每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李映泉 郎曉俊    

每經(jīng)記者 李映泉 郎曉俊

時至年關(guān)歲末，保殼又將成為*ST板塊上市公司不得不面臨的一道難關(guān)。就在上周，已經(jīng)有多家*ST公司在保殼上有了動作。

10月15日，*ST祥龍（600769，收盤價5.46元）宣布，公司賣地重組的保殼方案獲得股東大會通過；10月17日，*ST國藥（600421，收盤價7.59元）表示擬從實際控制人親屬手中受贈一塊價值2900萬元的資產(chǎn)，以期在年底之前實現(xiàn)凈資產(chǎn) “轉(zhuǎn)正”；10月18日，*ST天龍（600234，前收盤價5.77元）第一大股東宣布擬轉(zhuǎn)讓全部股份，受讓方明確表態(tài)，力爭在年底前將上市公司的賬面凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，完成保殼任務(wù)。

看上去眼花繚亂的資產(chǎn)動作，其實都是為延續(xù)上市公司在A股市場上存活的資格。不過，有分析人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，雖然目的相同，但不同的保殼方法往往會帶來不一樣的市場表現(xiàn)。

祥龍、國藥冰火兩重天/

需要注意的是，上周作出保殼動作的*ST祥龍與*ST國藥為武漢的同城“兄弟”。然而，兩者股價表現(xiàn)卻大相徑庭：*ST祥龍創(chuàng)下近兩年來的新高；*ST國藥則連續(xù)跌停兩日。

保殼方案顯示，*ST祥龍旗下八宗國有土地使用權(quán)將由武漢市土地整理儲備中心東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)分中心有償收儲，借此*ST祥龍將獲得約12.7億元的總補償價款，其中包括10.7億元的土地補償款和2億元的職工安置費。

而這一“賣地”行為將對*ST祥龍的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大影響。一方面，半年報顯示，截至今年6月30日，公司凈資產(chǎn)為-5.76億元，負(fù)債總額達(dá)到10.79億元。通過本次出售資產(chǎn)所獲得的12.7億元現(xiàn)金，公司能夠有效地大幅降低負(fù)債，并改善目前資不抵債的狀況。

另一方面，根據(jù)公告披露，本次資產(chǎn)出售完成后，*ST祥龍將僅保留1座自來水廠和1處水運碼頭兩處資產(chǎn)。此外，公司將對自身2000多名職工進行安置工作，原有虧損累累的氯堿資產(chǎn)“包袱”將被徹底甩開，從而轉(zhuǎn)型為一家主營公用配套業(yè)務(wù)的企業(yè)。

另一家公司*ST國藥則獲得了一塊天降的“餡兒餅”。公司實際控制人親屬表示擬將其所持上海奧柏內(nèi)燃機配件有限公司的75%股權(quán)無償贈予上市公司，凈資產(chǎn)價值2905萬元。這對于凈資產(chǎn)為-3367.27萬元的*ST國藥而言，無疑是雪中送炭，距離擺脫資不抵債的狀況僅有一步之遙。

同樣是保殼有望的重大利好，反映到二級市場上卻是冰火兩重天。對此，有投資者大為不解：“*ST祥龍僅僅只是變賣土地，*ST國藥卻是拿到了大股東白送的資產(chǎn)，按理說*ST國藥應(yīng)該更有吸引力才是，為何不漲反跌呢？”

分析師：借殼青睞“凈殼”/

對于這一問題，一位私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，對于*ST板塊而言，僅僅期望公司自身業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)一般不太現(xiàn)實，投資者最為看重的還是“烏雞變鳳凰”般的資產(chǎn)重組。因此，是否具備重大重組的條件和預(yù)期成為影響股價表現(xiàn)的重要因素。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，*ST國藥在經(jīng)歷賣地、剝離醫(yī)藥主業(yè)后，目前僅保留了業(yè)務(wù)量較小的鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為一個較為干凈的殼資源。而就在8月，公司還獲得來自“中天系”的兩家機構(gòu)舉牌，使市場產(chǎn)生了較為強烈的借殼預(yù)期，公司股價也于近兩個月連續(xù)大漲。

不過，*ST國藥實際控制人拋出的“免費蛋糕”卻使得這一切出現(xiàn)了變化。上述私募人士指出，雖然贈予資產(chǎn)可以迅速幫助公司實現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，但卻削弱了重大資產(chǎn)重組的預(yù)期；另一方面，獲贈資產(chǎn)使得上市公司業(yè)務(wù)更加復(fù)雜化，以至于降低作為殼資源的吸引力。

反觀*ST祥龍，在處置了原有的核心資產(chǎn)后，公司基本可以償清大部分的債務(wù)并安置絕大部分員工實現(xiàn)輕裝上陣，為今后的重組掃清了最大的障礙。

一位不愿具名的券商分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，對于有借殼需求的企業(yè)而言，往往最希望看到的是一個“干凈”的殼資源。而一個干凈的殼資源一般要求旗下資產(chǎn)、負(fù)債和員工越少越好，以免給重組帶來較高的負(fù)擔(dān)和處置成本。此外，殼公司的股權(quán)分布不能過于分散，以便重組方案更容易獲得通過。

記者注意到，遠(yuǎn)東股份（000681，收盤價15.50元）以及萬鴻集團（600681，收盤價5.16元）的重組經(jīng)歷便是這一說法較好的佐證，兩家公司均是清理了原有的主營資產(chǎn)成為“凈殼”后，分別獲得影視傳媒和裝飾園林資產(chǎn)的注入，從而在資本市場上重獲新生。

此外，該分析師還指出，隨著10月8日并購重組分道制審核方案出臺，部分符合條件的重組項目有望快速獲得審批，有效地降低了重組所需的時間成本，這也使得投資者可以更快地看到一些公司通過重組實現(xiàn)翻身。

保殼壓力或成投資潛力/

按照上述分析人士的說法，《每日經(jīng)濟新聞》記者也嘗試在ST上市公司中尋求合適機會。據(jù)統(tǒng)計，有36家公司由于中報數(shù)據(jù)顯示出已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，并且最新一期的凈利潤續(xù)虧，存在著暫停上市的可能。而在已公布的三季度業(yè)績預(yù)告或預(yù)警的公司中，仍然有12家公司為虧損狀態(tài)。

根據(jù)交易所規(guī)定，若上市公司最近三個會計年度經(jīng)審計凈利潤連續(xù)為負(fù)值或最近兩個會計年度經(jīng)審計期末凈資產(chǎn)連續(xù)為負(fù)值，則上市公司股票將暫停上市。也就是說，如果在第四季度上述公司無法實現(xiàn)業(yè)績扭虧，則保殼無望。

“不過從以往的情況來看，第四季度是大部分行業(yè)的淡季，這些中期續(xù)虧的公司，甚至是三季度續(xù)虧的公司，要想寄希望于下半年的主營業(yè)績扭轉(zhuǎn)乾坤，幾乎是不可能的事情。所以，謀求重組等其他的保殼途徑，或許是這些公司接下來所瞄準(zhǔn)的重點?！币晃环治鋈耸扛嬖V《每日經(jīng)濟新聞》記者。

相關(guān)個股

*ST寶碩：重組預(yù)期加重

9月26日，*ST寶碩（600155，收盤價3.59元）發(fā)布公告，宣布公司重組事項失敗。此前一路高漲的股價隨即連續(xù)遭遇三個一字跌停。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，*ST寶碩已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，2013年中期業(yè)績?nèi)匀惶潛p逾5000萬元，極有可能面臨明年年報披露后被暫停上市的命運。

在2008年新希望華工投資有限公司入主*ST寶碩之后，分別在2008年和2011年，計劃向*ST寶碩注入旗下的華融化工和新川化工100%的股權(quán)，以加強公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營能力。然而，兩次重組計劃均未能實現(xiàn)。

今年8月22日，*ST寶碩再次宣布停牌籌劃重組，由于此次重組處在保殼的關(guān)鍵期，因此市場給予了極大關(guān)注。然而最后的結(jié)果仍是以失敗告終。雖然公司在宣布重組失敗的同時擬向大股東定增加碼塑料建材項目，但是在有限的時間內(nèi)，對于改變公司資不抵債的狀況收效甚微。

因此上述分析人士認(rèn)為，*ST寶碩如果想保殼，定增最多只是為公司后續(xù)發(fā)展提供一定的造血能力。面對眼下最為急迫的保殼壓力，公司或?qū)⒉扇∑渌膭幼?，才能峰回路轉(zhuǎn)。

*ST天龍：期待“新東家”入主

與*ST寶碩的情況相類似，

*ST天龍（600234，前收盤價5.77元）面臨著前期的一系列資產(chǎn)整合方案接連失敗，保殼壓力陡增的困境。2013年4月，中鐵華夏通過“以股抵債”的方式獲得了*ST天龍2000萬股股權(quán)，成為公司第一大股東。隨后，中鐵華夏先后提出了兩個保殼方案，但均未能通過表決。

10月15日，公司公告稱大股東中鐵華夏已與自然人黃國忠簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，并正與其研究商討相關(guān)重大事項。對此，市場分析認(rèn)為，中鐵華夏持股未滿1年，便尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓，顯示出*ST天龍急于保殼的心態(tài)。從公告內(nèi)容來看，一是中鐵華夏轉(zhuǎn)讓股權(quán)，二是正在商討重大事項，都能對這一觀點進行佐證。暫且不論此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否能夠成行，面對已不足3個月的運作時間，相關(guān)方必須拿出“真金白銀”，提出令各方都滿意的保殼方案，才是重中之重。

*ST二重：出售家當(dāng)“輕裝上陣”

除了資產(chǎn)的重組注入之外，對于部分傳統(tǒng)行業(yè)，例如機械行業(yè)或制造業(yè)來說，行業(yè)周期性明顯。因此通過資產(chǎn)變賣等方式也成為保殼手段之一。

如2010年上市當(dāng)年業(yè)績就大幅下滑的*ST二重（601268，收盤價4.18元），2011年、2012年業(yè)績逐年虧損且虧損額擴大，今年上半年凈利潤再度虧損9.87億元，*ST二重依靠主營業(yè)務(wù)扭虧的希望落空，公司也沒有相關(guān)的資產(chǎn)重組方案。9月26日，公司發(fā)布資產(chǎn)出售公告，擬以總價36.81億元出售四項資產(chǎn)。憑借出售“家當(dāng)”所帶來的巨額損益，瀕臨暫停上市的*ST二重或可以稍微松口氣。

分析人士認(rèn)為，對于傳統(tǒng)的機械制造業(yè)來說，旗下資產(chǎn)較多，短時間內(nèi)受環(huán)境影響又無法扭虧，出售資產(chǎn)或為最佳選擇。與此類似的還有*ST彩虹（600707，收盤價5.93元）、*ST北磁（600980，收盤價10.68元）等。