兆馳股份(002429)：三季度經(jīng)營(yíng)回暖，借力運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入國(guó)內(nèi)彩電市場(chǎng)

1、三季度營(yíng)業(yè)收入增速改善明顯，四季度將繼續(xù)改善

公司2013年3個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為31%、-12%、-3%，三季度同比下降幅度明顯收窄。而且2012年的3季度收入同比增長(zhǎng)68%，是2012年增速最高、基數(shù)最大的一個(gè)季度。

彩電業(yè)務(wù)出口不佳影響收入增速，公司正在積極拓展國(guó)內(nèi)渠道，上半年公司內(nèi)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例提升至38.6%，較去年同期提升了15個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)渠道的拓展通過借助廣電運(yùn)營(yíng)商同洲電子、華數(shù)集團(tuán)加速推進(jìn)。

公司同洲電子在2013年9月23日簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，計(jì)劃利用多種渠道籌集資金100億元人民幣，促進(jìn)同洲電子簽約的10個(gè)省份盡快推廣“四屏合一電視互聯(lián)網(wǎng)戶戶通工程”，將用戶傳統(tǒng)單向DVB機(jī)頂盒升級(jí)為同洲“DVB+OTT”的機(jī)頂盒。

公司與華數(shù)集團(tuán)、阿里計(jì)劃建立一個(gè)集數(shù)字電視、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)平臺(tái)為一體的新的運(yùn)營(yíng)模式，兆馳負(fù)責(zé)智能云電視機(jī)終端的研發(fā)、設(shè)計(jì)與制造，并將華數(shù)DVB、OTT、阿里云OS融合為一體集成在智能云電視終端。兆馳將積極參與華數(shù)傳媒在杭州地區(qū)的廣電運(yùn)營(yíng)服務(wù)及浙江華數(shù)在浙江省(除杭州地區(qū)外)的廣電運(yùn)營(yíng)服務(wù)，從單純的硬件制造轉(zhuǎn)變?yōu)橛布c運(yùn)營(yíng)服務(wù)并舉，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變。

2、費(fèi)用控制得當(dāng)，3季度凈利率回升

公司3季度毛利率略有下滑，主要由彩電業(yè)務(wù)毛利率下滑所致。在銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的有效控制之下，公司的3季度凈利率為9.88%，同比改善1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比改善2.3個(gè)百分點(diǎn)。3季度以來終端彩電市場(chǎng)景氣度一般，而液晶面板廠商減產(chǎn)意愿較弱，因此液晶面板價(jià)格持續(xù)下降。預(yù)計(jì)4季度液晶面板價(jià)格仍然處于低位，兆馳股份的凈利率有望維持在較高水平。

結(jié)論：

雖然2季度經(jīng)營(yíng)不佳，但是3季度業(yè)績(jī)回暖明顯。隨著公司開拓國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商渠道，LED產(chǎn)能逐步釋放，公司的業(yè)績(jī)將逐步釋放。預(yù)計(jì)公司13年、14年的eps為0.59、0.75元，對(duì)應(yīng)pe為24倍、19倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。東興證券