◎桂浩明 （申銀萬國證券研究所市場總監(jiān)）

上海自貿(mào)區(qū)正式啟動，根據(jù)相關(guān)的制度安排，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)證券投資雙向開放的政策，即在自貿(mào)區(qū)注冊的企業(yè)，以及在自貿(mào)區(qū)工作的人員，可以自由參與投資境內(nèi)外證券市場。

眾所周知，我國在資本項(xiàng)目下還沒有完全開放，表現(xiàn)在證券市場上，就是境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人買賣境內(nèi)股票是受限制的，目前除了在大陸居住的港澳臺人士可以直接買賣境內(nèi)股票以外，境內(nèi)證券市場只對QFII開放，也就是限于經(jīng)過批準(zhǔn)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者。反過來說，境內(nèi)個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在也沒有直接參與境外證券市場的通道。所謂的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者可以通過購買QDII產(chǎn)品，也只是間接進(jìn)行境外的證券投資。應(yīng)該說，現(xiàn)在不管是境內(nèi)投資者投資境外，還是境外投資者投資境內(nèi)，通道是有的，但不算太暢通，處于嚴(yán)格監(jiān)管之下。

而上海自貿(mào)區(qū)建立以后，這種狀況似乎要發(fā)生變化了。因?yàn)樵谧再Q(mào)區(qū)實(shí)行的是境內(nèi)關(guān)外的管理模式，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)是可以進(jìn)行雙向投資的。如果有外資愿意投資關(guān)內(nèi)的A股市場，它不再需要申請QFII額度，可以直接在自貿(mào)區(qū)注冊成立公司，然后就能夠開展投資了。同樣，境內(nèi)居民如果是在自貿(mào)區(qū)內(nèi)工作，那么也就自然獲得了投資境外證券市場的資格，而不再需要通過QDII的渠道進(jìn)行。在邏輯上，似乎可以說，有了自貿(mào)區(qū)，在境內(nèi)實(shí)行了多年的QFII與QDII制度，恐怕是走到了終點(diǎn)。這的確是一件非常重大的事情，表明中國證券市場的大門由于上海自貿(mào)區(qū)的建立而被徹底打開，其影響將是非常深遠(yuǎn)的。

不過，所謂的自貿(mào)區(qū)內(nèi)證券投資上的雙向開放，現(xiàn)在還只是有了一個(gè)概念，與能夠有效實(shí)施恐怕仍然有很長的距離。最現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問題就是投資資金的進(jìn)入以及相應(yīng)的貨幣兌換，現(xiàn)在的QFII和QDII實(shí)行的是多重管理，即一方面其組建需要得到證監(jiān)會的同意，另外一方面還需要由外管局來批準(zhǔn)換匯額度，兩者缺一不可。在自貿(mào)區(qū)，雙向投資是作為一項(xiàng)重要的改革政策，相當(dāng)于投資者不需要再經(jīng)過有關(guān)部門的批準(zhǔn)就獲得了投資的資格，但接下來也就有一個(gè)資金的匯入?yún)R出以及兌換問題，對于自貿(mào)區(qū)內(nèi)用于經(jīng)營的資金，一般來說不存在對進(jìn)出與兌換進(jìn)行管制的問題，但作為進(jìn)行證券投資的資金，它們的進(jìn)出與兌換該如何進(jìn)行呢？是不是還需要審批呢？顯然，雙向投資能否真正達(dá)到落實(shí)，關(guān)鍵在于人民幣資本項(xiàng)目下實(shí)行自由兌換的實(shí)現(xiàn)程度。而現(xiàn)在看來，這方面還有很多工作要做。因此，在一定時(shí)期內(nèi)QFII和QDII都還將繼續(xù)存在，自貿(mào)區(qū)的建立并不構(gòu)成這一制度終結(jié)的依據(jù)。

進(jìn)一步說，即便在自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)行了雙向投資，其對我國資本市場的影響也將是逐步增大的，短期內(nèi)不可估計(jì)過高。由于市場環(huán)境，投資理念以及資金供應(yīng)等各方面因素的存在，現(xiàn)在境外資金對投資A股市場興趣并不大，境內(nèi)投資者對于投資境外股市也沒有太高的熱情?，F(xiàn)有的QFII和QDII模式，基本可以滿足需要。因此，在可以預(yù)見的將來，真正需要借助自貿(mào)區(qū)通道來進(jìn)行雙向投資的資金，規(guī)模將是很有限的。所以，如果把自貿(mào)區(qū)在證券投資方面的雙向開放政策視為當(dāng)前股市的“利好”，那就離現(xiàn)實(shí)太遠(yuǎn)了。