安徽合力(600761)：被低估的菜鳥股

維持強(qiáng)烈推薦的幾個(gè)理由：1、叉車行業(yè)受益于勞動(dòng)力替代和物流業(yè)發(fā)展

叉車行業(yè)屬于工業(yè)車輛，但是一直被劃為工程機(jī)械行業(yè)，因此估值一直比較低，而我們注意到叉車下游正在發(fā)展變化。從下圖叉車與兩個(gè)主要的工程機(jī)械產(chǎn)品銷量比較來(lái)看，2011-2013年叉車走出了獨(dú)立的趨勢(shì)。尤其是2013年，工程機(jī)械普遍下降，而叉車行業(yè)前三季度銷售增長(zhǎng)達(dá)到15%左右。

從下游需求來(lái)看，雖然沒(méi)有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。2012年之前制造業(yè)投資連續(xù)十年的高增長(zhǎng)，帶動(dòng)了叉車的需求，2012年后制造業(yè)投資增速下降，但是物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)投資增速大幅增長(zhǎng)，勞動(dòng)力替代需求旺盛，叉車行業(yè)逆市上揚(yáng)(見圖2).

從公司的直觀數(shù)據(jù)來(lái)看，個(gè)人采購(gòu)明顯增加，說(shuō)明第三方物流、或搬運(yùn)機(jī)械化率提高，勞動(dòng)力替代需求增加。

3、公司土地被政府收儲(chǔ)，為未來(lái)發(fā)展形成有力支撐。

公司于2013年5月27日披露了《公司關(guān)于南七老廠區(qū)土地收儲(chǔ)的公告》，公司南七老廠區(qū)土地收儲(chǔ)涉及的土地、房產(chǎn)、公用設(shè)施“三項(xiàng)”資產(chǎn)將獲得補(bǔ)償費(fèi)用總額為2.3億元。2013年7月11日，公司收到了合肥市土地儲(chǔ)備中心第一筆土地收儲(chǔ)補(bǔ)償費(fèi)用1億元，扣除相關(guān)資產(chǎn)賬面凈值約4,147.6萬(wàn)元，三季度營(yíng)業(yè)外收入同比增加近5000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)其余1億元將于四季度將到賬，當(dāng)然時(shí)間上仍存在一定的不確定性。

另外，根據(jù)土地收儲(chǔ)合同，本次收儲(chǔ)土地上市成交后的收益，在扣除相關(guān)政府稅費(fèi)、“三項(xiàng)”補(bǔ)償費(fèi)用、道路建設(shè)、拆遷安置等成本費(fèi)用后，若仍有盈余，政府將支持企業(yè)發(fā)展，用于企業(yè)在合肥的項(xiàng)目投資。由于土地價(jià)格高升，這意味著明后年還有可能獲得補(bǔ)貼或政府投資支持，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

4、集團(tuán)增持增加投資者信心

雖然安徽合力的國(guó)企改制一直沒(méi)有進(jìn)展，管理層沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)，這幾年經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相對(duì)保守，但是公司的管理水平在業(yè)內(nèi)有口皆碑。

叉車集團(tuán)于2012年7月9日至2013年7月8日一年期間內(nèi)，通過(guò)上海證券交易所累計(jì)增持本公司股份3,676,405股，占公司總股本的0.715%。按增持計(jì)劃，成本價(jià)在8元以下，并且集團(tuán)承諾在增持完成后6個(gè)月內(nèi)不減持。

我們預(yù)計(jì)2013年、2014年EPS1.1元、1.14元，扣非后0.81元、0.95元，扣非后的PE為11.8倍、10倍，PB1.48倍，具有安全邊際。作為勞動(dòng)力替代的機(jī)械產(chǎn)品，未來(lái)將長(zhǎng)期受益于人力成本的上升，同時(shí)公司具有資金優(yōu)勢(shì)，具有投資價(jià)格，按今年扣非后15倍PE給予12元的目標(biāo)價(jià)。招商證券