2009年5月，中國首次啟動新股發(fā)行制度市場化改革進程，其改革目標或改革宗旨，就是一級市場“去行政化”，并恢復其應有的“市場化”屬性。這一改革進程，實際上可以劃分為兩個階段：第一階段的改革任務就是實行IPO定價市場化與IPO節(jié)奏市場化；第二階段的改革任務則是最終實行IPO注冊制。 從過去4年改革進程來看，第一階段的“IPO定價市場化”改革基本實現(xiàn)，然而，“IPO節(jié)奏市場化”卻阻力重重，困難很大。2012年10月，證監(jiān)會被迫重回老路，再次啟用行政命令暫停IPO，從而終止了IPO節(jié)奏市場化的改革進程。截至今天，A股一級市場已關閉了整整一年，仍未開啟IPO大門，這給A股IPO市場化改革帶來了很大困擾和尷尬。 癥結何在？為什么我們跨越不了IPO節(jié)奏市場化這一關？筆者認為，這主要是來自市場傳統(tǒng)定式思維及利益集團輿論壓力。在IPO市場化改革面前，人們已經十分習慣：熊市時暫停IPO；牛市時密集IPO。也就是說，過去一直是政府指揮投資者（股民）思考和決策，政府暫停IPO，就表明政府心中的熊市通道已形成；政府重啟IPO，則表明政府心中的牛市已經來臨。這就是中國特色的傳統(tǒng)牛熊交替的運行格局。 今天，當我們啟動IPO市場化改革，當IPO定價市場化釋放出“三高”痼疾時，人們驚了、怒了，并將矛頭直指新股發(fā)行體制改革；當2007年A股瘋牛終結后，大熊市后遺癥一直蔓延到今天，而且伴隨中國經濟轉型A股也開始經歷陣痛，在此情形下，IPO節(jié)奏市場化改革在經歷了三年的市場輿論壓力測試后，最終被迫終止。2012年10月26日，在最后一單IPO網(wǎng)上申購結束后，A股市場開始暫停IPO。 然而，事實證明：暫停IPO長達一年的時間，不但沒有換來股市反轉，相反，卻出現(xiàn)了IPO堰塞湖的巨大困擾與尷尬。一方面是A股IPO大門緊閉，另一方面卻是數(shù)百家上千家公司在證監(jiān)會大門口不眠不休地排隊，望眼欲穿地等待IPO重啟機會。這是時間的浪費，更是無形的IPO成本與代價。 從投資者的角度看，由于多層次資本市場架構不健全、不通暢，直接投融資平臺狹窄，原本熱衷于打新、炒新的投資者（包括一些民間投機資本），在IPO關閉的情況下，他們只好轉而炒金囤金、炒房囤房，以防紙幣貶值、財富縮水。 再從發(fā)行人角度看，由于IPO計劃受阻，許多創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)遭遇重大融資挫折。實際上，疏導IPO并加大IPO擴容，有利于將民間資本導入實體經濟，支持實業(yè)興邦、科技興國。 事實上，在推進IPO節(jié)奏市場化、進而實行IPO注冊制的改革中，證監(jiān)會的方向很明確，但實際操作困難卻很大。 從美國股市發(fā)展經驗來看，IPO注冊制需要強大而嚴厲的立法作保障。對于美國注冊制而言，其成功秘訣主要有兩點：一是高度誠信的企業(yè)文化精神；二是高度敬畏的社會法治精神。前者讓上市公司懂得對股東誠信、感恩，并富有社會責任感；后者讓上市公司懂得敬畏法律，尊重法律，遵守法律。這是注冊制在美國成功推行的兩大前提。 回過頭來看，如果在中國推行IPO注冊制，那么，我們究竟具備了哪些條件？還缺少些什么東西呢？其實，注冊制是一種成熟市場的IPO制度，我們若要借鑒采用，筆者認為，至少仍需在以下環(huán)節(jié)加快改革步伐，加速推進這一進程。 第一，構建多層次資本市場。搭建多元化投融資平臺，分散并優(yōu)化企業(yè)融資結構，為投資者提供組合投資、分散投資的市場條件。中國構建多層次資本市場，主要任務就是要大力發(fā)展直接融資市場，包括場內市場和場外市場，現(xiàn)貨市場及衍生產品市場。 第二，大力培育多樣化的機構投資者群體。在進一步擴大引入合格境外機構投資者（包括國外的私人養(yǎng)老金、基金會、慈善基金、金融機構、境外基金等）的同時，做大做強證券投資基金。美國“機構市”的兩大標志，一是接近美股總市值規(guī)模的共同基金（14萬億美元）；二是超過美股總市值規(guī)模的私人養(yǎng)老金（20萬億美元）。 第三，中國證監(jiān)會的監(jiān)管重心應后移。在美國，上市公司將IPO看作開學典禮，因為美國證券交易委員會（SEC）更強調IPO之后的嚴厲監(jiān)管；而在中國，上市公司卻將IPO看作畢業(yè)典禮，因為中國證監(jiān)會更注重IPO之前的審查與核準。這就是監(jiān)管體制與監(jiān)管理念的差異所帶來的不同監(jiān)管效果。 第四，A股上市公司應逐步學會“按季分紅”。按季分紅既是成熟市場十分流行的一種分紅政策，同時，也是上市公司具有較強的誠信意識與法治意識的最基本體現(xiàn)。它是衡量上市公司盈利能力與分配能力的重要標志。 第五，建立市場做空機制及集體訴訟機制。市場做空與集體訴訟是一股來自民間和市場的重要“監(jiān)察”力量，它可以補充、輔佐政府的單一行政監(jiān)管的不足，從而形成強大的市場威懾力，這有利于倒逼上市公司誠實守信、遵紀守法，凈化市場，也有利于讓投資者學會“用腳投票”，學會自我保護、自我維權。 第六，構建市場化退市機制，提高退市效率。美國股市的“大進大出”，大浪淘沙，得益于高效率的市場化退市機制，比方，近十年來，有超過一半的美股退市都是源自“1美元退市法則”的作用。在中國，急需盡快啟動多元化退市制度，并真正讓1元股成為垃圾股的代名詞，重新恢復股市優(yōu)勝劣汰的資源配置功能。 第七，重新修訂證券法、公司法，以及民法與刑法中有關證券犯罪的相關條款，嚴懲內幕交易、市場操縱、欺詐上市、信息造假等證券犯罪行為。只有牢底坐穿、傾家蕩產的法律威懾，才能確保IPO注冊制免受道德風險沖擊。 總之，如果上述改革任務能夠基本達成，那么，A股IPO實施注冊制就會更加穩(wěn)妥、可行。 （作者系武漢科技大學金融證券研究所所長） 原文：http://stock.hexun.com/2013-10-10/158587059.html