貝因美(002570)：市占率有望持續(xù)提升

我們認(rèn)為，從今年下半年開(kāi)始，本土龍頭企業(yè)搶占外資品牌份額的趨勢(shì)已經(jīng)形成：1)本土品牌渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，而傳統(tǒng)外資品牌對(duì)新興渠道的重視程度和渠道滲透率不夠；2)消費(fèi)終端場(chǎng)所進(jìn)一步從傳統(tǒng)KA渠道轉(zhuǎn)向新興渠道(母嬰、電商和藥店)過(guò)程中，本土龍頭品牌的銷(xiāo)售費(fèi)用率將進(jìn)一步下降；3)本土龍頭企業(yè)將繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)奶源控制力度(包括海外和國(guó)內(nèi)并購(gòu))，產(chǎn)品力繼續(xù)提升，原料成本將有所下降。

貝因美在成為行業(yè)第一后，規(guī)模效應(yīng)越發(fā)明顯

我們預(yù)計(jì)，貝因美在成為行業(yè)第一后，14年仍將維持較快增長(zhǎng)，原因：1)12年三季度的營(yíng)銷(xiāo)體制改革還未真正發(fā)力；2)作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在行業(yè)整合大浪潮中，將充當(dāng)并購(gòu)者而非被并購(gòu)者；3)規(guī)模效應(yīng)越發(fā)明顯，費(fèi)用的使用效率將進(jìn)一步提高。

上調(diào)13-15年盈利預(yù)測(cè)至1.28/1.77/2.17元

我們看好公司市占率持續(xù)提升，銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)升級(jí)和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的凈利率提升，將13-15年EPS從1.20/1.57/1.90元上調(diào)至1.28/1.77/2.17元。我們預(yù)計(jì)，1-3Q13凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80-90%。

估值：重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60元

我們上調(diào)公司13-15年盈利預(yù)測(cè)，并將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從43元上調(diào)至60元(基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值，WACC假設(shè)為9.3%)，分別對(duì)應(yīng)14/15年P(guān)E為34和28倍，處于可比食品公司估值平均水平，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為股價(jià)催化劑來(lái)自：1)市場(chǎng)一致預(yù)期有望不斷上調(diào)；2)明年3月小企業(yè)大部分退出，或有并購(gòu)機(jī)會(huì)；3)二胎政策或放開(kāi)。瑞銀證券