富安娜(002327)：收入增速放緩，利潤(rùn)則超預(yù)期

收入增速放緩，毛利率同比仍增加明顯

仍然受制于終端消費(fèi)不景氣，第三季度單季收入增速僅為0.18%，拖累前三季度收入增速由上半年的8.20%放緩到5.28%。第三季度毛利率環(huán)比略有下降，由第二季度的51.63%下降到49.36%，致前三季度毛利率環(huán)比略降至51.01%，但仍較去年同期的47.26%有明顯提升。我們認(rèn)為主要是由于直營(yíng)增速有所放緩、加盟業(yè)務(wù)增速上升所致?？紤]到羅萊家紡(行情股吧買賣點(diǎn))2014年春夏訂貨會(huì)增速有所上升，我們認(rèn)為經(jīng)歷了一年多的去庫(kù)存后，經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存意愿將有所增強(qiáng)，富安娜2014年春夏訂貨會(huì)也有望超預(yù)期，這將利于家紡板塊及作為龍頭公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。

此外，0.19億元的營(yíng)業(yè)外收益也是利潤(rùn)增速超預(yù)期的重要原因。

費(fèi)用控制良好，資產(chǎn)質(zhì)量仍屬穩(wěn)健

前三季度銷售和管理費(fèi)用率合計(jì)為29.86%，基本與上半年29.76%相當(dāng)，仍反應(yīng)出良好的精細(xì)化管理和內(nèi)控能力，這也是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要支撐。存貨同比增長(zhǎng)26.04%至5.8億，一方面是由于直營(yíng)增速放緩，另一方面也由于秋冬備貨所致，總體仍處在合理水平；應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)44.57%至9.0億，為增加授信所致，也因此經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出0.34億元，較去年同期下降117%，但仍屬穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)可控。

長(zhǎng)期看好，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

盡管終端消費(fèi)環(huán)境低迷，開(kāi)店規(guī)模有所放緩，但公司今年仍不乏亮點(diǎn)：?jiǎn)蔚昃?xì)化管理能力提升，及“類宜家”一站式購(gòu)物大家居館的建設(shè)，有利于提升家居用品的比例。我們維持2013-2015年盈利預(yù)測(cè)分別為0.98和1.18元和1.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為20、17和14倍。由于2014年春夏訂貨會(huì)有望超預(yù)期，家紡板塊景氣度有望提升，估值切換后仍有安全邊際；且公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，健康的增長(zhǎng)質(zhì)量，及對(duì)品牌的重視和堅(jiān)持，使其成為可中長(zhǎng)期持有的投資標(biāo)的，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。平安證券