每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

此次IPO暫停時(shí)間有可能在A股史上最長(zhǎng)，投資者只能自救，股權(quán)交易、借殼、并購(gòu)重組成為主要手段。

希望此次IPO暫停的背后，是關(guān)鍵因素的改革，與以往有本質(zhì)區(qū)別，暫停IPO不應(yīng)該是圈錢(qián)過(guò)度市場(chǎng)低迷背景下的無(wú)聊重復(fù)，如同短期禁漁，一旦休漁期結(jié)束，就開(kāi)始新一輪的濫捕濫殺。

清科研究最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月我國(guó)共發(fā)生654起并購(gòu)交易，上市公司已成并購(gòu)主力，交易金額486.96億美元，同比大漲約50％。

并購(gòu)重組是值得鼓勵(lì)的市場(chǎng)行為，嚴(yán)守信用、堅(jiān)持市場(chǎng)主導(dǎo)，大局可定。

并購(gòu)重組興起可放市場(chǎng)各方一條生路。A股市場(chǎng)暫停IPO，至今沒(méi)有終止跡象，境外上市通道不暢，各方交易者終于絕望，并購(gòu)重組在此背景下興起。

PE、VC通過(guò)并購(gòu)的方式退出優(yōu)于IPO，并購(gòu)是專(zhuān)業(yè)對(duì)專(zhuān)業(yè)的嚴(yán)厲審視，并購(gòu)?fù)顺龅囊鐑r(jià)只有3倍左右，與通過(guò)IPO動(dòng)輒幾十倍的溢價(jià)不可等量齊觀。并購(gòu)雙方較為理性，秉著為自己錢(qián)財(cái)負(fù)責(zé)的認(rèn)真態(tài)度進(jìn)行全面盡職調(diào)查。市場(chǎng)反應(yīng)也接近正常，絕少憤怒與謾罵，百度19億美元收購(gòu)91無(wú)線(xiàn)，沒(méi)有人會(huì)說(shuō)三道四，反而對(duì)智能時(shí)代的產(chǎn)業(yè)路徑興趣濃厚，密切關(guān)注新一代大鱷們的產(chǎn)業(yè)鏈布局，以便尋找到投資方向。

中國(guó)企業(yè)已通過(guò)國(guó)際并購(gòu)的方式嘗到了甜頭。以華為、中興、吉利等為首的企業(yè)，開(kāi)啟了制造行業(yè)以并購(gòu)方式學(xué)習(xí)國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的先河。

并購(gòu)重組要警惕失信與行政拉郎配這兩大頑疾。

信用已得到重視。10月8日起，并購(gòu)重組項(xiàng)目實(shí)行分道審核制。根據(jù)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人所述，豁免、快速通道的進(jìn)入條件為滬、深兩大證券交易所對(duì)上市公司信息披露和規(guī)范運(yùn)作水平的評(píng)價(jià)為A類(lèi)；證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的財(cái)務(wù)顧問(wèn)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)為A類(lèi)，重組項(xiàng)目屬于《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》和工信部等12部委 《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》確立的九大推進(jìn)兼并重組重點(diǎn)行業(yè)，交易類(lèi)型屬于同行業(yè)或上下游并購(gòu)、不構(gòu)成借殼上市。

放松管制的前提是建立誠(chéng)信記錄，只要公司信披合規(guī)，不涉嫌欺詐與內(nèi)幕交易，只要有利于實(shí)體企業(yè)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，監(jiān)管者樂(lè)得放手，投資者有決策的權(quán)利，也有犯糊涂的權(quán)利。

并購(gòu)重組的舞臺(tái)不能讓騙子成為主角，嚴(yán)厲的信用規(guī)范必不可少。證監(jiān)會(huì)在信用建設(shè)方面動(dòng)了真格。目前我國(guó)證券市場(chǎng)的非信用、非信托文化，導(dǎo)致退市制度遲遲難以出臺(tái)，任何一家公司退市都會(huì)激起購(gòu)入者最強(qiáng)烈的抗議，A股市場(chǎng)累積的僵尸上市公司越來(lái)越多。

并購(gòu)重組從理論上是收拾殘局的過(guò)程，但在國(guó)人手中已經(jīng)淪為圈錢(qián)工具。在北美市場(chǎng)借殼的中資企業(yè)集體遭遇滑鐵盧，彰顯信用失盡。上不了市的企業(yè)紛紛瞄準(zhǔn)借殼捷徑，目前的并購(gòu)市場(chǎng)是擁有上市公司殼資源的人的盛宴，僵尸上市公司長(zhǎng)期不腐，比白骨精變身美女還受歡迎，市場(chǎng)一殼難求，干凈的小公司之殼更是踏破鐵鞋難覓，一個(gè)僵死的上市公司殼價(jià)就值10億，三四年價(jià)格翻番。僵尸公司的殼資源越值錢(qián)，市場(chǎng)就越難建立起信用與回報(bào)文化。借殼上市是市場(chǎng)行為，但鑒于造假多如牛毛，對(duì)于借殼上市的失信者實(shí)行一票否決制，以斷覬覦。

等而下之的是利用資產(chǎn)重組操縱股價(jià)，進(jìn)行利益輸送，如果信披合規(guī)、沒(méi)有內(nèi)幕交易，對(duì)于這些精明至極的投機(jī)家，還真抓不住什么把柄，這也許是初級(jí)市場(chǎng)必須付出的代價(jià)。

最可怕是政府主導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)重組、做大而不做強(qiáng)，以成為世界500強(qiáng)為榮，對(duì)資本回報(bào)率不屑一顧。這種套路在做大城市、擴(kuò)張大學(xué)等方面都有所反映，反正是越大越好，恨不得組成中國(guó)大學(xué)、中國(guó)有色金屬行業(yè)、中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)超級(jí)托拉斯，此風(fēng)盛行，低效的大企業(yè)并購(gòu)小而美的企業(yè)，企業(yè)的市場(chǎng)效率被掏空。總有一天，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，大不等于美。

作為初級(jí)證券市場(chǎng)，在信用方面剛找到了北，不能被更大的行政石頭絆住腳，市場(chǎng)的規(guī)律不可抗拒。