guī)定，合伙人可以提名大部分董事會候選人，與港交所“同股同權(quán)”的制度形成了沖突。所以，短期內(nèi)香港證監(jiān)會一直未能放行。

隨后，阿里巴巴就合伙人架構(gòu)向港交所上市委員會提出新方案，根據(jù)阿里巴巴原定計劃，如果港交所愿意接受其管理架構(gòu)，阿里巴巴便會削減合伙人人數(shù)，并將合伙人禁售期定為三年。

但是經(jīng)過數(shù)度考慮，港交所最終并未破例。盡管投行給阿里巴巴的估值高達(dá)1200億美元，且有望成為市值僅次于谷歌和亞馬遜的全球第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。公開數(shù)據(jù)顯示，自2010年10月以來，港交所再未承接過規(guī)模超過40億美元的IPO。

這使得港交所失去了一大筆交易帶來的收益。李小加在撰文中不乏“輾轉(zhuǎn)反側(cè)”、“直冒冷汗”字眼，也足以說明港交所的艱難抉擇。

事實(shí)上，阿里巴巴的合伙人制度已經(jīng)運(yùn)行了三年，并非是為了應(yīng)對香港上市。

近日，阿里巴巴集團(tuán)首席戰(zhàn)略官曾鳴在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，合伙人制度的核心是為了股東的長遠(yuǎn)利益，而不是受制于資本市場的短期壓力和季度報表的壓力?！懊绹Y本市場過去十年開始有新的一種組織形式，就是A/B股的這樣一個同股不同權(quán)的一種制度，目的其實(shí)是為了保證創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對公司足夠大的影響力?！?/p>

軟銀雅虎發(fā)聲支持/

就在阿里巴巴上市地選擇陷入兩難境地時，阿里巴巴的股東日本軟銀和美國雅虎均發(fā)表聲明，聲援阿里巴巴的合伙人制度。

日本軟銀集團(tuán)總裁孫正義在一份聲明中說，“阿里巴巴特殊的企業(yè)文化，是其成功的核心，保持這種文化對企業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展非常重要。因此，我們非常支持阿里巴巴的合伙人制度”。

軟銀是阿里巴巴集團(tuán)的第二大股東，這也是該集團(tuán)首次就阿里的“合伙人管理架構(gòu)”予以公開形式的支持。此舉意味著，在或?qū)⒌絹淼腎PO之中，日本軟銀的立場和阿里巴巴集團(tuán)保持一致。

蔡崇信在公開信中第一次回應(yīng)了外界熱傳數(shù)月的赴港上市一說，他透露，此前阿里巴巴集團(tuán)已多次與香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)探討。

接近阿里巴巴的人士透露，成為阿里合伙人后，即擁有阿里巴巴多數(shù)董事提名權(quán)，但提名的董事需經(jīng)過股東大會通過才能委任。換言之，大小股東同樣擁有一人一票的權(quán)利；但若所提名人選未能通過委任，合伙人則可再提名另外人選。

同日，雅虎人力資源及發(fā)展執(zhí)行副總裁、阿里巴巴集團(tuán)董事會董事，杰奎琳-雷瑟斯 （JacquelineReses）針對阿里巴巴集團(tuán)的合伙人制度和公司管理機(jī)制發(fā)表聲明說，“在快速轉(zhuǎn)變的技術(shù)市場上，公司管理層能夠保持其文化及制定未來策略尤其重要。作為阿里巴巴最大股東之一，雅虎認(rèn)為，管理層的努力與堅(jiān)持，反映其長遠(yuǎn)帶領(lǐng)公司邁向成功的渴望，且同時平衡了股東權(quán)利。”。

根據(jù)其表態(tài)，雅虎公司將在阿里巴巴集團(tuán)或?qū)⒌絹淼腎PO中，與阿里巴巴集團(tuán)保持一致立場。

而香港投資界也有聲音對阿里巴巴高層的觀點(diǎn)表示贊同，稱“由于香港不容許企業(yè)以A、B股上市，從百度到曼聯(lián)，大型企業(yè)蟬過別枝到其他市場上市屢見不鮮”。

有消息指出，如果香港不借阿里巴巴這次機(jī)會，在不違反投資者保障的前提下與時并進(jìn)，為企業(yè)引入創(chuàng)新的上市架構(gòu)，以后要吸引科技企業(yè)來港上市只會難上加難。

但是，兩大股東以及阿里高官頻繁的呼吁能否使港交所改變原有策略，依然懸而未決。

一名不愿具名的咨詢業(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時透露，兩大股東的發(fā)聲也是表明立場，無論這個綠燈最后是否能開，港交所都需要找到合適的臺階和理由。他判斷認(rèn)為，阿里巴巴和港交所的談判并未完全破裂，依然存在機(jī)會。

赴美估值或不如香港/

由此可見，阿里巴巴依然還會堅(jiān)持合伙人制度，由此更引發(fā)了上市地猜測。

前述咨詢業(yè)內(nèi)人士指出，導(dǎo)致阿里巴巴與港交所未能談攏的原因，還有港交所其他上市公司施加的壓力?！皠e的公司暫且不談，以同屬科技類股的騰訊為例，目前它是港股市場上炙手可熱的香餑餑，也是內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)中首家市值超過1000億美元的公司。一旦阿里巴巴登陸港交所，其估值很有可能直接超越它。此外，投資者在購買股票時也會將阿里巴巴與騰訊相比較，這些都是騰訊不愿意看到的?！?/p>

他認(rèn)為，港交所一旦為阿里巴巴大開綠燈，那么其他公司也將很難受到制度的約束。所以，他猜測，阿里巴巴目前可能會做兩手準(zhǔn)備，轉(zhuǎn)投美國市場。

其實(shí)，嚴(yán)格意義上來說，馬云所說的“合伙人制度”是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。與通常的一元制股權(quán)中一股一票、股東投票權(quán)一致的公司表決結(jié)構(gòu)不同，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中的優(yōu)級股 （通常是B股）每股所擁有的表決權(quán)大于一般股（通常是A股）。

這一制度在世界范圍內(nèi)被廣泛采納，美國采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司占到上市公司總數(shù)的8%。Google和Facebook上市，都采取了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。

國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金經(jīng)理崔濤在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時指出，如果順利，一家公司準(zhǔn)備美國上市的流程大約在半年左右。“美國的股權(quán)和期權(quán)制度更加發(fā)達(dá)，也有利于創(chuàng)新型的互聯(lián)網(wǎng)公司。一方面保證創(chuàng)始人對公司的權(quán)益，另一方面盡量降低逐利資本對企業(yè)發(fā)展決策的影響?！?/p>

不過，他也對阿里巴巴在美上市的估值表示了擔(dān)憂。“目前美股市場對中概股的估值都嚴(yán)重偏低，短時間內(nèi)也許很難改變這個現(xiàn)狀。如果阿里巴巴上市，不一定會像在香港那樣獲得較高的估值?！?/p>

也有分析人士認(rèn)為，阿里巴巴不會采取類似Facebook的IPO方案，不會刻意追求高市值，相反更在乎一個較為保守的市盈率，較長時間維持一個優(yōu)良的股價走勢。

以同在美國上市的eBay和亞馬遜比較，前者的市盈率為26左右，后者為35倍，設(shè)若按中間值30倍計算，阿里巴巴的估值也接近達(dá)到700億美元，這和目前香港資本市場對阿里巴巴的估值有一定差距。