三維工程(002469)：業(yè)績大幅增長環(huán)保主題沖淡三季度利潤下滑影響

觀點：

公司前三季度業(yè)績大幅增長的主要原因是中化泉州38萬噸/年硫磺回收項目進入采購、安裝、施工期，收入確認較高；泉州項目合同額7.7億，是公司2012年總收入的1.7倍，該項目去年底完成設計，計劃13年底前中交，前三季度共確認收入2.9億元，占比67.8%。

環(huán)保主題沖淡三季度業(yè)績同比下滑的不利影響。泉州項目進度及年初以來未新簽大額合同導致三季度凈利潤同比下滑，三季度營業(yè)收入1.4億元，增長27.19%，凈利潤同比減少31.63%。但近期環(huán)保政策頻出與各地霧霾天氣使得公司等環(huán)保龍頭股受市場關注，公司股價近期漲幅較大。按照公司預計，四季度凈利潤為2960-4790萬元，相比去年同期變動幅度為-3.35%至56.39%。

財務穩(wěn)健，經(jīng)營業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。公司無長短期借款，貨幣資金充足，其它應收款比期初增加71.48%，主要原因為支付的項目投標保證金(行情股吧買賣點)增加，說明意向合同增長較多，預收款增加44.2%，主要系扣除泉州項目外新簽訂單增加所致，1-9月公告的新簽合同額2.1億，是去年同期的兩倍。

成品油提質(zhì)與現(xiàn)代煤化工規(guī)?；瘜⒊蔀楣玖蚧厥赵俅未蜷_發(fā)展空間的契機。我國將分別發(fā)布汽柴油硫含量第四階段不大于50ppm、第五階段不大于10ppm的標準，過渡期分別至2014年底、2017年底；2013年發(fā)放路條的現(xiàn)代煤化工項目投資額超6000億，行業(yè)投資將提速，公司已承接數(shù)個煤化工硫回收工程，在煤化工領域發(fā)展空間極大。預計公司明后年業(yè)績保持穩(wěn)健增長。

結論：

公司是國內(nèi)硫回收龍頭企業(yè)，受益成品油提質(zhì)與現(xiàn)代煤化工投資大幅增長，符合年初以來政策一直力推的環(huán)保主題。隨著成品油硫含量標準持續(xù)出臺、已發(fā)路條的煤化工項目陸續(xù)開展招標，公司將再度步入快速發(fā)展通道。我們預計公司2013、2014年EPS分別為0.49元、0.66元，對應PE分別為36、29倍，維持“推薦”評級。東興證券